債券市場加快發(fā)展進(jìn)程中的幾個重要問題

1、《中共中央 國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》提出，要加快發(fā)展債券市場，穩(wěn)步擴(kuò)大債券市場規(guī)模，豐富債券市場品種，推進(jìn)債券市場互聯(lián)互通。當(dāng)前，中國債券市場已經(jīng)成為全球第二大債券市場，境內(nèi)債券市場十分活躍。2020 年前 7 個月，中國債券市場一共發(fā)行各類債券 31 萬億元，同比增長 19.4%，截至 7 月末，債券托管余額是 109 萬億元，較上年末增長了 10.4%。下一步，結(jié)合中國本土國情，參照發(fā)達(dá)國家債券市場國際

2、化經(jīng)驗(yàn)，有必要進(jìn)一步關(guān)注如下議題。資產(chǎn) 資產(chǎn)支持 支持證券與中小微企 券與中小微企業(yè)融資融資市場上一向弱勢的中小企業(yè)和民營企業(yè)應(yīng)該更多地分享債券市場崛起的成果。在債務(wù)融資工具市場上，中小企業(yè)發(fā)行人正逐年增加。而從國際經(jīng)驗(yàn)看，我們不容忽視的是資產(chǎn)支持證券這一方式，其在服務(wù)中小微企業(yè)融資方面也可以發(fā)揮很大作用。美國的債券市場存量中有 36.7%是資產(chǎn)支持證券，而我國不到 5%。按照美國的經(jīng)驗(yàn)，個人消費(fèi)和中小微企業(yè)融資都可以通過資產(chǎn)支持證券解

3、決。商業(yè)銀行在發(fā)放信貸后，信貸資產(chǎn)可通過資產(chǎn)證券化進(jìn)入債券市場，從而緩解商業(yè)銀行的資本約束和流動性約束，提升商業(yè)銀行向個人和中小微企業(yè)發(fā)放信貸的能力。中國資產(chǎn)支持證券發(fā)展較慢的主要原因是底層資產(chǎn)面向投資者的穿透性不強(qiáng)。建議監(jiān)管部門進(jìn)一步完善穿透底層資產(chǎn)的相關(guān)制度，增強(qiáng)底層資產(chǎn)面向投資者的穿透性，做到既能保護(hù)個人隱私，又能提高投資者的風(fēng)險識別能力，從而大力發(fā)揮資產(chǎn)支持證券在服務(wù)中小微企業(yè)融資方面的作用。中介服 中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的投 機(jī)構(gòu)的投資

4、人選擇 選擇機(jī)制 機(jī)制在我國，債券發(fā)行人可以自行選擇評級公司、會計(jì)和律師事務(wù)所，這種機(jī)制會導(dǎo)致評級公司、會計(jì)和律師事務(wù)所站在債券發(fā)行人的立場出具評級報告、審計(jì)報告和法律意見書，削弱了中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的客觀性。我國的這套中介服務(wù)機(jī)制是從西方學(xué)習(xí)而來，西方確實(shí)是由發(fā)行人選擇評級等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，但是西方對評級和財務(wù)報告審計(jì)等中介服務(wù)的造假行為處罰很重，評級等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)配合造假的成本很高。對比西方，雖然我們也強(qiáng)調(diào)對造假零容忍，但是，我國對造假的處

5、罰還是較輕，威懾力有限，評級等中介服務(wù)的造假成本較低。在評級等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)方面，我國應(yīng)建立投資人選擇機(jī)制。對于評級機(jī)構(gòu)、會計(jì)和律師事務(wù)所，債券發(fā)行人可各自選擇三家候選機(jī)構(gòu)，由投資人進(jìn)行投票選擇。中央結(jié)算公司作為信用債的托管機(jī)構(gòu)，擁有投資人信息，可輔助實(shí)施整個投票過程，將得票率最高的評級機(jī)構(gòu)、會計(jì)和律師事務(wù)所作為擬選機(jī)構(gòu)在網(wǎng)上進(jìn)行公示，接受公眾監(jiān)督。持續(xù)擴(kuò) 續(xù)擴(kuò)大國 大國債收益率曲 收益率曲線應(yīng) 線應(yīng)用范 用范圍2020 年 4 月， 《

6、中共中央 國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》提出，要進(jìn)一步健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線，更好發(fā)揮國債收益率曲線定價基準(zhǔn)作用。2020 年 5 月， 《中共中央 國務(wù)院關(guān)于新時代加快完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的意見》再次強(qiáng)調(diào)了這一提法。而使得投資者持有國債的成本保持不變；其次，由于國債稅收制度和其他債券稅收制度趨于一致，投資者可以更為便利地使用國債收益率作為定價基準(zhǔn)，國債的金融屬性將大為提升；最后，國債金融屬性的

7、提升可以增加投資者參與國債交易的積極性，實(shí)質(zhì)上降低國債的實(shí)際利率。方案二是對國債利息收入和資本利得都進(jìn)行免稅。這個方案對財政稅收造成的損失實(shí)際較?。ìF(xiàn)在買賣雙方盈收虧免），但能提高國債流動性，降低國債的流動性溢價，進(jìn)而減少財政的利息支出。方案一更有助于提升國債的定價基準(zhǔn)屬性，也可以提升國債市場的流動性；方案二更有助于提升國債市場的流動性，兩個方案都優(yōu)于現(xiàn)在的稅收制度。中央一 中央一級托管與 托管與債市互 市互聯(lián)互通 互通在債券市場互聯(lián)互

8、通工作中，一定要吸收中央一級托管的成功經(jīng)驗(yàn)。中央結(jié)算公司的中央一級托管制度，是金融科技成功應(yīng)用的典范。二十多年的實(shí)踐證明，中央一級托管具有保障市場安全高效、防范金融風(fēng)險和夯實(shí)國債收益率定價基準(zhǔn)等多重優(yōu)勢。我們應(yīng)該吸收中央一級托管的成功經(jīng)驗(yàn)，堅(jiān)持實(shí)施中央一級托管。首先，中央一級托管支持市場參與者、券種等交易要素的集中，有助于形成統(tǒng)一的債券市場，保障市場安全高效運(yùn)行。其次，中央一級托管可以全面反映債券托管的明細(xì)數(shù)據(jù)和賬戶信息，實(shí)現(xiàn)對債券和資

9、金流動的實(shí)時監(jiān)測和穿透監(jiān)管，有助于防范金融風(fēng)險。最后，中央一級托管可熨平同一券種在不同市場的價差，為市場提供統(tǒng)一的定價基準(zhǔn)，促進(jìn)國債收益率定價基準(zhǔn)功能的發(fā)揮。進(jìn)一步提升中國 一步提升中國債券市 券市場的國 的國際吸引力 吸引力近年來，對外開放是我國債券市場發(fā)展的一大亮點(diǎn)，越來越多的國際組織和境外投資者，通過多種渠道參與進(jìn)來。但是和發(fā)達(dá)市場相比、和我國的經(jīng)濟(jì)地位相比，債券市場開放的廣度和深度還有提升空間。目前，我國的回購和衍生品主協(xié)議還不