基于持倉刻畫基金經(jīng)理行業(yè)投資能力

1、行業(yè)配置特征四宮格：基于行業(yè)持倉對(duì)基金進(jìn)行分類基金的投資收益有三個(gè)來源， 包括資產(chǎn)配置、行業(yè)配置和個(gè)股選擇。 對(duì)于權(quán)益類基金來說，資產(chǎn)配置的空間有限， 其收益則主要來源于投資的行業(yè)和個(gè)股。 投資思路不同的基金經(jīng)理，其收益來源的側(cè)重點(diǎn)也不同。部分基金經(jīng)理在行業(yè)配置上較為穩(wěn)定且均衡，則其收益來源可能更側(cè)重于行業(yè)內(nèi)個(gè)股選擇；部分基金經(jīng)理在行業(yè)配置上輪動(dòng)速度較快，則其收益來源同時(shí)側(cè)重于行業(yè)配置和個(gè)股選擇。因此在分析基金經(jīng)理的行業(yè)配置能力和行業(yè)內(nèi)

2、個(gè)股選擇能力之前，我們需要先對(duì)基金的行業(yè)配置特征進(jìn)行刻畫。圖表1： 本文研究思路：根據(jù)基金行業(yè)倉位集中度和變動(dòng)幅度，我們可以用下圖中的均衡-集中、穩(wěn)定-輪動(dòng)四宮格來刻畫基金和基金經(jīng)理的行業(yè)配置特征：（1） 左上象限對(duì)應(yīng)“均衡-輪動(dòng)型” ：行業(yè)間配置差異小，同時(shí)各期行業(yè)配置變動(dòng)較大，如王海峰在管的銀華鑫銳靈活配置和唐曉斌、楊冬在管的廣發(fā)多因子等。這類基金能夠在均衡配置分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，通過輪動(dòng)捕捉重點(diǎn)行業(yè)收益，對(duì)基金經(jīng)理的行業(yè)配置前瞻性和選

3、股能力均有較高要求。（2） 右上象限對(duì)應(yīng)“集中-輪動(dòng)型” ：該類基金行業(yè)配置集中度較高，且各期行業(yè)倉位變動(dòng)大，如李曉星、張萍在管的銀華盛世精選和金梓才在管的財(cái)通價(jià)值動(dòng)量等，一般要求基金經(jīng)理擁有較強(qiáng)的行業(yè)配置能力。（3） 左下象限對(duì)應(yīng) “均衡-穩(wěn)定型” ： 該類基金各期行業(yè)倉位變動(dòng)小， 行業(yè)配置也較為分散。如朱少醒在管的富國天惠精選成長和范妍在管的圓信永豐優(yōu)享生活等，這類基金業(yè)績波動(dòng)相對(duì)較小，對(duì)基金經(jīng)理的選股能力以及行業(yè)覆蓋面要求較高，若

4、基金經(jīng)理具備行業(yè)配置能力則能進(jìn)一步增強(qiáng)收益。（4） 右下象限對(duì)應(yīng) “集中-穩(wěn)定型” ： 該類基金行業(yè)倉位穩(wěn)定集中在某一個(gè)或某幾個(gè)行業(yè)上，一般為行業(yè)主題型基金，如葛蘭在管的中歐醫(yī)療健康和蕭楠、王元春在管的易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)，此類基金對(duì)基金經(jīng)理行業(yè)內(nèi)選股能力要求很高，也需要基金經(jīng)理對(duì)細(xì)分行業(yè)有深刻認(rèn)知。圖表4： 行業(yè)配置偏向均衡的基金管理記錄（部分）基金經(jīng)理 基金名稱 基金代碼 起始任職時(shí)間 現(xiàn)任基金經(jīng)理 std 數(shù)值 同期基金 std 均值

5、均衡度排名前（%）龍昌倫 嘉實(shí)量化精選 001637.OF 20170622 劉斌、龍昌倫 0.0215 0.0529 1.62田漢卿 華泰柏瑞量化先行 A 460009.OF 20150318 田漢卿、盛豪 0.0212 0.0501 1.62楊夢(mèng) 博道伍佰智航 A 007831.OF 20190926 楊夢(mèng) 0.0195 0.0569 1.88吳振翔 匯添富成長多因子量化策略 001050.OF 20150216 吳振翔、許一尊

6、 0.0221 0.0501 2.05楊夢(mèng) 博道啟航 A 006160.OF 20180810 楊夢(mèng) 0.0218 0.0550 2.18陳樂 南方瑞利 002220.OF 20171230 陳樂、劉樹坤 0.0235 0.0539 2.29左金保 長信量化先鋒 A 519983.OF 20150313 左金保 0.0252 0.0501 2.40黎海威 景順長城量化精選 000978.OF 20150204 黎海威 0.0249

7、0.0501 2.65范妍 圓信永豐聚優(yōu) A 010469.OF 20210416 范妍 0.0206 0.0586 2.66楊嘉文 易方達(dá)逆向投資 A 011649.OF 20210401 楊嘉文 0.0211 0.0586 2.87資料來源：，以龍昌倫管理的嘉實(shí)量化精選和田漢卿管理的華泰柏瑞量化先行為例進(jìn)行分析，兩支基金 2021 年報(bào)所有行業(yè)的倉位占比都在 10%以下，且倉位在 3%以上的行業(yè)分別有 13 個(gè)和 11個(gè)

8、，基金在各行業(yè)中的配置較為均衡。圖表5： 嘉實(shí)量化精選股票（001637.OF）2021 年報(bào)行業(yè)配置 圖表6： 華泰柏瑞量化先行混合 A（460009.OF）2021 年報(bào)行業(yè)配置其他 14%電子 8%醫(yī)藥 8%基礎(chǔ)化工7%電力設(shè)備及新能源 6%電力及公用事業(yè)其他 18%電子 9%基礎(chǔ)化工8%醫(yī)藥 7%國防和軍工6%有色金屬6%國防軍 機(jī) 工 械4%4%有色金屬5%計(jì)算機(jī) 5%5%鋼鐵 5%汽車 計(jì)算機(jī)4% 4%非銀行金融4%電力設(shè)

9、備及新 機(jī)械能源 5%6%：， ：，而行業(yè)集中型基金管理記錄大多為行業(yè)主題型基金，其重倉行業(yè)占比較大。在此不做進(jìn)一步展示。圖表7： 行業(yè)配置偏向集中的基金管理記錄基金經(jīng)理 基金名稱 基金代碼 起始任職時(shí)間 std 數(shù)值 同期基金 std 均值集中度排名前（%） 重倉行業(yè)2021 年報(bào)重倉行業(yè)占基金資產(chǎn)凈值比（%）王鵬 工銀瑞信食品飲料行業(yè) A 013289.OF 20211022 0.1699 0.0589 0.06

10、 食品飲料 93.07葛蘭 中歐醫(yī)療健康 A 003095.OF 20160929 0.1594 0.0521 0.08 醫(yī)藥 83.64楊楨霄 易方達(dá)醫(yī)療保健 110023.OF 20160820 0.1572 0.0516 0.08 醫(yī)藥 81.90謝瑋 醫(yī)改 A 002408.OF 20190411 0.1658 0.0561 0.20 醫(yī)藥 94.97吳興武 廣發(fā)醫(yī)療保健 A 004851.OF 20181016 0.16

11、48 0.0550 0.22 醫(yī)藥 88.90蔣秀蕾 融通醫(yī)療保健行業(yè) A 161616.OF 20180119 0.1613 0.0541 0.31 醫(yī)藥 87.46韓廣哲 金鷹醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè) A 004040.OF 20191030 0.1644 0.0569 0.38 醫(yī)藥 93.98吳興武 廣發(fā)創(chuàng)新醫(yī)療兩年持有 A 010731.OF 20210319 0.1650 0.0586 0.41 醫(yī)藥 77.08郝淼 嘉實(shí)醫(yī)藥健康

12、 A 005303.OF 20210811 0.1628 0.0584 0.43 醫(yī)藥 81.92孫笑悅 富國醫(yī)療保健行業(yè) A 000220.OF 20200413 0.1626 0.0578 0.57 醫(yī)藥 88.02資料來源：，行業(yè)配置穩(wěn)定性：行業(yè)倉位變動(dòng)絕對(duì)值衡量動(dòng)態(tài)行業(yè)配置偏向穩(wěn)定或輪動(dòng)我們選擇以基金半年度行業(yè)倉位變動(dòng)的絕對(duì)值之和，來衡量基金行業(yè)倉位變動(dòng)幅度，判斷基金的行業(yè)配置是偏向輪動(dòng)還是穩(wěn)定。我們計(jì)算了全市場(chǎng)權(quán)益類基金各