如何看待宏觀杠桿率的變化

1、受疫情影響，央行貨幣投放和銀行信貸擴(kuò)張力度大幅增加，并十分顯著地表達(dá)在了宏 觀杠桿率上一一社科院公布的一季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門杠桿率環(huán)比大幅上升，從去年底的 245.4%上升到了 259.3%,上升了 13.9個(gè)百分點(diǎn)。宏觀杠桿率的跳升主要是哪些因素導(dǎo) 致的，全年杠桿率將上升到什么樣的水平，未來一段時(shí)期內(nèi)各部門杠桿率的趨勢如何，這 是本篇報(bào)告希望討論的內(nèi)容。I杠桿率大幅上升，全年怎么看？企業(yè)部門杠桿率環(huán)比大漲9.8% 9.8%，主導(dǎo)一季度宏觀

2、杠桿變化。社科院公布的一季度實(shí) 體經(jīng)濟(jì)部門杠桿率環(huán)比大幅上升，從去年底的245.4%上升至IJ了 259.3%,大幅跳升了 13.9 個(gè)百分點(diǎn)。分析結(jié)構(gòu)上的變化不難發(fā)現(xiàn)：非金融企業(yè)部門貢獻(xiàn)了主要的環(huán)比漲幅，杠桿率 上行9.8個(gè)百分點(diǎn)；政府部門和居民部門杠桿率分別環(huán)比上行2.2和1.9個(gè)百分點(diǎn)。總結(jié) 而言，在一季度寬貨幣和寬信用的環(huán)境下，各部門杠桿率齊升，企業(yè)杠桿率漲幅最大。杠桿率的提升由兩個(gè)效應(yīng)引起。第一個(gè)效應(yīng)是各部門的債務(wù)本身有所增加

3、，第二個(gè)效 應(yīng)那么是受疫情影響分母GDP有所下降。如果以GDP （TTM）作為分母，疫情導(dǎo)致的GDP 收縮效應(yīng)大約為各部門杠桿率分別貢獻(xiàn)了 1.2%的增幅。因此，假設(shè)分母不變（按照去年名 義GDP來計(jì)算），企業(yè)、政府、居民杠桿率約分別上升8.6、1.0和0.7個(gè)百分點(diǎn)。資料來源：社科院，Wind,居民部門主要依靠購房貸款。一季度新增居民貸款1.08萬億，個(gè)人購房貸款成為主 要的支撐項(xiàng)，新增1.21萬億，說明一季度的居民杠桿主要來源于購房

4、貸款的增量。非金融 企業(yè)部門方面，杠桿大幅擴(kuò)張主要源于寬松的信貸和債券融資環(huán)境。年初以來，央行通過 再貸款再貼現(xiàn)等工具給予企業(yè)戰(zhàn)疫支持，幫助企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，企業(yè)部門一季度通過貸款新 增融資6萬億。與此同時(shí)，極度寬松的市場流動性使企業(yè)發(fā)債融資環(huán)境大幅改善，一季度 非金融企業(yè)大量發(fā)行債券，凈融資1.8萬億。另一方面，非標(biāo)監(jiān)管仍未放松，企業(yè)非標(biāo)融 資繼續(xù)收縮，不過降幅明顯收窄，并未對企業(yè)融資形成太大拖累。36EZ 36OCM OCM 60OO

5、EZ 00 000008 0087 60:oe ooo'oe 60—9ENCO99ECM 601007 cooLOoe 6O4OCM ooo4oe 6OOOCM ooocooe 6OCMOZ coo。 。 。cood 6。 ，9。 。 、8600^ 60LD。 。 、cooLn。 。 、一■政府部門杠桿率:環(huán)比增加居民部門杠桿率:環(huán)比增加■非金融企業(yè)部門杠桿率:環(huán)比增加圖1：各部門杠桿率增量（％）642086420246 64