我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素分析【畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0 屆）</b></p><p>　　我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素分析</p><p>　　所在學院 </p><p>　　專業(yè)班級 會計

2、學 </p><p>　　學生姓名 學號 </p><p>　　指導教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 日</p><p><b>　　目錄</b><

3、;/p><p><b>　　摘要 </b></p><p><b>　　關(guān)鍵詞</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Key words</b></p><p><b>　　

4、1、導論2</b></p><p>　　1.1本文選題背景和目的2</p><p>　　1.2國內(nèi)外關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)研究的文獻綜述2</p><p>　　1.3本文研究的基本思路3</p><p>　　1.4本文研究的主要內(nèi)容3</p><p>　　1.5本文的創(chuàng)新和不足之處4</p>

5、<p>　　2、我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特征4</p><p>　　3、我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素5</p><p><b>　　3.1公司收益5</b></p><p><b>　　3.2公司規(guī)模6</b></p><p><b>　　3.3公司風險6</b&g

6、t;</p><p>　　3.4公司盈利能力6</p><p>　　3.5公司經(jīng)營能力6</p><p>　　4、我國上市公司影響因素的實證分析7</p><p><b>　　4.1基本假設(shè)7</b></p><p><b>　　4.2樣本選擇8</b></p

7、><p>　　4.3數(shù)據(jù)來源與模型建立8</p><p><b>　　4.4實證分析8</b></p><p>　　5、總結(jié)和建議10</p><p><b>　　參考文獻10</b></p><p>　　致謝錯誤!未定義書簽。</p><p>

8、　　摘要：本文主要對我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素進行了分析和研究，為了客觀、較好的反映股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素，本文從公司自身出發(fā)，認真、客觀的分析了公司內(nèi)部對股權(quán)結(jié)構(gòu)的作用，認為我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素主要有公司收益、公司規(guī)模、公司風險、公司盈利能力和公司經(jīng)營能力。為了驗證影響因素對我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的相關(guān)性以及影響程度，本文對這些影響因素進行了實證分析，最后對我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素做出了總結(jié)和建議。</p>

9、<p>　　關(guān)鍵詞：上市公司 股權(quán)結(jié)構(gòu) 影響因素 實證分析</p><p>　　Abstract：The paper mainly analyzes and studies the ownership structure of the Chinese listed companies affecting factors,In order to objectively and be

10、tter reflect the influence factors of equity ownership structure,The paper starting from the company itself,Think the main factors of ownership factors are earnings, company size, company risk, corporate profitability an

11、d companies operating ability.In order to validate their relevance and influence,we empirical analysis of these factors.At last,w</p><p>　　Key words:listed companies; ownership structure ; factor; empiri

12、cal analysis</p><p><b>　　1、導論</b></p><p>　　1.1本文選題背景和目的</p><p>　　從1990年12月上海證券交易所成立至今，經(jīng)過20年的發(fā)展，中國證券市場從無到有，從小到大，取得了相當好的成績。截至2010年12月31日，我國證券市場已有上市公司2063家，上市股票達到兩千多只，總市值達2

13、6.54萬億元[1]。20年來，證券市場累計融資3.65萬億元。在2010年12月，證券市場迎來成立20周年紀念日。無論從上市公司數(shù)量、總市值、融資額，還是投資者規(guī)模、結(jié)構(gòu)等指標衡量，證券市場經(jīng)過20年的發(fā)展，已經(jīng)“長大”了。</p><p>　　截至2011年12月31日，滬深兩市上市公司總和已經(jīng)達到2063家，涵蓋主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板。其中，在上海證券交易所上市的公司從當初的“老八股”，發(fā)展到現(xiàn)在的894家；

14、在深圳證券交易所上市的公司從最早的“老五家”，擴大到現(xiàn)在的1169家。上市公司總市值達到了26.54萬億元，流通市值為19.31萬億元。其中，上交所總市值為17.89萬億元，流通市值14.24萬億元；深交所總市值8.64萬億元，流通市值為5.07萬億元。另外，據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，截至2010年12月31日，股票賬戶數(shù)達到1.54億戶，其中，有效賬戶為1.33億戶。</p><p>　　但是我們也應注意到，由于歷史原因、現(xiàn)

15、實條件以及企業(yè)改革的漸進性，導致了我國上市公司仍然存在著一些問題。例如上市公司管理層和員工持股比例較低，缺乏合理、有效的激勵機制；我國流通股處于分散狀態(tài)，絕大部分掌握在個人投資者手中，對上市公司難以形成有效的監(jiān)督等。股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理結(jié)構(gòu)、公司行為、公司績效及資本市場都有著巨大影響，股權(quán)結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心內(nèi)容，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)，分析股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素，對于改善和提高我國上市公司的水平、規(guī)范和發(fā)展我國證券市場都有重要意義。</p&g

16、t;<p>　　1.2國內(nèi)外關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)研究的文獻綜述</p><p>　　一直以來，國內(nèi)外的專家、學者對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的研究傾注了大量的心血和關(guān)注，因此產(chǎn)生了許多優(yōu)秀的研究理論和成果。這些研究理論和成果不僅對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的發(fā)展產(chǎn)生了極大的促進作用，而且對公司的公司治理結(jié)構(gòu)和公司績效有著深遠的影響。本文將對這些研究理論和成果進行歸納總結(jié)，并以此為后文我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素分析和相關(guān)問題尋找理

17、論支持。但是由于自己的知識水平和對這些研究理論和成果的理解有限，可能會在這些文獻的綜述方面帶有一些局限性。</p><p>　　在國外，最早對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究可以追溯到20世紀30年代，在1933年，伯利（Berle）和米恩斯（Means）研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司控制權(quán)的關(guān)系[2]；進入20世紀70年達以后，隨著上市公司數(shù)量的增加以及公司治理結(jié)構(gòu)的復雜化，使得對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究變得越來越迫切。這時期以金森（Jen

18、sen）和麥克林（Mecling）的研究極具代表性，他們研究了內(nèi)部股東與公司價值的關(guān)系[3]；在1980年，格羅斯曼和哈特（Grossman and Hart）研究了公司監(jiān)督機制與公司股權(quán)的關(guān)系[4]；在1988年，霍德尼斯和希恩（Hodernes and Sheehan）研究發(fā)現(xiàn)在美國非投資銀行類上市公司中，有相當多的公司最大股東持股比例超過了51%[5]。在2005年，比利時學者克里斯托（Christoph）研究了行業(yè)特點、企業(yè)規(guī)模

19、對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響[22]。</p><p>　　在國內(nèi)，由于我國證券市場始于1990年12月，所以我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)研究起步較晚，但是也取得了許多的理論和成果。在1997年，許小年研究了國有股與公司績效的方向關(guān)系以及法人股比重與公司績效的正向關(guān)系[6]；在1998年，何俊對我國上市公司獨特的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及上市公司治理結(jié)構(gòu)進行了實證分析；在1999年，周業(yè)安對股權(quán)結(jié)構(gòu)（A股、B股、H股、國有股、法人股和其他股

20、）與凈資產(chǎn)收益率的關(guān)系進行了研究分析，發(fā)現(xiàn)A股、法人股的比例與凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系，B股、H股比例與凈資產(chǎn)收益率呈負相關(guān)關(guān)系；在1999年，唐國正分析了非流通股釋放對流通市價的影響；同年，張紅軍研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司收購和兼并、監(jiān)督激勵機制之間的關(guān)聯(lián)；在2000年陳曉、江東研究了行業(yè)因素對股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響[7]；2008年，劉志遠研究了控股股東對我國上市公司股權(quán)集中度的影響；在2010年，張艷秋研究了投資者行為與股權(quán)集中程度的關(guān)系[8]

21、。</p><p>　　1.3本文研究的基本思路</p><p>　　1.4本文研究的主要內(nèi)容</p><p>　　盡管我國證券市場已有20年的歷史，但是我國證券市場仍然存在著一些問題，尤其是在上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)方面。比如我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中外資股、內(nèi)部職工股較低，缺乏合理、有效的激勵機制；我國流通股處于分散狀態(tài)，絕大部分掌握在個人投資者手中，對上市公司缺乏有效的

22、監(jiān)督；我國證券市場的投資者格局分布不合理，以個人投資者為主，缺少機構(gòu)投資者，缺乏穩(wěn)定性、專業(yè)性。這些問題都不利于我國證券市場的發(fā)展。目前我國政府已決定在上市公司中國有股權(quán)不必占有主導地位，已經(jīng)允許國有股權(quán)和法人股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，可以看出，我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)格局正在發(fā)生重大的變化。從未來的趨勢來看，我國現(xiàn)在上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)只是一種過渡形式，并不是一種終極形式，必將在實踐的洗禮中，發(fā)展形成符合市場實際的、合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。</p>

23、<p>　　基于這些認識，本文的研究視角主要從兩點切入：第一，在借鑒國內(nèi)外相關(guān)理論研究成果的基礎(chǔ)上，從中國上市公司的特有的股權(quán)結(jié)構(gòu)的實際出發(fā)，研究我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素，并評價這些因素的影響程度。第二，在分析研究我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素的基礎(chǔ)上，結(jié)合國內(nèi)外學術(shù)界的理論研究成果，提出改革、優(yōu)化我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的建議和方法。</p><p>　　1.5本文的創(chuàng)新和不足之處</p&

24、gt;<p>　　本文主要分析我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素，在研究其影響因素時，認為公司的外部因素，如經(jīng)濟環(huán)境、政治條件等等并不能夠由公司、投資者所決定的，公司外部因素是歷史長期發(fā)展的結(jié)果，雖然對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有所影響，但是對于公司和投資者而言，研究公司自身因素對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響更具有現(xiàn)實意義。所以本文主要分析了公司自身因素對股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。另外，在本文中，為了避開公司行業(yè)因素對股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，所以只采用了通信設(shè)備業(yè)的上

25、市公司作為研究對象，這可能導致了研究的片面性，并不能全面反映我國所有行業(yè)的上市公司，這也是本文所不足的地方。</p><p>　　2、我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特征</p><p>　　我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征主要有以下幾個方面:</p><p>　　（1）股票種類復雜[10]。由于按照不同的分類標準，我國股票可以分成許多種，所以我國上市公司的股票種類非常復雜。比如，我

26、國上市公司股本結(jié)構(gòu)既包括可流通的A 股、B 股、H 股, 又包括不可流通的國家股、法人股、內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股等。并且A 股、B 股、H 股雖然可以在證券市場上流通, 但彼此之間卻因為流通市場的不同而處于分割狀態(tài)[11]。如表1：</p><p>　?。?）國家股比例較低，改變了過去的“一股獨大”現(xiàn)象。從1999年我國十五屆四中全會首次明確提出“選擇一些信譽好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮膰锌毓缮鲜泄? 在不影響國家控股的前提

27、下,適當減持部分國有股,所得資金用于國有企業(yè)改革和發(fā)展”；到2009年6月19日，國務院規(guī)定，在境內(nèi)證券市場實施國有股轉(zhuǎn)持，凡在境內(nèi)證券市場首次公開發(fā)行股票并上市的含國有股的股份公司，除國務院另有規(guī)定的，均須按首次公開發(fā)行時股份數(shù)量的10%，將股份公司部分國有股轉(zhuǎn)由全國社?；鹄硎聲钟?。經(jīng)過這十年時間的改革和發(fā)展，我國政府對國有股減持出臺了許多規(guī)定辦法，對我國上市公司國有股的減持起到了非常大的幫助，使我國上市公司國有股的“一股獨大”現(xiàn)

28、象已經(jīng)不覆存在。根據(jù)上海證券交易所的最新數(shù)據(jù)，截至2011年3月31日，我國上市公司發(fā)行總股本為28307.88億股，其中國家股股本為4432.70億股，只占我國上市公司總股本的15.66%，已經(jīng)徹底改變了以前我國上市公司國有家“一股獨大”的現(xiàn)象[12]。 （3）外資投資比率非常低。B股也稱為人民幣特種股票，是指以人民幣為股票面值，以外幣為認購和交易幣種的股票，它是境外投資者和國內(nèi)投資</p><p>　　

29、（4）流通股與非流通股并存, 流通股占主導地位，但流通股非常分散。我國大多數(shù)上市公司中同時存在可流通的社會公眾股和不可流通的國有股和法人股, 有的公司還存在不可流通的公司職工股、內(nèi)部職工股以及轉(zhuǎn)配股[14]。但是在這些股票中，流通股占據(jù)了主導地位，這也改變了過去我國上市公司中非流通股占主導地位的歷史。根據(jù)上海證券交易所的最新數(shù)據(jù)，截至2011年3月31日，我國上市公司發(fā)行總股本為28307.88億股，其中流通股股本為22623.82億股

30、，占總股本的79.92%，非流通股股本為5684.05.億股，占總股本的20.08%，可見，目前在我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中流通股占據(jù)著主導地位，已經(jīng)徹底改變了過去我國非流通股占過半比例的現(xiàn)象。但是，值得注意的是我國上市公司流通股較為分散，在目前階段，我國大多數(shù)流通股股東為個人股東，機構(gòu)投資者較少，我國二級市場的投資者主要以個人投資者為主體。根據(jù)上海證券交易所統(tǒng)計資料顯示，截至2010 年12月31 日，在上海交易所開戶的投資者共8154.

31、23萬戶，其中個人投資者為8116.45萬戶，占總開戶數(shù)的99.54%，機構(gòu)投資者為37.78 萬戶，僅占總開戶數(shù)的0.</p><p>　?。?）激勵機制和監(jiān)督機制并不完善[15]。我國上市公司的經(jīng)理人市場并不完善，經(jīng)理人員很少來自于經(jīng)理人市場, 特別是國企，他們大多是政府下派的官員, 而非真正的企業(yè)家, 這些經(jīng)理人員更加關(guān)心自身的職位和仕途, 把企業(yè)的盈利和長遠發(fā)展放在第二位,甚至更為靠后。另外，我國上市公司

32、的內(nèi)部職工持有公司股票的比例一直處于非常低的水平，公司股票價格的提升并不能有效的激勵企業(yè)的內(nèi)部職工，相反他們更關(guān)注個人的薪酬待遇，并不關(guān)心公司的前景，缺乏有效的激勵機制。另外，由于我國證券市場上的投資者以個人為主，決定了其在我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中所占比例較低并且極度分散，股輕言微，使這些中小投資者難以參與公司經(jīng)營決策，和大股東之間存在嚴重的信息不對稱，不僅使其利益很容易受到侵害，而且對上市公司來講，這些中小投資者并不能有效的監(jiān)督上市公司

33、經(jīng)理人員的行為和決策，并不能對公司進行有效的外部監(jiān)督。</p><p>　　3、我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素</p><p>　　當前，學術(shù)界對于我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素的研究有很多，產(chǎn)生了許多優(yōu)秀的研究成果，認為我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素主要有法律、經(jīng)濟[23]、政治、行業(yè)、文化、公司業(yè)績等宏觀和微觀因素[16]。</p><p>　　個人認為雖然公司的股權(quán)

34、結(jié)構(gòu)會受到公司所處宏觀環(huán)境的影響，比如前面所提到的政治、經(jīng)濟等環(huán)境，但是這些因素并不是公司自己所能決定、改變的；相比較而言，研究公司業(yè)績等微觀因素更具有現(xiàn)實意義。所以本文主要從公司自身出發(fā)，探索公司自身因素對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。作者認為公司的自身因素主要有：公司收益、公司規(guī)模、公司風險、公司盈利能力、公司經(jīng)營能力這五個方面。</p><p><b>　　3.1公司收益</b></p&g

35、t;<p>　　對于理性的投資者來說，在決定對上市公司進行投資時，一般會考慮上市公司的收益情況，因為收益較好的上市公司往往意味著有著較好的經(jīng)營能力、較高的成長潛力以及投資回報率，此時廣大投資者都希望能夠持有公司的股票，希望能夠獲得穩(wěn)定或者高額的投資回報，因此會買進公司的股票，由此會分散公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，因此我們認為公司收益會對股權(quán)集中度有負的影響作用。在評價公司收益時，由于每個公司之間的凈收益和公司股票數(shù)量都會不同，為了合理

36、、公正的衡量、比較公司間的公司收益，所以我們采取公司的每股收益來評價公司收益情況。</p><p><b>　　3.2公司規(guī)模</b></p><p>　　一般來說，公司規(guī)模越大，意味著公司的資本資源越多，同樣份額的股權(quán)價值就越高，越有利于吸引投資者，從而越有利于分散公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。因此我們認為公司規(guī)模越大，股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散。在衡量公司規(guī)模時，我們采用了每股凈資產(chǎn)這一指

37、標，這是為了合理、公正的分析公司規(guī)模情況，剔除公司負債和公司股票數(shù)量的影響；對于投資者來說，公司負債不僅會增加公司風險，而且還會使投資者的利益得不到保障。</p><p><b>　　3.3公司風險</b></p><p>　　公司風險[17]對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響手段有兩個方面：公司內(nèi)部和公司外部。從公司內(nèi)部來講，在不確定性較高的經(jīng)營環(huán)境中，公司面臨著接管風險及經(jīng)營管

38、理人員的道德風險，為了加強對上市公司的控制，企業(yè)內(nèi)部人員會提高持股份額，希望能夠降低公司風險。因此，在公司內(nèi)部方面，公司風險越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中。從公司外部來講，公司風險越高，越不能有效、安全的保障投資者的收益，甚至還有可能損害投資者的利益，因此會降低投資者對公司的投資意向，這將會導致公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中。因此，不管從公司內(nèi)部分析還是從公司外部分析，公司風險越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中。為了全面、客觀的評價公司風險，我們采用了流動比率、資

39、產(chǎn)負債率。流動比率能夠反映公司的短期償債能力，而資產(chǎn)負債率能夠反映公司的長期償債能力；公司的償債能力越強，說明公司的風險也就越低，所以這兩個指標能夠很好的反映、評價公司的風險。</p><p><b>　　3.4公司盈利能力</b></p><p>　　盈利能力，也稱為獲利能力，它是指企業(yè)獲得利潤的能力，能夠反映公司收入與成本、收益與投資之間的關(guān)系。一般而言，盈利是公

40、司存在的根本目的，不論是投資人、債權(quán)人還是企業(yè)經(jīng)理人員，都非常重視和關(guān)心企業(yè)的盈利能力。對于投資者而言，公司盈利能力越強，意味著公司利潤率越高，得到的投資回報也就越多。因此，盈利能力越強的公司越能夠吸引投資者，從而使公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散。反映公司盈利的指標有很多，在本文中我們采用了凈利潤率和總資產(chǎn)收益率這兩個指標。凈利潤率又叫銷售凈利率，是反映公司盈利能力的一項重要指標，它是扣除所有成本、費用和企業(yè)所得稅后的利潤率，能夠很好的反映公司主

41、營業(yè)務收入創(chuàng)造凈利潤的能力大小?？傎Y產(chǎn)收益率，是公司在一定時期創(chuàng)造的收益與總資產(chǎn)平均占用額的比率，能夠很好的反映公司資產(chǎn)創(chuàng)造收益的能力[18]。</p><p><b>　　3.5公司經(jīng)營能力</b></p><p>　　公司經(jīng)營能力是公司對包括內(nèi)部條件及其發(fā)展?jié)摿υ趦?nèi)的經(jīng)營戰(zhàn)略與計劃的決策能力，以及企業(yè)上下各種生產(chǎn)經(jīng)營活動的管理能力的總和。公司經(jīng)營能力反映了公司資產(chǎn)

42、的營運能力。公司經(jīng)營能力的強弱表明公司資產(chǎn)的利用程度及使用效率，這在很大程度上決定了公司的經(jīng)營效益以及由此產(chǎn)生的對債務償付的保障程度。公司經(jīng)營能力越強，說明公司資產(chǎn)的營運能力越高，公司本身的經(jīng)營管理越好，越能夠吸引投資者，從而分散了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。在評價公司經(jīng)營能力時，我們采用了公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這一指標?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指公司在一定時期業(yè)務收入凈額同平均資產(chǎn)總額的比率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率綜合反映了公司整體資產(chǎn)的經(jīng)營能力，一般來說，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)越

43、多或周轉(zhuǎn)天數(shù)越少，表明其周轉(zhuǎn)速度越快，公司經(jīng)營能力也就越強。</p><p>　　4、我國上市公司影響因素的實證分析</p><p><b>　　4.1基本假設(shè)</b></p><p>　　根據(jù)本文研究需要，提出以下假設(shè)。</p><p>　　假設(shè)1：每股收益與股權(quán)結(jié)構(gòu)負相關(guān)，每股收益越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散。每股收益作

44、為凈收益、優(yōu)先股股息之差與普通股股數(shù)的比率，是衡量公司收益的一個重要指標。每股收益越高，公司收益越高，說明公司財務情況越好，越能給投資者投資回報，越能吸引投資者，使投資者增加對公司的持股意向，從而分散了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。</p><p>　　假設(shè)2：每股凈資產(chǎn)與股權(quán)結(jié)構(gòu)負相關(guān)，每股凈資產(chǎn)越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散。每股凈資產(chǎn)越高，說明公司每股的所有者權(quán)益越高，不僅能說明公司財務情況較好，還能說明公司規(guī)模也越大，公司規(guī)

45、模是市場競爭的結(jié)果，代表了公司競爭能力的強弱，公司競爭力越強，越能吸引投資者，從而分散公司股權(quán)結(jié)構(gòu)[19]。</p><p>　　假設(shè)3：流動比率與股權(quán)結(jié)構(gòu)負相關(guān)，流動比率越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散。流動比率是流動資產(chǎn)與流動負債的比率，說明了公司的短期償債能力，流動比率越高，說明公司短期償債能力越強，公司風險越低，越安全的公司越能吸引投資者，從而分散公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。</p><p>　　假設(shè)4

46、：資產(chǎn)負債率與股權(quán)結(jié)構(gòu)正相關(guān)，資產(chǎn)負債率越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中。資產(chǎn)負債率是公司負債與公司資產(chǎn)之比，它反映了公司風險的大小，資產(chǎn)負債率越高，公司風險越大，越不能給投資者保障，越不能吸引投資者，從而可能導致公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中。</p><p>　　假設(shè)5：凈利潤率與股權(quán)結(jié)構(gòu)負相關(guān)，凈利潤率越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散。凈利潤率反映了公司主營業(yè)務收入創(chuàng)造凈利潤的能力，公司凈利潤率越高，說明公司盈利能力越強，能使投資者

47、得到的回報越高，也就越能吸引投資者，從而分散股權(quán)結(jié)構(gòu)。</p><p>　　假設(shè)6：總資產(chǎn)收益率與股權(quán)結(jié)構(gòu)負相關(guān)，總資產(chǎn)收益率越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散?？傎Y產(chǎn)收益率也叫總資產(chǎn)報酬率，反映了公司利用總資產(chǎn)創(chuàng)造凈利潤的能力，總資產(chǎn)收益率越高，說明公司盈利能力越強，越能給投資者較高的投資回報，從而吸引投資者，分散公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。</p><p>　　假設(shè)7：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與股權(quán)結(jié)構(gòu)負相關(guān)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

48、率越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率綜合反映了企業(yè)整體資產(chǎn)的運營能力，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明公司整體資產(chǎn)的運營能力越強，反映公司經(jīng)營狀況越好，越能吸引投資者，分散公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。</p><p><b>　　4.2樣本選擇</b></p><p>　　本文選擇了截至2011年4月16日我國上海證券交易所、深圳證券交易所A股上市公司的數(shù)據(jù)作為研究對象，為了剔除行業(yè)因素

49、對上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的客觀影響，所以本文選取了通信設(shè)備這一單一行業(yè)的56家所有上市公司（以同花順金融服務網(wǎng)行業(yè)分類為準），并在此基礎(chǔ)上剔除了具備以下條件之一的上市公司：（1）ST非正常交易狀態(tài)下的4家上市公司。（2）截至2011年4月16日還未公布2010年公司年報的9家上市公司。最終我們得到43家上市公司作為本文的研究樣本。</p><p>　　4.3數(shù)據(jù)來源與模型建立</p><p>　

50、　本文中所用到的財務數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)和同花順金融服務網(wǎng)。</p><p>　　為了對上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素進行分析，并對提出的假設(shè)進行檢驗，本文建立以下多元模型進行檢驗：</p><p>　　Y=α+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7</p><p>　　其中Y是被解釋變量，是上市公司第一大股東的持股比例；α為截距；β1、β

51、2、β3、β4、β5、β6、β7是相應解釋變量的系數(shù)；X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7是解釋變量；具體變量定義見前面表2。</p><p><b>　　4.4實證分析</b></p><p>　　注：樣本數(shù)為43家。</p><p>　　通過表3，我們可以得到回歸方程：</p><p>　　Y=0.497+(-0

52、.005)X1+0.005X2+(-0.139)X3+(-0.056)X4+(-0.749)X5+1.170X6+(-0.117)X7</p><p>　?。?）假設(shè)驗證。通過回歸方程，我們對假設(shè)進行驗證：（1）Y與X1的回歸系數(shù)是-0.005，說明每股收益與股權(quán)結(jié)構(gòu)負相關(guān)，與假設(shè)1相符，但是其P值為0.966，遠大于0.05，它沒能通過顯著性檢驗，說明公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司每股收益的線性回歸關(guān)系沒有統(tǒng)計學意義，因此

53、假設(shè)1不成立；（2）Y與X2的回歸系數(shù)是0.005，說明每股凈資產(chǎn)與股權(quán)結(jié)構(gòu)正相關(guān)，與假設(shè)2并不相符，P值0.613大于0.05，它沒能通過顯著性檢驗，說明公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司每股凈資產(chǎn)的線性回歸關(guān)系沒有統(tǒng)計學意義，因此假設(shè)2不成立；（3）Y與X3的回歸系數(shù)是-0.139，說明流動比率與股權(quán)結(jié)構(gòu)負相關(guān)，與假設(shè)3相符，P值0.021小于0.05通過了顯著性檢驗，說明假設(shè)3成立。流動比率是衡量公司風險的一個重要指標，流動比率越高，公司風險越低

54、，股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散；（4）Y與X4的回歸系數(shù)是-0.056，說明資產(chǎn)負債率與股權(quán)結(jié)構(gòu)負相關(guān)，與假設(shè)4不相符，其P值0.733大于0.05，不能通過顯著性檢驗，因此假設(shè)4不成立；（5）Y與X5的回歸系數(shù)是-0.749，說明凈利潤率與股權(quán)結(jié)構(gòu)負相關(guān)，與假設(shè)5相符，但其P值0.182大于0.05，不能通過顯</p><p>　　（2）結(jié)果分析。通過回歸方程對假設(shè)的驗證，我們可以發(fā)現(xiàn)公司每股收益、流動比率、資產(chǎn)負債率、凈利

55、潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)呈負相關(guān)關(guān)系，公司每股凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)收益率與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。但是在這七個變量中，只有流動比率通過了顯著性檢驗，其余六個變量都沒有通過顯著性檢驗。從統(tǒng)計學角度來講，只有股權(quán)結(jié)構(gòu)與流動比率的線性回歸分析才有統(tǒng)計學意義；所以只有流動比率與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有負相關(guān)關(guān)系，而其余六個變量與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)沒有相關(guān)關(guān)系。個人認為造成這一結(jié)果主要有以下幾方面的原因：一是上市公司的財務報告沒能真實反映公司財務狀況，存在人

56、為調(diào)整其財務狀況的可能性。比如說公司在上市以后配股是其籌資的一個重要手段，而我國對配股有著嚴格的規(guī)定，上市公司在最近三個會計年度需要連續(xù)盈利，并且三年的平均凈資產(chǎn)收益率要在10%以上，那么一些上市公司為了達到配股的資格線，就可能對公司的相關(guān)財務報表進行了人為的調(diào)整，改變了公司真實的財務狀況。另外，我國還規(guī)定上市公司連續(xù)兩年經(jīng)營虧損，就將特別處理，連續(xù)三年經(jīng)營虧損，就將退市預警，這也可能導致了上市公司人為改變其財務報表的可能性。這些種種原

57、因都可能引起上市公司創(chuàng)造賬</p><p><b>　　5、總結(jié)和建議</b></p><p>　　本文通過對我國上海證券交易所、深圳證券交易所A股通信設(shè)備行業(yè)的43家上市公司分析得出以下結(jié)論：公司每股收益、每股凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負債率、凈利潤率、總資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)沒有相關(guān)關(guān)系，而流動比率與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)呈負相關(guān)關(guān)系；所以由這些指標反映的公司收益、公司規(guī)

58、模、公司盈利能力、公司經(jīng)營能力與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)沒有相關(guān)關(guān)系，而公司風險與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是正相關(guān)關(guān)系，公司風險越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中。這一結(jié)論與2006年我國學者張濤得出的研究結(jié)論相類似。</p><p>　　根據(jù)以上結(jié)論和我國證券市場的特點，我們對優(yōu)化我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)提出如下建議：一是積極發(fā)展機構(gòu)投資者, 改善投資者結(jié)構(gòu)[20]。目前, 中國股票市場的投資者中,個人投資者較多而機構(gòu)投資者較少, 短期投資者多而長

59、期投資者較少, 造成了中國股市的投機性較強, 投資者缺乏監(jiān)控企業(yè)的激勵。機構(gòu)投資者包括基金、保險、養(yǎng)老金等, 比起一般的個人投資者,他們的資金實力要雄厚的多, 參與上市公司管理和積極性也要強得多。大量的機構(gòu)投資者參與上市公司的股權(quán)并購,不僅優(yōu)化了上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu), 而且對于促進公司治理結(jié)構(gòu)的完善和提高其績效, 具有重要的意義。二是擴大我國證券市場上的外資股，提高我國證券市場水平，改善我國證券市場的監(jiān)督機制。我國目前投資者專業(yè)素質(zhì)較低，

60、應該吸引境外投資者，尤其是香港地區(qū)的投資者，來改善我國證券市場的投資水平。香港證券市場歷史非常悠久，早在1891年就出現(xiàn)了第一家證券交易所，經(jīng)過一百余年的發(fā)展，香港證券市場的投資者相比國內(nèi)的投資者擁有豐富的投資經(jīng)驗、先進的投資理念和專業(yè)的投資知識。擴大我國上市公司對香港地區(qū)的外資股，增加我國證券市場中香港地區(qū)的投資者，對于提高我國證券市場上的投資隊</p><p><b>　　參考文獻</b>

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