基建細(xì)分領(lǐng)域景氣度分析與預(yù)測(cè)

1、一、上半年行情回顧：整體震蕩下行，建筑板塊更優(yōu)今年年初至 6 月 23 日，建筑板塊下跌 3.1%，表現(xiàn)優(yōu)于滬深 300 指數(shù)（下跌 12.1%） 。建筑板塊由于其避險(xiǎn)屬性，整體跑贏滬深 300 指數(shù)。在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫、烏克蘭危機(jī)、上海等地疫情反復(fù)三輪負(fù)面因素的沖擊下，滬深 300從年初 4900 點(diǎn)上方一路震蕩下行，一度跌破 3800 點(diǎn)，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好較低。但基建不斷加碼，從“適度超前建設(shè)”變?yōu)椤叭婕訌?qiáng)建設(shè)”

2、 ，低估值且具避險(xiǎn)屬性的建筑板塊受益。不過(guò) 5 月下旬以來(lái)，隨著政策面持續(xù)回暖，上海等地疫情逐步得到控制，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，建筑暫時(shí)弱于市場(chǎng)整體，板塊表現(xiàn)不佳。截至 6 月中旬，在 31 個(gè)申萬(wàn)行業(yè)中，建筑板塊表現(xiàn)排名第 4，處于上游水平。復(fù)盤(pán)建筑行業(yè)上半年整體走勢(shì)，年初開(kāi)始“穩(wěn)增長(zhǎng)”基調(diào)定調(diào)，廣義基建投資增速 V 字型反彈，2 月投資增速?gòu)娜ツ甑?0.2%，快速抬頭上升至 8.6%，同時(shí)地方專(zhuān)項(xiàng)債加速發(fā)行，重大項(xiàng)目加快建設(shè)。

3、國(guó)家相關(guān)部委發(fā)布多份文件，加快推進(jìn)交通、水利等基建子項(xiàng)建設(shè)。圖 1 年初至今建筑板塊、滬深 300 指數(shù)對(duì)比以及關(guān)鍵新聞匯總iFinD、2022 年第一季度主動(dòng)偏股型基金持建筑裝飾板塊類(lèi)股票的總市值為 170.19 億元，持倉(cāng)占比 0.41%，環(huán)比上升 0.12個(gè)百分點(diǎn)，基金大幅增持建筑裝飾板塊。就子版塊行情來(lái)看，建筑裝飾行情出現(xiàn)分化，傳統(tǒng)房建、基建市政工程表現(xiàn)優(yōu)秀，分別上漲 15%和 2%，而其他板塊整體下跌。我們認(rèn)為造成上述現(xiàn)象的主

4、要原因是市場(chǎng)預(yù)期傳統(tǒng)建筑業(yè)景氣度迎來(lái)景氣度上行周期。受益于基建加碼，地方重大項(xiàng)目加速推進(jìn)，浙江建投、粵水電、安徽建工、山東路橋、高新發(fā)展、宏潤(rùn)建設(shè)、寧波建工、和*ST 圍海等地方路橋企業(yè)分別上漲 318%、68%、62%、59%、55%、53%、52%、46%和 37%。圖 6 2005 年以來(lái)名義 GDP 增速對(duì)比基建投資增速 圖 7 2005 年以來(lái)基建投資增速對(duì)比房地產(chǎn)投資增速iFinD、 iFinD、通過(guò)對(duì)比 2005 年以來(lái)

5、基建投資增速與房地產(chǎn)投資增速，我們發(fā)現(xiàn)基建投資和房地產(chǎn)投資存在一定逆向關(guān)系。過(guò)去三十年房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有著較強(qiáng)的推動(dòng)作用，單房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資本身就占固定資產(chǎn)投資總額的 25%-30%左右（2021年占 27%）且房地產(chǎn)業(yè)可以帶動(dòng)一系列產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但長(zhǎng)期來(lái)看， “房住不炒”基調(diào)不變，且房地產(chǎn)行業(yè)的高速發(fā)展或已結(jié)束。1994 年我國(guó)人均住房面積為 15.7 平方米，但 2019 年中國(guó)城鎮(zhèn)人均住房面積達(dá)到 39.8 平方米，而發(fā)達(dá)國(guó)

6、家人均僅約 30 平方米。接近飽和的人均住房面積反映出飽和的房地產(chǎn)行業(yè)。未來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)或?qū)㈦y以重現(xiàn)高速發(fā)展?fàn)顟B(tài)， 對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的支撐性將有所減弱。 基建投資發(fā)力有望對(duì)沖房地產(chǎn)投資的下滑， 為中國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸提供有效支撐。圖 8 1994-2019 中國(guó)城市人均住宅建筑面積（左軸）、房 地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資金額（右軸）圖 9 全國(guó)農(nóng)民工規(guī)模變化趨勢(shì)：人數(shù)（左軸），同比（右 軸）全國(guó)城市人均住宅建筑面積(平方米） 農(nóng)民工人數(shù)（萬(wàn)人） 同比增速房地產(chǎn)

7、開(kāi)發(fā)投資（億元）5040302010039.8 140000120000100000800006000040000200000350003000025000200001500010000500006% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3%iFinD、 注：2013-2015 年人均住宅建筑面積缺失iFinD、除了對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用，基建可吸納一部分農(nóng)民工就業(yè)。在房地產(chǎn)行業(yè)高速發(fā)展的時(shí)期，房地產(chǎn)幫助帶動(dòng)了部分農(nóng)民工就業(yè)

8、。2020 年，約 5226 萬(wàn)農(nóng)民工從事建筑行業(yè)（包括房地產(chǎn)的房建） 。房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟時(shí)，建筑行業(yè)吸納的農(nóng)民工能力將會(huì)有所下降，傳統(tǒng)及新基建的發(fā)展可吸納一部分農(nóng)民工就業(yè)。2、支撐雙循環(huán)戰(zhàn)略，對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家基建投資仍有廣闊空間全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對(duì)暢通國(guó)內(nèi)大循環(huán)、促進(jìn)國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)具有重大意義。由于受到疫情沖擊，2020 年世界經(jīng)濟(jì)衰退明顯，經(jīng)濟(jì)全球化遭遇波折，加快構(gòu)建國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)可以增強(qiáng)我國(guó)對(duì)外部環(huán)境不確定因素的適應(yīng)能力。同時(shí)，

9、近年來(lái)，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家為了應(yīng)對(duì)“產(chǎn)業(yè)空心化”出臺(tái)了一系列制造業(yè)回流政策，我國(guó)的供應(yīng)鏈地位也因此受到威脅。因此，以基建帶動(dòng)國(guó)內(nèi)投資，是我國(guó)構(gòu)建國(guó)內(nèi)大循環(huán)的重要環(huán)節(jié)。對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)基建投資仍有廣闊空間。從規(guī)?？?，中國(guó)仍有一些基建領(lǐng)域落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，人均水平與發(fā)達(dá)國(guó)家差距則更大。以機(jī)場(chǎng)、鐵路、公路、油氣管道等幾項(xiàng)最重要的交通基礎(chǔ)設(shè)施為例進(jìn)行國(guó)際比較可發(fā)現(xiàn)，中國(guó)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在總量和人均水平方面還存在較大差距。1994 1995 1996 1