可轉(zhuǎn)債型基金如何刻畫可轉(zhuǎn)債基金的持倉和操作特征

1、1. 前篇1.1. 可轉(zhuǎn)債基本要素在對(duì)可轉(zhuǎn)債基金研究之前，我們有必要了解可轉(zhuǎn)債的基本要素、條款設(shè)置和核心要素?？赊D(zhuǎn)債是公司發(fā)行的一種含權(quán)債券，因此除了基本要素和條款設(shè)置之外，還應(yīng)當(dāng)從債券、股票和期權(quán)屬性出發(fā)對(duì)期進(jìn)行進(jìn)一步分析。表 1：可轉(zhuǎn)債基本要素基本屬性債券代碼 110059.SH 債券簡稱 浦發(fā)轉(zhuǎn)債所屬行業(yè) 銀行 發(fā)行方式 優(yōu)先配售,網(wǎng)上定價(jià)和網(wǎng)下配售上市日期 2019/11/15 到期日期 2025/10/28發(fā)行規(guī)模 500

2、(億元)期限(年) 6債券屬性起息日期 2019/10/28利率類型 累進(jìn)利率。 第一年 0.20%、第二年 0.80%、第三年 1.50%、第四年 2.10%、第五年 3.20%、第六年 4.00%。息票品種 附息付息頻率 每年付息 1 次 下一付息日 2022/10/28補(bǔ)償利率 在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債期滿后五個(gè)交易日內(nèi)，公司將以本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債面值的 110%（含最后一年利息）的價(jià)格贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。最新債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA

3、A(維持,2021-05-24)，上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司票面利率(當(dāng)期) 1.5正股代碼 600000.SH 正股名稱 浦發(fā)銀行期權(quán)屬性回售條款 若本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金運(yùn)用的實(shí)施情況與公司在募集說明書中的承諾相比出現(xiàn)變化，且該變化被中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為改變募集資金用途的，可轉(zhuǎn)債持有人享有一次以面值加上當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格向公司回售本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的權(quán)利。資料來源：，Wind是公募基金是公募基金主要參與的品種，其中 AAA 級(jí)

4、可轉(zhuǎn)債的占比是最高的。圖 2：公募基金持有轉(zhuǎn)債信用等級(jí)分布10.90.80.70.60.50.40.30.20.10A A+ A- AA AA+ AA- AAA B BB BBB BBB+ BBB-資料來源：，Wind1.1.3. 股票屬性可轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的正股是決定轉(zhuǎn)債價(jià)格走勢的重要變量。在可轉(zhuǎn)債的基本要素中，會(huì)確定初始轉(zhuǎn)股價(jià)格，面值(一般為 100 元)除以轉(zhuǎn)股價(jià)格即為轉(zhuǎn)債可以轉(zhuǎn)換的股票比例，在進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后可以按照該比例轉(zhuǎn)為一定數(shù)量的

5、股票。一般而言，轉(zhuǎn)股日期為發(fā)行后六個(gè)月后，一般投資者選擇轉(zhuǎn)股的情形有這么幾種：(1)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值高于市場價(jià)格；(2)轉(zhuǎn)債面臨到期時(shí)，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值高于到期贖回價(jià)格； (3)轉(zhuǎn)債觸發(fā)強(qiáng)制贖回條款(見表 1 中浦發(fā)銀行可轉(zhuǎn)債案例)，這種情況下發(fā)行人的贖回價(jià)格往往會(huì)低于轉(zhuǎn)股價(jià)值，因此轉(zhuǎn)債持有人也傾向于轉(zhuǎn)股。1.1.4. 期權(quán)屬性：下修條款、條件贖回條款、回售條款等在可轉(zhuǎn)債的期權(quán)屬性中，回售條款是保護(hù)可轉(zhuǎn)債持有人的保護(hù)條款，可以分為條件

6、回售條款和附加回售條款。條件回售條款通常規(guī)定在正股價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)下跌的市場情況下，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)按照約定的價(jià)格將可轉(zhuǎn)債回售給發(fā)行人。對(duì)于大部分可轉(zhuǎn)債而言，回售條款的觸發(fā)僅在轉(zhuǎn)債的最后兩個(gè)計(jì)息年度才能觸發(fā)。值得注意的是，一般銀行可轉(zhuǎn)債是沒有條件回售條款的，但默認(rèn)有附加回售條款，主要原因是由于銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債的主要目的是按照監(jiān)管要求補(bǔ)充核心一級(jí)資本，而只有可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后，才能成為銀行的核心一級(jí)資本，因此銀行可轉(zhuǎn)債往往不設(shè)置條件回售條款。至于附件

7、回售條款，只有在修改可轉(zhuǎn)債發(fā)行資金用途時(shí)才會(huì)觸發(fā)，一般沒有太大的意義。下修條款和條件贖回條款是轉(zhuǎn)債發(fā)行人的權(quán)利。一般來說，下修條款是指公司正股價(jià)格在持續(xù)一段時(shí)間低于某個(gè)條件時(shí)，發(fā)行人有權(quán)利下調(diào)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格，用來防止回售條款的觸發(fā)或促進(jìn)后續(xù)可轉(zhuǎn)債順利轉(zhuǎn)股。條件贖回條款是指在特定情況下可以將投資者手中的可轉(zhuǎn)債進(jìn)行贖回的條款，也被成為強(qiáng)制贖回條款。以浦發(fā)銀行可轉(zhuǎn)債為例，如果正股連續(xù)三十個(gè)交易日中至少有十五個(gè)交易日的收盤價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)

8、格的 130%（含 130%） ，公司有權(quán)按照債券面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。這種情況下，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值明顯高于強(qiáng)制贖回能夠獲得的金額，因此條件贖回條款的設(shè)置主要目的在于促進(jìn)可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股。2015-03-31 2015-06-302015-09-302015-12-312016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-03-312017-06-302017-09-3