日本公司債券市場(chǎng)的發(fā)展與管制放松

1、日本公司債券市場(chǎng)的發(fā)展與管制放松作為銀行主導(dǎo)的金融體系，銀行貸款曾是日本企業(yè)融資的首選，但最近十年，銀行市場(chǎng)份額逐漸減少，資本市場(chǎng)飛速發(fā)展，企業(yè)債券的發(fā)行額逐年增長(zhǎng)。日本監(jiān)管部門(mén)持續(xù)放松債券發(fā)行管制，逐步廢除了企業(yè)債券銀行托管制度，降低企業(yè)債券發(fā)行費(fèi)用，保護(hù)債權(quán)人利益。以此為契機(jī)，可轉(zhuǎn)換債券和附認(rèn)股證債券得到了飛速發(fā)展，整個(gè)公司債券市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大。發(fā)行管制的放松和市場(chǎng)的培育是日本公司債券市場(chǎng)崛起的關(guān)鍵。公司債券市場(chǎng)發(fā)展歷程公司債券市場(chǎng)

2、現(xiàn)狀。日本是銀行主導(dǎo)型金融體系的典型國(guó)家。長(zhǎng)期以來(lái)，銀企關(guān)系在主辦銀行制度約束下，日本的企業(yè)債務(wù)融資主要依賴于銀行放款。與美國(guó)這類市場(chǎng)化程度很高并擁有成熟債券市場(chǎng)的國(guó)家相比，日本的公司債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后。1993年，日本公司債券的融資規(guī)模僅占GDP的0.73%，然而2000年以來(lái)，公司債券融資額占GDP比重不斷上升，到2011年達(dá)到13%，顯示出公司債券市場(chǎng)的高速發(fā)展。次貸危機(jī)后，日本企業(yè)開(kāi)始更多利用公司債市場(chǎng)。2012年底，日本公司

3、債市場(chǎng)中普通公司債券發(fā)行金額達(dá)到81524億日元，金融債發(fā)行規(guī)模為26934億日元，兩者合計(jì)達(dá)到近11萬(wàn)億日元（見(jiàn)表1）。中國(guó)金融體系也是銀行主導(dǎo)型結(jié)構(gòu)，對(duì)比中日兩國(guó)的企業(yè)融資工具結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)公司債券融資的落后。作為銀行主導(dǎo)型金融體系，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)為確保銀行的優(yōu)先地位，對(duì)市場(chǎng)施加了諸多限制。例如，商法上對(duì)公司債發(fā)行額度的限制（1990年的凈資產(chǎn)一體化，于1993年廢除），承銷委托業(yè)務(wù)的進(jìn)場(chǎng)規(guī)定，對(duì)商品性的規(guī)定（不能發(fā)行變動(dòng)利率債券

4、、零息債券、連動(dòng)式債券和居住者外幣債券等），起債標(biāo)準(zhǔn)限制，手續(xù)費(fèi)體系“卡特爾”，證券公司外匯業(yè)務(wù)上的限制等。為回避這種國(guó)內(nèi)限制，公司債券發(fā)行交易紛紛流向限制較少的海外市場(chǎng)，1980年代，歐洲日元債券市場(chǎng)增長(zhǎng)很快，國(guó)內(nèi)的公司債券市場(chǎng)無(wú)法滿足上述需求，增長(zhǎng)較慢。日本企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)如圖1所示，20世紀(jì)80年代到90年代中期，公司債券有較快發(fā)展，銀行貸款增長(zhǎng)率明顯放緩，90年代末至21世紀(jì)初，大企業(yè)的股票融資大幅增長(zhǎng)，而銀行貸款出現(xiàn)萎縮，但間接

5、融資目前在日本仍處于重要地位。2009年底，日本企業(yè)融資中的借貸占比為35%，債券和企業(yè)間信用占比25%，股票和企業(yè)出資則占到40%。制度變遷：管制放松發(fā)行制度演進(jìn)：從管制到放松管制。20世紀(jì)80年代前，日本一直對(duì)公司債券高度監(jiān)管。日本公司債券發(fā)行一般都需要有擔(dān)保，實(shí)行公司債券銀行托管制度——實(shí)際上是對(duì)公司債券發(fā)行的變相限制，是一種事實(shí)的審核制。對(duì)于公司債券的發(fā)行主體，只有經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的信用評(píng)級(jí)后才能發(fā)行，對(duì)債券發(fā)行企業(yè)發(fā)行條款的限制太廣、