稅收優(yōu)惠、企業(yè)家市場(chǎng)信心與企業(yè)投資——基于上市公司年報(bào)文本挖掘的實(shí)證

1、一、引 一、引 言稅收優(yōu)惠政策是激發(fā)企業(yè)投資的重要稅收政策工具，可以有效補(bǔ)償企業(yè)投資活動(dòng)中的外部性，彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈（李濤 等，2018）。實(shí)行稅收優(yōu)惠政策，可以減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，促進(jìn)企業(yè)投資，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型（許偉 等，2016；李春根 等，2019）。然而，相較于企業(yè)家自身的投資意愿而言，稅收優(yōu)惠政策屬于外部因素，如果企業(yè)家對(duì)市場(chǎng)投資收益前景呈現(xiàn)悲觀預(yù)期，那么，即便政策優(yōu)惠幅度較大，企業(yè)家的投資意愿也將受到抑制。本文將

2、研究重點(diǎn)置于稅收優(yōu)惠和企業(yè)家市場(chǎng)信心對(duì)企業(yè)投資的影響機(jī)理和影響程度，擬對(duì)相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行分析。國內(nèi)外學(xué)者針對(duì)稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)投資的影響展開了大量研究，但尚未達(dá)成一致性意見。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，資本成本是投資支出的決定因素，而稅收優(yōu)惠可以通過降低資本的成本，從而促進(jìn)企業(yè)的投資（毛德鳳 等，2016）。部分學(xué)者從增值稅轉(zhuǎn)型的視角研究稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)投資水平的影響：許偉 等（2016）認(rèn)為增值稅有效稅率的降低將顯著地促進(jìn)企業(yè)投資；樊勇 等（2018）認(rèn)為增

3、值稅稅負(fù)的下降顯著地促進(jìn)企業(yè)的固定資產(chǎn)投資。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為政府的稅收優(yōu)惠政策只會(huì)影響企業(yè)的利潤(rùn)水平，但對(duì)于企業(yè)投資影響程度不顯著（Kari et al.，2011）。然而，企業(yè)投資水平除了受到稅收優(yōu)惠的影響之外，還與企業(yè)稅負(fù)的類別相關(guān)，直接稅稅負(fù)水平的降低能夠有效地促進(jìn)企業(yè)投資水平，而間接稅稅負(fù)水平的降低對(duì)企業(yè)投資起到抑制作用（魏天保，2018），稅收優(yōu)惠通過降低國有企業(yè)投資成本，從而促進(jìn)企業(yè)投資水平，而對(duì)非國有企業(yè)呈抑制效果（唐安寶

4、 等，2019）。以上的研究都是基于稅收優(yōu)惠、激勵(lì)和改革等外部因素對(duì)企業(yè)投資的影響，并未涉及企業(yè)家本身的投資意愿。鑒于此，本文采用計(jì)算機(jī)語言技術(shù)針對(duì)2010～2018 年我國信息、電信、能源、工業(yè)、醫(yī)療、原材料、公共等七大行業(yè)上市公司的年報(bào)文本進(jìn)行挖掘，并結(jié)合情感分析測(cè)算企業(yè)家市場(chǎng)信心指數(shù)，在此基礎(chǔ)上研究了稅收優(yōu)惠、企業(yè)家市場(chǎng)信心對(duì)企業(yè)投資的影響。本文的可能貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下幾方面：（1）外部因素與內(nèi)部因素相結(jié)合。本文試圖突破傳統(tǒng)研究視

5、角，不僅僅從外部因素稅收優(yōu)惠考慮對(duì)企業(yè)投資的影響，并從企業(yè)投資的內(nèi)部因素，即企業(yè)家市場(chǎng)信心，研究對(duì)企業(yè)投資的影響，以及兩因素之間相互作用對(duì)企業(yè)投資的影響。（2）將文本挖掘和情感分析方法引入到微觀企業(yè)研究中，運(yùn)用“文本挖掘+情感分析”的方法對(duì)企業(yè)家市場(chǎng)信心進(jìn)行刻畫，從微觀的角度分析了企業(yè)家市場(chǎng)信心對(duì)企業(yè)投資的影響。（3）因此，根據(jù)家庭效用函數(shù)和約束方程，構(gòu)建拉格朗日函數(shù)如下所示：分別對(duì) Ct、Kt 和 Nt 求偏導(dǎo)數(shù)，并對(duì)偏導(dǎo)數(shù)求其最優(yōu)化

6、解，得以下穩(wěn)態(tài)方程組：根據(jù)方程組（6），計(jì)算得到投資 I 的均衡水平如下所示：通過式（7）可知，企業(yè)納稅的稅率與企業(yè)新增投資呈反方向變動(dòng)，即稅收額度的上升將減少企業(yè)的新增投資水平，稅收額度的下降將增加企業(yè)的新增投資水平。由此可見，政府為刺激企業(yè)投資水平的提高，可以通過積極的財(cái)稅政策降低企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，可以在一定程度上分擔(dān)企業(yè)的投資壓力，刺激企業(yè)投資水平的上升。故本文提出假說 1：假說 1：給定其他條件不變，稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)投資存在積極的促