經(jīng)濟(jì)放緩幾何能抑制美國通脹

1、高頻數(shù)據(jù)全景掃描 景掃描當(dāng)?shù)貢r(shí)間周四，美國勞工部發(fā)布的申領(lǐng)失業(yè)金數(shù)據(jù)顯示初請和續(xù)請失業(yè)金人數(shù)均有小幅上升；美國 商務(wù)部的數(shù)據(jù)則顯示 5 月經(jīng)過價(jià)格調(diào)整的個(gè)人消費(fèi)支出增速進(jìn)一步下修至環(huán)比-0.4％。美國就業(yè)和 商品零售市場的擴(kuò)張均出現(xiàn)放緩跡象。同時(shí)，在葡萄牙舉行的歐洲央行年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾 承認(rèn)，不能保證美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸；高通脹持續(xù)的時(shí)間越長，通向“軟著陸”的道路將變得更有挑 戰(zhàn)性。歐央行行長拉加德則拒絕完全取消加息 50B

2、P 的可能性，并稱“隨著不確定性消退，歐央行可 能會(huì)更果斷行動(dòng)”。我們維持此前觀點(diǎn)，美歐目前更可能通過強(qiáng)硬的加息抑制需求擴(kuò)張、進(jìn)而遏止通脹上行。那么什么 樣的經(jīng)濟(jì)放緩能抑制美國通脹呢？我們使用 HP 濾波得到美國核心 CPI 和核心 PCE 的環(huán)比趨勢項(xiàng)， 作為美國核心通脹的中樞水平；使用美國失業(yè)率相對其自然失業(yè)率（美國國會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測值） 的缺口，與核心通脹中樞進(jìn)行對比，如下圖所示。圖表 1. 美國失業(yè)率 業(yè)率缺口與核心通脹

3、月率趨勢項(xiàng) 趨勢項(xiàng)資料來源：萬得，中銀證券。注：自然失業(yè)率使用美國國會(huì)預(yù)算辦公室的估計(jì)值，通脹趨勢項(xiàng)通過 HP 濾波獲得。截止 5 月份，美國的失業(yè)率缺口約-0.8%（失業(yè)率低于自然失業(yè)率 0.8 個(gè)百分點(diǎn)），核心 PCE 和核心CPI 月度環(huán)比中樞分別為 0.4%和 0.5%。如果年化 PCE 漲幅為 2%，則月度環(huán)比的中樞約為 0.2%左右（更準(zhǔn)確地說應(yīng)為 0.17%），與目前的通脹中樞仍有很大差距。如果通過失業(yè)率負(fù)缺口的收窄

4、（經(jīng)濟(jì)放緩）來抑制通脹，比較有借鑒意義的時(shí)段有 1969 年 11 月至1971 年 11 月，和 1990 年 6 月至 1992 年 6 月。1969 年 11 月的核心 PCE 月率中樞為 0.37%，與當(dāng)前較 為接近，但當(dāng)時(shí)的失業(yè)率缺口為-2.4%，遠(yuǎn)大于當(dāng)前。1990 年 6 月的失業(yè)率缺口為-0.5%，與當(dāng)前較 為接近，但當(dāng)時(shí)的核心 PCE 中樞為 0.31%，明顯低于當(dāng)前。2022 年 7 月 3 日 經(jīng)濟(jì)放緩幾

5、何能抑制美國通脹？ 5圖表 3. 高頻數(shù)據(jù)周 據(jù)周度環(huán)比變化（單位：%）指標(biāo)名稱 單位 當(dāng)期值 前1期 前2期 前3期 走勢圖22個(gè)省市:豬糧比價(jià):環(huán)比 2.34 0.18 0.73 1.1022個(gè)省市:平均價(jià):豬肉:環(huán)比 1.55 -2.18 0.67 0.68食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù):環(huán)比 0.30 -0.20 -1.10 -1.10食品 全國大中城市:出場價(jià)格:生豬:環(huán)比 2.64 1.58 0.06 0.67中國大宗商品價(jià)格指數(shù):農(nóng)

6、產(chǎn)品類:環(huán)比 -1.48 -0.60 -0.79 -0.10CCBFI:糧食:環(huán)比 2.98 1.68 1.16山東蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù):總指數(shù):周:環(huán)比 15.65 6.59 7.19 -4.65柯橋紡織:價(jià)格指數(shù):原料類:環(huán)比柯橋紡織:價(jià)格指數(shù):服裝面料類:環(huán)比其他消費(fèi)品 電影票房收入:當(dāng)周值:環(huán)比柯橋紡織:價(jià)格指數(shù):總類:環(huán)比義烏中國小商品指數(shù):場內(nèi)價(jià)格指數(shù):環(huán)比生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù):環(huán)比 -1.90 -0.30 0.40 0.70中

7、國大宗商品價(jià)格指數(shù):總指數(shù):環(huán)比 -3.67 -1.43 0.72 1.33大宗 RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù):周:環(huán)比 -1.54 -4.25 -3.68 2.17現(xiàn)貨價(jià)(中間價(jià)):線型低密度聚乙烯LLDPE:CFR中國:周:環(huán)比 -1.23 -0.33 0.00 -0.44水泥價(jià)格指數(shù):全國:周:環(huán)比 -1.36 -1.91 -1.85 -3.14市場價(jià)(中間價(jià)):聚氯乙烯PVC(乙烯法):全國:周:環(huán)比 -4.55 -7.07 -3.

8、29 2.40開工率:焦化企業(yè)(100家):產(chǎn)能>200萬噸:環(huán)比綜合平均價(jià)格指數(shù):環(huán)渤海動(dòng)力煤(Q5500K):環(huán)比能源 煤炭庫存:秦皇島港:環(huán)比CCBFI:煤炭:環(huán)比中國大宗商品價(jià)格指數(shù):能源類:環(huán)比期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):布倫特原油:周:環(huán)比期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):WTI原油:周:環(huán)比現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME銅:/倫敦現(xiàn)貨黃金:以美元計(jì)價(jià):周:環(huán)比 -3.33 -6.02 -3.62 1.59有色 現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME銅:周:環(huán)比 -4.4

9、7 -5.55 -4.50 1.52CCBFI:金屬礦石:環(huán)比 1.46 -0.08 0.15現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME鋁:周:環(huán)比 -1.35 -2.98 -6.86 -2.14鋼材綜合價(jià)格指數(shù):環(huán)比 911.99 -7.37 -2.52螺紋鋼:中國:市場價(jià):環(huán)比 -0.63 1.27 0.90 0.26日均產(chǎn)量:粗鋼:國內(nèi):環(huán)比唐山鋼廠:產(chǎn)能利用率:環(huán)比 -1.58 -1.96 -0.14黑金 高爐開工率:全國:環(huán)比 -0.90 -0.60

10、 -2.30 -0.85盈利鋼廠:全國:環(huán)比 0.00 2.56 15.85 8.00庫存:螺紋鋼(含上海全部倉庫):環(huán)比 -3.40 -3.68 2.06 3.30中國大宗商品價(jià)格指數(shù):鋼鐵類:環(huán)比 -5.57 -4.13 -0.20 0.81鋼材價(jià)格指數(shù):螺紋鋼:Φ12-25:環(huán)比 2.33 -8.52 -3.64中國鐵礦石價(jià)格指數(shù)(CIOPI):周:環(huán)比 5.04 -12.54 -7.46 2.98市場價(jià):線材:HPB300 Φ6

11、.5mm:全國:周:環(huán)比 1.23 -2.1530大中城市:商品房成交面積:當(dāng)周值:環(huán)比100大中城市:成交土地總價(jià):當(dāng)周值:環(huán)比房地產(chǎn) 100大中城市:成交土地溢價(jià)率:當(dāng)周值:環(huán)比30大中城市:商品房成交面積:一線城市:當(dāng)周值:環(huán)比30大中城市:商品房成交面積:二線城市:當(dāng)周值:環(huán)比30大中城市:商品房成交面積:三線城市:當(dāng)周值:環(huán)比平均價(jià):PO42.5水泥:西北:全國均值:環(huán)比航運(yùn) CCFI:綜合指數(shù):環(huán)比 0.81 -0.24 0

12、.71波羅的海干散貨指數(shù)(BDI):周:環(huán)比 -8.05 1.19 -1.44 -6.21CCBFI:綜合指數(shù):環(huán)比 3.48 0.19 -0.05資料來源：萬得，中銀證券；注：由于季節(jié)原因，空白表示此期數(shù)據(jù)缺失。2022 年 7 月 3 日 經(jīng)濟(jì)放緩幾何能抑制美國通脹？ 7-0.66 -0.50 0.17 -0.19-0.01 0.15 -0.31 -0.0327.30 -18.24 70.07 146.85-0.12 -0.15

13、-0.30-0.20-0.17-0.02 -0.12 0.14-3.45 -4.43 1.27 -0.69-0.14 -0.14 0.00 0.008.79 -2.20 -4.21 7.63 7.635.14 0.41 -0.15-5.30 -0.60 1.83 2.352.14 -5.24 -2.28 1.772.02 -8.21 -3.30 3.382.53 57.52 33.18 -12.84116.7372.19-52.56