企業(yè)價值評估 1

1、第12章 企業(yè)價值評估,§12.1 企業(yè)價值評估的概述,1 企業(yè)價值評估涵義《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）》：企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。2 企業(yè)價值評估涵義辨析,2.1 企業(yè)價值評估對象注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象的不同，謹(jǐn)慎區(qū)分企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值和股東部分權(quán)益價值，并在評估報告中

2、明確說明。評估報告應(yīng)當(dāng)對評估對象進(jìn)行具體描述，以文字、表格的方式說明評估范圍。,企業(yè)整體價值=（流動資產(chǎn)價值+固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值+其他資產(chǎn)價值）- 非付息債務(wù)價值或企業(yè)整體價值=股東全部權(quán)益價值+全部付息債務(wù)價值股東全部權(quán)益價值= （流動資產(chǎn)價值+固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值+其他資產(chǎn)價值）- （非付息債務(wù)價值+付息債務(wù)價值）,（1）企業(yè)價值與股東價值,總資產(chǎn)價值,負(fù)債與權(quán)益,企業(yè)的整體價值觀念主要體現(xiàn)在以下四個方面： 　　（1

3、）整體不是各部分的簡單相加 　　整體價值不同于各部分的價值。就如人的價值不同于器官的價值。 　　企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)價值的總和不等于企業(yè)整體價值。 （2）整體價值來源于要素的結(jié)合方式 　　企業(yè)的整體價值來源于各部分之間的聯(lián)系。 （3）部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價值 　　部分只有在整體中才能體現(xiàn)出它的價值，一旦離開整體，這個部分就失去了作為整體中一部分的意義，如同人的手臂一旦離開人體就失去了手臂的

4、作用。 　　企業(yè)的有些部分是可以剝離出來單獨(dú)存在的，如一臺設(shè)備；有些部分是不能單獨(dú)存在的，如商譽(yù)。 可以單獨(dú)存在的部分，其單獨(dú)價值不同于作為整體一部分的價值。 （4）整體價值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來 　　企業(yè)的整體功能，只有在運(yùn)行中才能得以體現(xiàn)。,付息債務(wù)（負(fù)債）付息債務(wù)（負(fù)債）是指那些需要支付利息的負(fù)債，包括銀行借款、發(fā)行的債券、融資租賃的長期應(yīng)付款等。付息負(fù)債還應(yīng)包括其他一些融資資本，本應(yīng)該支付

5、利息，但由于是關(guān)聯(lián)方或由于其他方面的原因而沒有支付利息，如其他應(yīng)付款等。,非付息債務(wù)（負(fù)債）指自負(fù)債形成時起就不需要支付利息的負(fù)債。主要包括應(yīng)付款項(xiàng)、預(yù)提費(fèi)用等。同時，機(jī)構(gòu)應(yīng)將系統(tǒng)內(nèi)部往來產(chǎn)生的負(fù)債以及各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備填報在此項(xiàng)目中。 非付息負(fù)債=匯出匯款+應(yīng)解匯款+委托存款+應(yīng)付利息+應(yīng)付工資+應(yīng)付福利費(fèi)+應(yīng)交稅金+應(yīng)付利潤+其他應(yīng)付款+預(yù)提費(fèi)用+其他流動負(fù)債+其他長期負(fù)債+預(yù)計(jì)負(fù)債+遞延稅款貸項(xiàng),（2）持續(xù)經(jīng)營價值與清算價

6、值持續(xù)經(jīng)營價值：企業(yè)永續(xù)經(jīng)營等假設(shè)；評估基準(zhǔn)日使用地點(diǎn)不變、經(jīng)營方式和管理水平不變；市場價值。是由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 。清算價值：有序清算價值、強(qiáng)制清算價值。是停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的價值。有序清算價值指資產(chǎn)所有者允許有一個適當(dāng)?shù)臅r限，將資產(chǎn)進(jìn)行清算整理，宣傳推銷，選擇買主變現(xiàn)資產(chǎn)的價格。因此其資產(chǎn)價格可能比強(qiáng)制迫售條件下的清算價格略高些。但同樣低于資產(chǎn)公平市場的現(xiàn)行市價。清算出售原因并不是因?yàn)檎w資產(chǎn)不具有適當(dāng)?shù)挠?/p>

7、潛力，而是由于其他原因引起的，如因失去融資支持和暫時經(jīng)濟(jì)困難等。 強(qiáng)制清算價值指資產(chǎn)所有者在短期內(nèi)就會失去對資產(chǎn)的控制和支配權(quán)，按快速迫售變現(xiàn)的辦法清償債務(wù)。這種強(qiáng)制既有來自法律和合同的強(qiáng)制約束力要求變現(xiàn)清償?shù)膲毫Γ钟锌焖僮儸F(xiàn)的時間壓力。在快速變現(xiàn)條件下，資產(chǎn)公平市場是不存在的，因而，強(qiáng)制清算價格與現(xiàn)行市價有很大的數(shù)量差距。,（3）少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值股票市場價格或債券市場價格是市場法的主要參數(shù)。在股票市場上交易的只是少數(shù)

8、股權(quán)，大多數(shù)股票并沒有參加交易。它們衡量的只是少數(shù)股權(quán)的價值。少數(shù)股權(quán)與控股股權(quán)的價值差異，明顯的出現(xiàn)在收購交易當(dāng)中，一旦控股權(quán)參加交易，股價會迅速飆升，甚至達(dá)到少數(shù)股權(quán)價值的數(shù)倍。,（3）少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值　　在評估企業(yè)價值時，必須明確擬評估的對象是少數(shù)股權(quán)價值，還是控股權(quán)價值。 　　從少數(shù)股權(quán)投資者來看，V1（當(dāng)前）是企業(yè)股票的公平市場價值。它是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值。 　　對于謀求

9、控股權(quán)的投資者來說，V2（新的）是企業(yè)股票的公平市場價值。V2是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。新的價值與當(dāng)前價值的差額稱為控股權(quán)溢價，它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價值。 　　控股權(quán)溢價=V2（新的）-V1（當(dāng)前）職業(yè)提醒：（P9）股東部分權(quán)益價值≠股東全部權(quán)益價值×股權(quán)比例,2.2 專業(yè)意見專業(yè)意見通常表現(xiàn)為評估報告。評估報告是注冊資產(chǎn)評估師根據(jù)資產(chǎn)評估準(zhǔn)則的要求，在履行必要評

10、估程序后，對評估對象在評估基準(zhǔn)日特定目的下的價值發(fā)表的、由其所在評估機(jī)構(gòu)出具的書面專業(yè)意見。專業(yè)人士、專門機(jī)構(gòu)、法定程序、書面意見2.3 評估目的（1）企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓；（2）股東股權(quán)比例變動；（3）企業(yè)公司化改制；（4）企業(yè)合并、分立、破產(chǎn)、解散；　?。?）以股權(quán)資產(chǎn)對外投資；（6）以股權(quán)資產(chǎn)償還債務(wù)；（7）整體資產(chǎn)租賃；（8）其他。,2.4 企業(yè)價值評估技術(shù)規(guī)范（1）《資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見（試行）》（中評協(xié)（1

11、996）03號），自1996年5月7日起執(zhí)行。（2）《企業(yè)價值評估》（中評協(xié)[2011]），自2012年3月1日起施行。（3）《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則––基本準(zhǔn)則》、《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則––評估報告》、《企業(yè)國有資產(chǎn)評估報告指南》、《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則––評估程序》、《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則––工作底稿》和《資產(chǎn)評估價值類型指導(dǎo)意見》等（中國資產(chǎn)評估協(xié)會自2007年以來陸續(xù)發(fā)布）。,,2.5 披露要求,注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在執(zhí)行必要的資產(chǎn)評估程序后，根據(jù)相關(guān)評

12、估準(zhǔn)則編制并由所在評估機(jī)構(gòu)出具評估報告。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在評估報告中披露必要信息，使評估報告使用者能夠合理理解評估結(jié)論。,格式規(guī)范《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則––評估報告》 （中評協(xié)[2007]189號 ，自2008年7月1日起施行 ）《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則––企業(yè)價值評估》 （中評協(xié)[2011]，自2012年3月1日起施行）《企業(yè)國有資產(chǎn)評估報告指南》 （中評協(xié)[2008]218號 ，自2009年7月1日起施行 ）,,

13、3 資產(chǎn)分類,CPV應(yīng)當(dāng)與委托方進(jìn)行溝通，獲得委托方關(guān)于被評估企業(yè)資產(chǎn)配置和使用情況的說明，包括對非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)狀況的說明。CPV應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下對被評估企業(yè)的非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)進(jìn)行單獨(dú)分析和評估。,1、資產(chǎn)分類的要求,,2、非經(jīng)營性資產(chǎn),一般不產(chǎn)生營業(yè)利潤，可以從企業(yè)中剝離并且在不損害企業(yè)運(yùn)營的情況下單獨(dú)進(jìn)行出售：(1) 非經(jīng)營性資產(chǎn)不一定與企業(yè)運(yùn)營相關(guān)聯(lián)，或者(2) 對于企業(yè)合理、必要

14、的運(yùn)營來說是“過剩的”。(3) 在這兩種情況下，它們和企業(yè)的運(yùn)營相比，風(fēng)險程度和所需回報都有所不同，所以要區(qū)別對待。如供股東自己居住的房產(chǎn)、與企業(yè)主營業(yè)務(wù)無關(guān)的關(guān)聯(lián)公司往來款項(xiàng)等。,,(1) 可能與非經(jīng)營性資產(chǎn)相關(guān)聯(lián)；(2) 對于小型企業(yè)而言，另一種常見的非經(jīng)營性負(fù)債是對企業(yè)的支撐至關(guān)重要的股東貸款，它的償還與否關(guān)系著企業(yè)的生死存亡。它并不是真正意義上的負(fù)債，而是變相的股權(quán)。,3、非經(jīng)營性負(fù)債,與企業(yè)收益無直接關(guān)系的、超過企業(yè)經(jīng)

15、營所需的多余資產(chǎn)，如超額持有的貨幣資金。,4、溢余資產(chǎn),5、資產(chǎn)與收益的對應(yīng)關(guān)系,§12.2 企業(yè)價值評估的方法,預(yù)期收益折現(xiàn)率收益期,重置成本實(shí)體性貶值功能性貶值經(jīng)濟(jì)性貶值,可比案例市盈率等股票價格,期權(quán)估價法,,學(xué)涯湖畔會計(jì)學(xué)院,收益法,,凈現(xiàn)金流量,股利,息稅前利潤,稅后凈利潤,經(jīng)濟(jì)利潤EVA,,,,,,,,,,,,FCFF,FCFE,收益法,,評估程序設(shè)計(jì),,學(xué)涯湖畔會計(jì)學(xué)院,市場法,,市場法在企業(yè)價

16、值評估中的應(yīng)用,市場法評估定義,企業(yè)價值評估中的市場法，是指將評估對象與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評估對象價值的評估思路。,,1、參考企業(yè)比較法,參考企業(yè)比較法是指通過對資本市場上與被評估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評估對象價值的方法。,2、并購案例比較法,并購案例比較法是指通過分析與被評估

17、企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的公司的買賣、收購及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評估對象價值的方法。,基于價格比率的企業(yè)價值評估,1）價格比率的形式與基數(shù) ◇形式：價格比率是指股票價格與公司特定變量之間的比值，如價格與收益比率（市盈率） 等。 ◇基數(shù)：公司特定變量被稱為價格比率基數(shù)，如每股收益、資產(chǎn)賬面價值、營業(yè)收入等。

18、 ◇模型：企業(yè)價值=價格比率×價格比率基數(shù) ◇原理：套利理論（APT）——在制約因素相同的均衡資本市場上，相似的資產(chǎn)以相似的價格出售。,2）基于價格比率的企業(yè)價值評估模型,（1）價格與收益比率（市盈率）價格與收益比率=每股市價/每股收益企業(yè)價值=市盈率×收益基數(shù) （2）價格與賬面價值比率（市凈率）價格與賬面價值比率=每股市價/每股凈資產(chǎn)企業(yè)價值=市凈率×凈資產(chǎn)基數(shù)

19、 （3）價格與營業(yè)收入比率（市銷率）價格與營業(yè)收入比率=每股市價/每股營業(yè)收入企業(yè)價值=市銷率×營業(yè)收入基數(shù),3）基于價格比率的價值評估步驟,（1）選擇價格比率模型（2）選擇可比公司 ◇基本標(biāo)識： 具有最相似的經(jīng)營； 具有最相似的財務(wù)特征。（3）估算目標(biāo)企業(yè)的價格比率值（4）預(yù)測價格比率基數(shù)（5）計(jì)算評估企業(yè)價值 企業(yè)價值=價格比率×價格比率基

20、數(shù),,評估程序設(shè)計(jì),,企業(yè)價值評估：成本法,,成本法評估程序,基于資產(chǎn)的企業(yè)價值評估意義與類型,1）基于資產(chǎn)的企業(yè)價值評估的意義 （1）資產(chǎn)基礎(chǔ)途徑的內(nèi)涵《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）》第四章第三十四條：企業(yè)價值評估中的成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指在合理評估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評估對象價值的評估思路。 國際上通用的稱謂：資產(chǎn)基礎(chǔ)途徑的資產(chǎn)加和法。,（2）成本法評估思路,基本思路以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，確定評估范圍重

21、建或重置評估對象以各單項(xiàng)資產(chǎn)及負(fù)債的現(xiàn)行公允價格替代其歷史成本 評估值=資產(chǎn)-負(fù)債以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)進(jìn)行評估時，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為惟一使用的評估方法。,理論基礎(chǔ)：替代原則會計(jì)核算,（3）資產(chǎn)基礎(chǔ)途徑與企業(yè)價值評估收益途徑：關(guān)注企業(yè)的盈利潛力，考慮未來收益的貨幣時間價值，是立足現(xiàn)在、著眼未來的一種評估方法，因此對于具有穩(wěn)定持久收益的企業(yè)較適合采用這類方法。資產(chǎn)基礎(chǔ)途徑：切實(shí)考慮企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)、負(fù)債，是對企業(yè)目前價值的

22、真實(shí)評估。適用對象：對新設(shè)企業(yè)、投資經(jīng)營企業(yè)或控股公司，又或者所評估的企業(yè)為非持續(xù)經(jīng)營時，適宜用資產(chǎn)基礎(chǔ)途徑進(jìn)行評估。,,2）資產(chǎn)基礎(chǔ)法的特點(diǎn),成本法是從資產(chǎn)現(xiàn)時重置成本的角度衡量企業(yè)的價值；成本法評估范圍包括被評估企業(yè)所有可確指的資產(chǎn)，但不包括不可確指的無形資產(chǎn)，即無法反映各單項(xiàng)資產(chǎn)組合后形成的整合效應(yīng)（協(xié)調(diào)效應(yīng)）；不宜單獨(dú)運(yùn)用成本法評估一個持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的企業(yè)價值；成本法中對各單項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的評估，可以采用各種不同