價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)條件下我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道檢驗(yàn)——基于我國(guó)商業(yè)銀行的經(jīng)驗(yàn)研究.pdf

1、關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究歷時(shí)彌久，從傳統(tǒng)利率渠道，經(jīng)過(guò)資產(chǎn)價(jià)格渠道和信貸渠道，發(fā)展到資產(chǎn)負(fù)債表渠道。然而，這些傳導(dǎo)渠道理論始終未將金融機(jī)構(gòu)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度變化納入政策考慮范圍。與此相對(duì)應(yīng)，貨幣政策的目標(biāo)并未涵蓋金融穩(wěn)定。2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，以傳統(tǒng)貨幣政策目標(biāo)為指導(dǎo)，西方國(guó)家大多通過(guò)下調(diào)利率來(lái)抵御經(jīng)濟(jì)的衰退，部分發(fā)達(dá)國(guó)家甚至將利率長(zhǎng)期保持在均衡利率以下，并向金融系統(tǒng)中注入前所未有的流動(dòng)性。他們認(rèn)為輕微的通貨膨脹在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)

2、，不會(huì)危及金融穩(wěn)定。但是2007-2009年始發(fā)于美國(guó)的金融危機(jī)徹底改變了人們對(duì)于寬松貨幣政策的認(rèn)識(shí)。寬松的貨幣政策通過(guò)改變銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度和感知程度，降低對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)，放松借款者融資的價(jià)格條款，從而影響銀行整體風(fēng)險(xiǎn)水平。這樣一個(gè)連接貨幣政策、金融穩(wěn)定以及宏觀經(jīng)濟(jì)的機(jī)制，被稱為“風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道”。
　　在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，我國(guó)采取了金融約束政策以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，貨幣環(huán)境相對(duì)寬松。與國(guó)外相比，我國(guó)存在銀行抵押貸款占比過(guò)高、國(guó)有銀行的股份

3、制改革、貨幣政策對(duì)于數(shù)量型工具的依賴以及商業(yè)銀行對(duì)于政府救助存在普遍預(yù)期的特征，這些銀行業(yè)和貨幣政策調(diào)控體系的典型特征導(dǎo)致我國(guó)商業(yè)銀行更易受到風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的影響。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道效應(yīng)依賴于制度變遷和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，利率市場(chǎng)化過(guò)程中競(jìng)爭(zhēng)形式和強(qiáng)度的變化首當(dāng)其沖。2003年，黨的十六屆三中全會(huì)確立了利率市場(chǎng)化的目標(biāo)后，利率市場(chǎng)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，貸款市場(chǎng)和存款市場(chǎng)上的利率管制逐漸松動(dòng)。2013年7月20日，中央銀行放開(kāi)了對(duì)于貸款利率下限的管制，貸款利率市

4、場(chǎng)化率先實(shí)現(xiàn)，放開(kāi)存款利率浮動(dòng)上限的管制成為利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵一環(huán)。中央銀行在連續(xù)擴(kuò)大存款利率上限浮動(dòng)區(qū)間后，2015年10月24日徹底放開(kāi)了對(duì)于存款利率上限的管制，利率市場(chǎng)化改革全部完成。與利率市場(chǎng)化的進(jìn)程相對(duì)應(yīng)，商業(yè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)形式由規(guī)模和機(jī)構(gòu)擴(kuò)張逐漸過(guò)渡到價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。本文旨在驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道在我國(guó)的存在性，探討商業(yè)銀行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)與其風(fēng)險(xiǎn)行為的復(fù)雜關(guān)系，提高監(jiān)管當(dāng)局在當(dāng)前貨幣政策和新競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)境下對(duì)于金融穩(wěn)定的認(rèn)知，并為貨幣政策的制定以及

5、銀行監(jiān)管提供經(jīng)驗(yàn)支持。
　　本文首先梳理了國(guó)內(nèi)外關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的理論和實(shí)證研究，系統(tǒng)闡釋了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的四個(gè)子機(jī)制，通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)和貨幣政策調(diào)控體系典型特征的分析，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道可能作用于銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的具體路徑。在此基礎(chǔ)上，本文運(yùn)用16家上市銀行2002-2014年的非平衡面板數(shù)據(jù)建立了動(dòng)態(tài)模型并使用一階差分 GMM方法對(duì)貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)行為之間的關(guān)系進(jìn)行研究，驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道及其子機(jī)制。為了準(zhǔn)確判斷競(jìng)爭(zhēng)形式、衡量競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度

6、，本文對(duì)利率市場(chǎng)化的流程進(jìn)行了梳理，并使用超越對(duì)數(shù)成本方法對(duì)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)程度進(jìn)行測(cè)度。采用門(mén)限面板模型并使用自舉抽樣法，驗(yàn)證價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的門(mén)限效應(yīng)。
　　本文的實(shí)證結(jié)果表明：首先，現(xiàn)金流和估值機(jī)制、追逐收益機(jī)制均存在，寬松的貨幣政策會(huì)加劇商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為。其次,價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)能夠有效減弱風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道對(duì)于商業(yè)銀行的影響。最后，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道不存在門(mén)限效應(yīng)，我國(guó)銀行間價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)程度有待加強(qiáng)。根據(jù)研究結(jié)論，可以得到以