我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及控制研究.pdf

1、一、選題背景 自1985年引入概念，風(fēng)險(xiǎn)投資（Ventrre Capital）在我國(guó)經(jīng)歷了從無(wú)到有、由起步到發(fā)展的歷史階段。學(xué)術(shù)界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究相當(dāng)豐富，其中也不乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制中風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題的研究。但我們發(fā)現(xiàn)以往對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題的研究主要側(cè)重于對(duì)投資方面，對(duì)完成整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資周期的另外兩個(gè)方面即融資、退出方面的風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題并未見(jiàn)有系統(tǒng)的探討。本文則試圖從一個(gè)完整的風(fēng)險(xiǎn)投資周期的角度，較系統(tǒng)、完整的探討在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作各個(gè)方

2、面所面臨的風(fēng)險(xiǎn)及如何控制這些風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。 二、研究方法與邏輯架構(gòu) 在上述背景下，本文分為四章分別討論了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在運(yùn)作過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)及如何控制的問(wèn)題。本文在研究方法上更側(cè)重于實(shí)踐，即在實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)及理論分析的基礎(chǔ)上提出風(fēng)險(xiǎn)控制的制度安排或具體手段，可以更為直接的應(yīng)用于實(shí)踐。 第一章為概述部分，探討了風(fēng)險(xiǎn)投資的概念、核心特征及風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)及其他資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)方面的區(qū)別。在此基礎(chǔ)上，本章還闡述了在我國(guó)發(fā)展風(fēng)

3、險(xiǎn)投資的意義及現(xiàn)狀。 第二章討論了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在融資階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題。本階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有載融資風(fēng)險(xiǎn)及由風(fēng)險(xiǎn)資本提供者與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的信息不對(duì)稱(chēng)引起的風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)，本章的第二、三節(jié)分別提出了應(yīng)對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)的手段及制度安排。 第三章從投資前審慎調(diào)查、進(jìn)行投資決策所考慮的因素及投資后進(jìn)行增值性服務(wù)三個(gè)方面深入的討論了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的制度安排及操作手段。 本章較為深刻的體現(xiàn)了本文的實(shí)踐

4、性。 第四章在介紹了風(fēng)險(xiǎn)投資退出的渠道及影響退出的因素的基礎(chǔ)上，從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的內(nèi)部操作及外部環(huán)境兩個(gè)方面分別闡述了其在推出階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)及控制這些風(fēng)險(xiǎn)的具體措施。 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的政策面因素在本文的正文中未做十分詳盡的闡述，但考慮到此處設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)生存的環(huán)境，是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的日常運(yùn)作及風(fēng)險(xiǎn)控制過(guò)程中必須考慮的因素。因此，我們把它放在附錄中做簡(jiǎn)要介紹。 三、主要觀點(diǎn)與結(jié)論 本文的主要觀點(diǎn)及結(jié)論包括：

5、 1、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)控制再融資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于創(chuàng)建一個(gè)良好的市場(chǎng)、制度環(huán)境及自身盈利能力的提高。 2、如何控制由于風(fēng)險(xiǎn)資本提供者與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的信息不對(duì)稱(chēng)引起的風(fēng)險(xiǎn)，涉及到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)問(wèn)題。 公司制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資經(jīng)理人的控制主要通過(guò)四種渠道：一是投資決策程序的合理安排，著重體現(xiàn)了投資決策效率與風(fēng)險(xiǎn)控制程度之間的權(quán)衡；而是投融資審批權(quán)限的設(shè)定。為了達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)降低與提高決策效率的雙重目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)往往根據(jù)投

6、資項(xiàng)目的規(guī)模大小而賦予投資經(jīng)理人不同的決策自主權(quán)，即對(duì)于投資金額較小的項(xiàng)目可以賦予投資經(jīng)理一定的決策自主權(quán)，只須向公司董事會(huì)備案，對(duì)于金額較大的項(xiàng)目，決策往往只能由公司董事會(huì)甚至股東大會(huì)做出。三是報(bào)酬制度的安排。機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)理人的控制與激勵(lì)是一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面，激勵(lì)的手段主要有把經(jīng)理人的報(bào)酬分為固定和浮動(dòng)兩個(gè)部分，或允許經(jīng)理人在一定程度上可以與機(jī)構(gòu)進(jìn)行聯(lián)合投資。四是完善經(jīng)理人信息的披露制度。 有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中有限合伙人對(duì)普通

7、合伙人的控制與激勵(lì)主要體現(xiàn)在有限合伙協(xié)議的條款中。進(jìn)入限制對(duì)單個(gè)企業(yè)的投資、舉債限制、限制對(duì)管理的不同期限基金的共同投資、限制將個(gè)人資金投入企業(yè)的比例即1：99的投資比例和二八分成的報(bào)酬制度等。 根據(jù)對(duì)兩種組織機(jī)構(gòu)的比較，我們得出結(jié)論，組建公司制風(fēng)險(xiǎn)投資基金是我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資可以選擇的合理機(jī)制。 3、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資階段控制風(fēng)險(xiǎn)的措施和手段比較成熟 面臨眾多項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)往往根據(jù)自身專(zhuān)長(zhǎng)、戰(zhàn)略目標(biāo)及所在的宏

8、觀環(huán)境而在投資階段和投資行業(yè)上有所選擇。對(duì)于單個(gè)目標(biāo)項(xiàng)目而言，則主要通過(guò)審慎調(diào)查來(lái)識(shí)別其可投資性。 在投資協(xié)議簽訂的過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以通過(guò)分階段注入資金的策略、股權(quán)工具的設(shè)計(jì)、報(bào)酬制度的安排、與其他投資機(jī)構(gòu)實(shí)施聯(lián)合投資等策略實(shí)施對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)控。其中，分階段注入資金的核心在于要使企業(yè)家只能通過(guò)創(chuàng)造價(jià)值來(lái)獲得進(jìn)一步的融資；股權(quán)工具的選擇則主要考慮投資的變現(xiàn)能力、對(duì)投入資金的保護(hù)和對(duì)企業(yè)的控制；而報(bào)酬制度安排的關(guān)鍵在于使企業(yè)家

9、通過(guò)創(chuàng)造價(jià)值才能獲得他那一部分股權(quán)；與其它投資機(jī)構(gòu)實(shí)施聯(lián)合投資是一種懶惰而較有效的方法。 4、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的投資進(jìn)入退出階段后，面臨著不能或不能及時(shí)退出、不能以理想的價(jià)格退出的風(fēng)險(xiǎn)。為了降低這部分風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)充分考慮我國(guó)國(guó)情，適當(dāng)集中投資、提高對(duì)所投資項(xiàng)目的持股比例。此外，在推出策略上同樣可以有所選擇，如分階段退出。對(duì)于并非十分優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，實(shí)施分階段退出所獲得價(jià)值將比一次性退出要高。降低退出風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于積極拓

10、寬退出渠道。 四、創(chuàng)新與不足 本文的創(chuàng)新之處有兩點(diǎn)：一是結(jié)構(gòu)的完整性。本文考察了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)完整的運(yùn)作流程，詳盡的論述了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在各個(gè)階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題：第二點(diǎn)在于本文的理論與實(shí)證分析有較好的結(jié)合，根據(jù)我國(guó)現(xiàn)階段一級(jí)及二級(jí)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)和現(xiàn)狀引入實(shí)證案例，結(jié)合相關(guān)理論進(jìn)而得出結(jié)論。 由于風(fēng)險(xiǎn)投資屬于私人權(quán)益投資部分，許多資料、數(shù)據(jù)為非公開(kāi)信息，相關(guān)行業(yè)統(tǒng)計(jì)也未實(shí)現(xiàn)及時(shí)化、系統(tǒng)化、公開(kāi)化，筆者難以獲得