異地并購(gòu)下企業(yè)家為何棄“養(yǎng)子”：以中科英華為例.pdf

1、并購(gòu)被譽(yù)為企業(yè)成長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)，也是一種重要的公司治理機(jī)制。特別是當(dāng)存在管理優(yōu)勢(shì)的一方并購(gòu)管理能力較低的一方時(shí)，客觀上管理協(xié)同效應(yīng)將有助于提升企業(yè)管理效率，進(jìn)而改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)，提升企業(yè)價(jià)值。但在我國(guó)資本市場(chǎng)企業(yè)并購(gòu)案例中，不少被異地并購(gòu)后的上市公司并未出現(xiàn)管理效率提升現(xiàn)象，反而出現(xiàn)“擊鼓傳花”現(xiàn)象，即上市公司控制性股權(quán)被反復(fù)轉(zhuǎn)讓(李春玲，2004)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要是從大股東控制權(quán)私有收益角度分析，認(rèn)為大股東與中小股東間的代理問(wèn)題使得大股東并未長(zhǎng)

2、期經(jīng)營(yíng)持有上市公司，反而做出投機(jī)性行為。但也有研究表明，上市公司創(chuàng)始人往往有較好的聲譽(yù)、較強(qiáng)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力，其控制下的上市公司代理成本將較低。然而，在創(chuàng)始人控制下的上市公司內(nèi)這種現(xiàn)象仍比較常見(jiàn)，特別是在我國(guó)民營(yíng)系族企業(yè)內(nèi)創(chuàng)始人控制下的上市公司。這也提出了本文的核心問(wèn)題:異地并購(gòu)下企業(yè)家身份的創(chuàng)始人為何沒(méi)有發(fā)揮已有的經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)并購(gòu)整合上市公司，反而在并購(gòu)多年后選擇出售上市公司？
　　本文將創(chuàng)始型企業(yè)家界定為理性經(jīng)濟(jì)人，比較分析其異

3、地并購(gòu)后的整合成本與效益以及出售上市公司帶來(lái)的出售收益。本文認(rèn)為，在我國(guó)特殊的制度背景下，異地構(gòu)建社會(huì)資本難導(dǎo)致并購(gòu)整合成本非常高，整合效益難以體現(xiàn)。同時(shí)，在我國(guó)資本市場(chǎng)不完善的情況下，企業(yè)家可以迎合市場(chǎng)需求利用概念股炒作以短期提高公司股價(jià)，從而實(shí)現(xiàn)控制權(quán)出售的高收益。其中，異地并購(gòu)整合成本高的主要原因在于:(1)異地并購(gòu)后受地方政府資源配置的約束，導(dǎo)致異地構(gòu)建社會(huì)資本的成本高;(2)異地并購(gòu)后并購(gòu)雙方管理模式與經(jīng)營(yíng)理念的“水土不服”導(dǎo)

4、致管理成本較高。
　　本文以鄭永剛異地并購(gòu)中科英華為案例，剖析其為何沒(méi)有像對(duì)待“親子”公司（杉杉股份）一樣長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)持有“養(yǎng)子”公司（中科英華），反而在并購(gòu)15年后選擇全面出售中科英華的棄“養(yǎng)子”行為。本文的研究表明:除家族社會(huì)情感的先天性因素影響外，異地并購(gòu)對(duì)企業(yè)家社會(huì)資本的影響機(jī)制是其棄“養(yǎng)子”行為產(chǎn)生的根本原因。當(dāng)異地并購(gòu)整合成本高于棄“養(yǎng)子”所獲收益時(shí)，利益驅(qū)動(dòng)下，企業(yè)家傾向選擇棄“養(yǎng)子”。
　　本文的理論意義在于并購(gòu)