我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響分析.pdf

1、股利政策是非常重要的財(cái)務(wù)決策，是上市公司生存、發(fā)展的關(guān)鍵所在。由于股利政策與股東的自身利益緊密相關(guān)，股東非常關(guān)注公司的股利政策，并且會(huì)通過(guò)一定的方式影響股利政策的制定。我國(guó)的股權(quán)結(jié)構(gòu)正處于股權(quán)分置改革的轉(zhuǎn)型時(shí)期，大量非流通股的存在造成我國(guó)上市公司股利分配的非理性化程度較高，在逐步實(shí)現(xiàn)全流通的過(guò)程中，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)上市公司股利政策的影響是非常有意義的。 在我國(guó)尚未完全解決股權(quán)分置的情況下，不同的利益主體可能從自身利益出發(fā)以各自

2、不同的方式參與上市公司股利政策的制定，現(xiàn)金股利的發(fā)放可能反映了公司大股東與中小股東以及股東與經(jīng)營(yíng)者之間利益博弈的關(guān)系。如何借鑒國(guó)外的研究成果，結(jié)合我國(guó)現(xiàn)實(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)研究我國(guó)的股利分配問(wèn)題成為本文關(guān)注的重點(diǎn)。 本文共分為七章，研究按照如下章節(jié)展開。 第一章：緒論，主要介紹文章的研究意義、研究方法和研究?jī)?nèi)容，并對(duì)股利政策理論進(jìn)行簡(jiǎn)要的回顧。 本文采用實(shí)證研究的方法，實(shí)證研究的部分借助SPSS13.0統(tǒng)計(jì)軟件完成。上

3、市公司數(shù)據(jù)來(lái)源于上海證券交易所(www．sse.com．cn)、深圳證券交易所(www．szse.cn)和巨潮資訊(www．cninfo.com．cn)。 第二章：中國(guó)上市公司股利政策概況，對(duì)上市公司在不同年度的現(xiàn)金股利政策進(jìn)行比較分析。 本文以截至2004年12月31日已經(jīng)在滬、深兩地上市的共計(jì)1318家上市公司作為樣本，樣本剔除了2004-2005年度信息披露不完整的上市公司。由于非盈利公司不存在現(xiàn)金股利分配，本文僅

4、對(duì)2004年度1123家盈利公司和2005年度1043家盈利公司進(jìn)行了研究。 研究表明，大部分盈利公司在資金充裕的情況下愿意發(fā)放現(xiàn)金股利，但半數(shù)以上的派現(xiàn)公司發(fā)放的每股現(xiàn)金股利小于0.1元，說(shuō)明我國(guó)上市公司的現(xiàn)金股利分配還處于低分配狀態(tài)。盡管2005年度派發(fā)現(xiàn)金股利的公司數(shù)量少于2004年度，派發(fā)現(xiàn)金股利的公司占盈利公司的比例也小于2004年度，但是2005年度上市公司的平均每股現(xiàn)金股利和平均股利支付率卻高于2004年度。

5、 第三章：股權(quán)集中度對(duì)股利政策的影響，主要從第一大股東持股比例、股權(quán)相對(duì)集中度以及H指數(shù)(Herfindahl Index)三個(gè)方面來(lái)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響。 研究結(jié)果顯示，超過(guò)35％的上市公司由第一大股東絕對(duì)控股，即第一大股東持股比例超過(guò)50％。同時(shí)，由于我國(guó)上市公司的股權(quán)相對(duì)集中度較高，即使第一大股東持股比例小于或等于5096，第二大股東也難以對(duì)第一大股東的控股能力構(gòu)成威脅，從而確保了第一大股東在上市公司中的相對(duì)控股

6、權(quán)。表明我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅是“一股獨(dú)大”，而且還“一股獨(dú)控”。 研究表明，第一大股東持股比例與派發(fā)現(xiàn)金股利的公司占盈利公司的比例及每股現(xiàn)金股利之間呈開口向上的近似“U型”關(guān)系；當(dāng)股權(quán)相對(duì)集中度處于30-40區(qū)間，盈利公司平均每股現(xiàn)金股利和平均股利支付率達(dá)到最大值；H指數(shù)與股利支付率存在近似“倒U型”關(guān)系。 第四章：股東構(gòu)成對(duì)股利政策的影響，主要從流通股比例、國(guó)家股比例以及法人股比例三個(gè)方面來(lái)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策

7、的影響。 現(xiàn)階段我國(guó)流通股股東購(gòu)買公司的股票既不是為了實(shí)施對(duì)公司的控制，也不是為了獲得股利收益，流通股股東股票投資的出發(fā)點(diǎn)和歸宿是通過(guò)頻繁買賣獲得資本利得。因此，流通股股東很少關(guān)心上市公司的股利分配政策。非流通股股東的持股成本雖然低于流通股股東，但所持有的股票不能上市流通，無(wú)法通過(guò)交易取得資本利得。 研究表明，有國(guó)家股的上市公司與沒有國(guó)家股的上市公司盈利情況相當(dāng)，但是前者派發(fā)現(xiàn)金股利的公司占盈利公司的比例卻低于后者；有法

8、人股的上市公司，其盈利公司占上市公司的比例低于未含有法人股的上市公司；流通股比例與股利支付率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。 第五章：影響股利政策相關(guān)因素的回歸分析，討論在股權(quán)集中度、股東構(gòu)成及其它相關(guān)因素的共同作用下，股權(quán)結(jié)構(gòu)如何影響股利政策。 多元回歸分析顯示，第一大股東持股比例、第二大股東持股比例、第三大股東持股比例、股權(quán)相對(duì)集中度與每股現(xiàn)金股利及股利支付率均存在正相關(guān)關(guān)系；流通股比例、國(guó)家股比例、法人股比例與每股現(xiàn)金股利及股利支

9、付率均存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。各因素與每股現(xiàn)金股利的相關(guān)性均高于股利支付率。同時(shí)我們也注意到雖然影響股利政策的相關(guān)因素很多，但是最終能通過(guò)逐步回歸的檢驗(yàn)，留在模型中對(duì)股利政策具有明顯解釋作用的關(guān)鍵性因素卻很少，而且在不同年度這些關(guān)鍵性因素也不統(tǒng)一。說(shuō)明我國(guó)上市公司股利政策的制定存在很大的隨意性。 第六章：其它因素對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)及股利政策的影響，主要分析股權(quán)分置改革和行業(yè)因素對(duì)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策產(chǎn)生的影響。 截至2005年1

10、2月31日在本文采集的樣本中已經(jīng)進(jìn)行股權(quán)分置改革的滬、深兩地上市公司共計(jì)184家，我們以2004年度的數(shù)據(jù)代表股權(quán)分置改革之前韻情況，以2005年度的數(shù)據(jù)代表股權(quán)分置改革之后的情況，通過(guò)對(duì)比股權(quán)分置改革前后盈利公司股權(quán)集中度、股東構(gòu)成的變化以及現(xiàn)金股利的分配情況，分析股權(quán)分置改革對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及現(xiàn)金股利政策的影響。 研究表明，股權(quán)分置改革并不是公司盈利的保障，但是已股改公司在股權(quán)分置改革之后的每股現(xiàn)金股利和股利支付率均高于股

11、權(quán)分置改革之前。進(jìn)行了股權(quán)分置改革的公司，流通股比例顯著增加，平均比例由36.77％提高到47.47％。但是進(jìn)行了股權(quán)分置改革的公司幾乎都還或多或少地存在非流通股。 上市公司股利政策的制定還與上市公司所在的行業(yè)有關(guān)。本文考慮了行業(yè)因素對(duì)上市公司的影響，按照CSRC行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，將上市公司分為十三類，研究不同行業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金股利政策。研究發(fā)現(xiàn)，壟斷行業(yè)派發(fā)現(xiàn)金股利的公司占盈利公司的比例和每股現(xiàn)金股利均高于其他行業(yè)。

12、 第七章：結(jié)論，對(duì)文章提出的主要觀點(diǎn)進(jìn)行概括，指出文章的主要貢獻(xiàn)。 我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性決定了我國(guó)上市公司股利政策的特殊性，現(xiàn)有的股利政策理論都無(wú)法完全解釋我國(guó)上市公司的股利政策。 我國(guó)上市公司的股利政策缺乏穩(wěn)定性，市場(chǎng)無(wú)法做出合理預(yù)期。我國(guó)上市公司的股利政策并不具備健全的信息傳遞機(jī)制，因此，信號(hào)傳遞理論在我國(guó)發(fā)揮的作用不大。 代理成本理論主要解釋了第一大股東持股比例對(duì)股利政策的影響。當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例小于

13、或等于50％時(shí)，第一大股東對(duì)公司的控制較弱，代理成本較大，需要提高股利支付率來(lái)降低代理成本；當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例大于50％時(shí)，第一大股東取得公司的絕對(duì)控制權(quán)，代理成本較小，第一大股東降低股利支付率減少現(xiàn)金股利的發(fā)放而保存更多盈余。顧客效應(yīng)理論主要解釋了我國(guó)上市公司流通股比例與股利支付率的負(fù)相關(guān)關(guān)系。在現(xiàn)金股利和資本利得之間，流通股股東更偏好資本利得，上市公司不分配股利或低股利支付率政策正是流通股股東這一偏好的具體體現(xiàn)。 本文在研

14、究思路和研究方法等方面有如下主要貢獻(xiàn)： (1)本文專門從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度出發(fā)研究我國(guó)上市公司的現(xiàn)金股利政策，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)如何影響股利政策進(jìn)行了較深入的探討。將股權(quán)結(jié)構(gòu)分為股權(quán)集中度因素和股東構(gòu)成因素，在獨(dú)立研究各因素對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響的基礎(chǔ)上，再用回歸分析方法討論各因素共同作用下對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響。 (2)本文考慮了股權(quán)分置改革對(duì)上市公司的影響，對(duì)股權(quán)分置改革前后上市公司的股權(quán)集中度、股東構(gòu)成、每股現(xiàn)金股利和股利支付率進(jìn)行

15、了比較，并分析了各項(xiàng)指標(biāo)的發(fā)展趨勢(shì)。 (3)本文考慮了行業(yè)因素對(duì)上市公司的影響，按照CSRC行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，將上市公司分為十三類，研究不同行業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金股利政策。 (4)本文在對(duì)影響股利政策的相關(guān)因素進(jìn)行回歸分析時(shí)，不僅采用了多元回歸分析方法，還進(jìn)一步采用了逐步回歸分析方法，更有利于找出對(duì)每股現(xiàn)金股利和股利支付率具有明顯解釋作用的關(guān)鍵性因素。 我們希望這些研究能夠?yàn)槲覈?guó)股利政策的制定以及證券市場(chǎng)的健康