資金流因子在中高頻行業(yè)輪動(dòng)中的應(yīng)用

1、自2019年以來(lái)，北向資金的有效席位數(shù)量增多，對(duì)市場(chǎng)影響逐漸增強(qiáng)，能夠有效選擇行業(yè)和個(gè)股的衍生策略愈發(fā)豐富。我們?cè)跇颖就飧櫥谫Y金流衍生因子的策略過(guò)程中，不斷針對(duì)市場(chǎng)情境提出不同的行業(yè)輪動(dòng)解決方案。在我們跟蹤組合樣本外表現(xiàn)時(shí)，發(fā)現(xiàn)資金流類策略的幾個(gè)痛點(diǎn)：1、資金的共識(shí)能夠在市場(chǎng)普遍上行時(shí)提供大量超額收益，但領(lǐng)先效應(yīng)往往時(shí)間較短。2、部分資金在特定行業(yè)上有特定的偏好，覆蓋度上有偏，盲目跟蹤某類特定資金帶來(lái)的回撤同樣不小。3、假如我們簡(jiǎn)單

2、跟隨大類資金的投資方向而不做任何拆分處理，最終可能將我們引入過(guò)于擁擠的行業(yè)，整體回撤也會(huì)相對(duì)較大。區(qū)分不同資金是?巨鯨?還是?群鯊?。按照邏輯僅當(dāng)某類資金能夠?qū)ふ业胶线m的衍生因子進(jìn)行跟蹤，且持有體驗(yàn)相對(duì)較好、組間較為單調(diào)，才能確認(rèn)該資金是適合跟蹤的。另外，近兩年市場(chǎng)狀態(tài)、參與者成分變化均較大，我們更希望能專注于找到近期開(kāi)始有效的一些新型因子。因此針對(duì)周頻、月頻輪動(dòng)，我們將回測(cè)時(shí)間限定在2019年末至 2022年6月2日，對(duì)應(yīng)我們庫(kù)中的細(xì)

3、分席位數(shù)據(jù)長(zhǎng)度。針對(duì)周頻、月頻我們提出兩種不同的組合構(gòu)建邏輯：周頻我們希望能夠揭示短期即將上行的行業(yè)，單一因子應(yīng)以精準(zhǔn)為主，推薦行業(yè)越少、越精準(zhǔn)越好。因此我們?cè)趩我蜃訙y(cè)試中將28個(gè)一級(jí)行業(yè)按照多空分組調(diào)整為7組每組4行業(yè)。在行情較為多變時(shí)，月頻調(diào)整的策略多頭部分不宜過(guò)于集中。因此我們適當(dāng)擴(kuò)大月頻單因子測(cè)試的多頭范圍，將28個(gè)一級(jí)行業(yè)按照多空分組調(diào)整為4組每組7行業(yè)。這樣在考慮組間單調(diào)性時(shí)給予因子一定的寬容度，能提前揭示草蛇灰線的機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期

4、配置思路。在本文中我們針對(duì)當(dāng)前行業(yè)輪動(dòng)提出一種更穩(wěn)定的方法：我們選擇三個(gè)大類因子中 RANK IC顯著、組間單調(diào)性較好的單因子嘗試進(jìn)行復(fù)合，運(yùn)用衍生因子構(gòu)建主力、北向資金與融資盤(pán)等依據(jù)資金分類的大類因子，聚合成行業(yè)分組較為單調(diào)的復(fù)合因子。我們所選擇的衍生因子包含的信息并非僅包含各類資金的凈買(mǎi)入，而是通過(guò)測(cè)算與較為穩(wěn)定的參數(shù)擬合、刻畫(huà)不同資金的行業(yè)偏好?；诹?jī)r(jià)方面，最穩(wěn)定的情況下復(fù)合因子輪動(dòng)組合周頻年化超額收益率達(dá)15.71?，夏普比率

5、增強(qiáng)至1.06，超額收益最大回撤11.5?，同時(shí)組間多空較為單調(diào)。月頻在不引入任何參數(shù)的情況下超額收益率達(dá)到13.37 ，超額收益最大回撤5.63?，兩種策略的歷史超額獲取率均超過(guò)50?。我們認(rèn)為基于衍生因子聚合的復(fù)合因子能更好刻畫(huà)部分?巨鯨?機(jī)構(gòu)?溫柔的巨獸?的特征，相較于凈買(mǎi)入因子更能揭示易于跟蹤的中短期行業(yè)配 置思路。Wind，華鑫證券研究 Wind，華鑫證券研究所以在我們對(duì)各類資金做聚合時(shí)應(yīng)該先進(jìn)行處理、拆分，最大程度保留各類易

6、于跟蹤的資金?溫柔的巨獸?的特性。具體流程如下：2.2 、 北向資金2018年陸股通A股通道逐漸活躍時(shí)，北向資金就已經(jīng)表現(xiàn)出了較為亮眼的收益能力，背后的本質(zhì)是自QFII通道縮減后，北向通道成為外資投資中國(guó)不可或缺的工具。通過(guò)向 香港券商、銀行等合格經(jīng)紀(jì)人發(fā)起委托，海外投資者可以方便地購(gòu)買(mǎi)北向標(biāo)的名單中的A股上市股票。我們認(rèn)為積極參與陸股通交易的海外跨境投資者中專業(yè)投資機(jī)構(gòu)占比更高，整體體量也不容忽視。因此北向的流入能夠很好代表跨境外資的

7、行業(yè)觀點(diǎn)。其對(duì)行業(yè)選擇的能力較為出色。截至2022年6月2日，北向整體持倉(cāng)已達(dá)到23000余億。同時(shí)時(shí)點(diǎn)交易較為活躍，周流入峰值曾達(dá)500億以上。圖表 3：北向資金整體累計(jì)凈買(mǎi)入 圖表 4：北向資金近一年周頻時(shí)點(diǎn)凈流入Wind，華鑫證券研究 Wind，華鑫證券研究同時(shí)，北向資金T日披露十大活躍股票交易情況，T+1日披露精確到個(gè)股層面的持倉(cāng)數(shù)量。因此北向的高頻披露、大幅流入流出更為其自身增加了市場(chǎng)關(guān)注度。可以看到，年初以來(lái)北向資金時(shí)點(diǎn)流入

8、流出幅度相較于2021年中時(shí)更大更頻繁，部分投資者開(kāi)始對(duì)跟蹤北向資金的策略有效性產(chǎn)生質(zhì)疑。北向合計(jì)(億元,人民幣) 滬股通(億元,人民幣) 深股通(億元,人民幣)18,000.0000 16,000.0000 14,000.0000 12,000.0000 10,000.0000 8,000.0000 6,000.0000 4,00

9、0.0000 2,000.0000 0.0000 600.00億 500.00億 400.00億300.00億200.00億100.00億0.00億-100.00億-200.00億-300.00億-400.00億 -500.00億 北向時(shí)點(diǎn)凈流入 北向時(shí)點(diǎn)凈流入：MA102014-11-282015-01-302015-03-312015-05-292015-07-31201

10、5-09-302015-11-302016-01-292016-03-312016-05-312016-07-292016-09-302016-11-302017-01-262017-03-312017-05-312017-07-312017-09-292017-11-302018-01-312018-03-302018-05-312018-07-312018-09-282018-11-302019-01-312019-03-29201

11、9-05-312019-07-312019-09-302019-11-292020-01-232020-03-312020-05-292020-07-312020-09-302020-11-302021-01-292021-03-312021-05-312021-07-302021-09-302021-11-302022-01-282022-03-312022-05-312021/6/42021/6/112021/6/182021/6/

12、252021/7/22021/7/92021/7/162021/7/232021/7/302021/8/62021/8/132021/8/202021/8/272021/9/32021/9/102021/9/172021/9/242021/9/302021/10/82021/10/152021/10/222021/10/292021/11/52021/11/122021/11/192021/11/262021/12/32021/12/1