2015年輕工制造行業(yè)投資策略

1、大浪淘沙 ——2015年輕工中期投資策略何奇 投資部2015年6月,投資要點(diǎn),投資要點(diǎn),2,一、造紙行業(yè)：改善乏力造紙行業(yè)依然面臨著產(chǎn)能過剩和需求低迷的嚴(yán)重困境，基本面短期看不到大幅改善的跡象。考慮到行業(yè)估值整體依然較高，只能關(guān)注特種紙細(xì)分領(lǐng)域龍頭齊峰新材和國企改革龍頭晨鳴紙業(yè)。二、包裝印刷：預(yù)期透支在紙包裝外延并購和電子發(fā)票、彩票的推動(dòng)下，今年上半年包裝印刷行業(yè)延續(xù)了氣勢(shì)如虹的行

2、情。但是在本次股災(zāi)之后，行業(yè)分化將不斷顯現(xiàn)。下半年建議關(guān)注勁嘉股份和奧瑞金。三、家具行業(yè)：估值重塑在房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇和消費(fèi)升級(jí)的雙重影響下，家具龍頭的市占率提升及業(yè)績(jī)高速增長有望延續(xù)。上半年家具行業(yè)整體估值已經(jīng)嚴(yán)重泡沫化，下半年估值可能成為行業(yè)選股關(guān)鍵。建議關(guān)注訴求較強(qiáng)的喜臨門和宜華木業(yè)。四、投資建議：結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)今年下半年給予輕工行業(yè)低配評(píng)級(jí)，建議關(guān)注“低估值+強(qiáng)訴求”組合。,投資要點(diǎn),前言,3,,自2007 年以來，輕工行業(yè)每年

3、主題風(fēng)格差異均不同，其中2009 年、2012 年和2014 年行業(yè)中股價(jià)上漲與基本面有一定程度的脫鉤，但可以看到，2010 年和2013 年市場(chǎng)風(fēng)格又開始轉(zhuǎn)向?yàn)榕c業(yè)績(jī)掛鉤的投資風(fēng)格。因此，隨著注冊(cè)制和市場(chǎng)風(fēng)格向藍(lán)籌轉(zhuǎn)向，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)及其帶來的估值優(yōu)勢(shì)將成為投資主線。,投資要點(diǎn),一、造紙行業(yè)：改善乏力,4,,1、基本面改善乏力。造紙行業(yè)依然面臨著產(chǎn)能過剩和需求低迷的嚴(yán)重困境，基本面短期看不到大幅改善的跡象。我們判斷，下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后，造紙行

4、業(yè)的需求端可能會(huì)得到一定的改善。,投資要點(diǎn),一、造紙行業(yè)：改善乏力,5,,2、估值依然偏高。從PE來看，國內(nèi)造紙企業(yè)僅四家尚且可以看估值，并且均大幅高于港股的造紙龍頭。從PB來看，即使經(jīng)歷了股災(zāi)，除了晨鳴紙業(yè)以外，也很難找到便宜標(biāo)的。因此，我們建議重點(diǎn)關(guān)注晨鳴紙業(yè)和恒豐紙業(yè)。,投資要點(diǎn),一、造紙行業(yè)：改善乏力,6,,3、重點(diǎn)推薦：晨鳴紙業(yè)1、國企改革預(yù)期。公司直接控制人為壽光晨鳴控股有限公司（晨鳴控股持有上市公司近15%股權(quán)），晨鳴

5、控股目前59.8%股權(quán)由實(shí)際控制人壽光國資委控制，剩余40.2%股權(quán)由銳豐投資（持股26.6%，晨鳴職工2008設(shè)立）與恒聯(lián)投資（持股13.7%，實(shí)際控制人為晨鳴董事長陳洪國夫婦）持有。 2、業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。公司獨(dú)家發(fā)行優(yōu)先股（45億）償還債務(wù)釋放主業(yè)利潤；租賃業(yè)務(wù)2015年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)跨越式增長，山東晨鳴租賃母公司為晨鳴（香港），依托外資背景融資成本較低，12%-15%內(nèi)含報(bào)酬率貸給客戶，利差在8%上下；租賃公司注冊(cè)資本從20

6、14年1月份的3個(gè)億增資至2014年底27個(gè)億，并將在2015年逐步增資至90個(gè)億，按照租賃公司融資租賃資產(chǎn)：注冊(cè)資本最大1：10計(jì)算，最大租賃資產(chǎn)規(guī)?？蛇_(dá)900億元；3、股權(quán)投資尚屬試水階段：公司股權(quán)布局規(guī)模較小，2億元設(shè)立投資公司，3600萬參股利得財(cái)富3%開展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，3億元注資上海中能投資資本市場(chǎng)，0.5億元成立合資公司投資新三板股權(quán)，綜合規(guī)模僅接近6億元；4、預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為0.4、0.5和0

7、.6元/股，給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8元。,投資要點(diǎn),一、造紙行業(yè)：改善乏力,7,,3、重點(diǎn)推薦：齊峰新材1、國企改革預(yù)期。公司直接控制人為壽光晨鳴控股有限公司（晨鳴控股持有上市公司近15%股權(quán)），晨鳴控股目前59.8%股權(quán)由實(shí)際控制人壽光國資委控制，剩余40.2%股權(quán)由銳豐投資（持股26.6%，晨鳴職工2008設(shè)立）與恒聯(lián)投資（持股13.7%，實(shí)際控制人為晨鳴董事長陳洪國夫婦）持有。 2、業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。公司獨(dú)家發(fā)行優(yōu)先股（4

8、5億）償還債務(wù)釋放主業(yè)利潤；租賃業(yè)務(wù)2015年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)跨越式增長，山東晨鳴租賃母公司為晨鳴（香港），依托外資背景融資成本較低，12%-15%內(nèi)含報(bào)酬率貸給客戶，利差在8%上下；租賃公司注冊(cè)資本從2014年1月份的3個(gè)億增資至2014年底27個(gè)億，并將在2015年逐步增資至90個(gè)億，按照租賃公司融資租賃資產(chǎn)：注冊(cè)資本最大1：10計(jì)算，最大租賃資產(chǎn)規(guī)?？蛇_(dá)900億元；3、股權(quán)投資尚屬試水階段：公司股權(quán)布局規(guī)模較小，2億元設(shè)立投資公司

9、，3600萬參股利得財(cái)富3%開展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，3億元注資上海中能投資資本市場(chǎng)，0.5億元成立合資公司投資新三板股權(quán)，綜合規(guī)模僅接近6億元；4、預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為0.4、0.5和0.6元/股，給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8元。,投資要點(diǎn),二、包裝印刷：預(yù)期透支,8,,1、行業(yè)估值整體較高。在紙包裝外延并購和電子發(fā)票、彩票的推動(dòng)下，今年上半年包裝印刷行業(yè)延續(xù)了氣勢(shì)如虹的行情。即使經(jīng)歷了6月底的股災(zāi)，市盈率在30倍以下的股票也

10、屈指可數(shù)。,投資要點(diǎn),二、包裝印刷：預(yù)期透支,9,,2、行業(yè)基本面不支持高估值。在估值不斷創(chuàng)新高的背景下，包裝印刷行業(yè)的基本面并無爆發(fā)式增長。過去十年間，行業(yè)的收入增速在10%左右，而利潤增速也波動(dòng)較大。無論是從ROE還是毛利率來看，均屬于一個(gè)穩(wěn)健增長的行業(yè)。,投資要點(diǎn),二、包裝印刷：預(yù)期透支,10,,3、重點(diǎn)推薦：勁嘉股份一、行業(yè)背景及公司簡(jiǎn)介作為中國煙標(biāo)龍頭企業(yè)，勁嘉股份主業(yè)在未來幾年有望維持穩(wěn)定增長，其背景在于兩點(diǎn)：一是卷煙

11、行業(yè)的特殊作用決定了其依然可以維持個(gè)位數(shù)增長；二是卷煙產(chǎn)品升級(jí)和三產(chǎn)剝離增強(qiáng)了龍頭煙標(biāo)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，。二、估值面提供安全邊際股權(quán)激勵(lì)方案基本上確定了公司2014-2016年復(fù)合增速不低于18%的目標(biāo)，成為勁嘉價(jià)值低估的重要支撐。三、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成為催化劑公司已經(jīng)確定了兩大轉(zhuǎn)型方向，一是以智能電子煙為代表的大健康領(lǐng)域，二是電子包裝、酒標(biāo)包裝等為代表的大包裝領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)，未來公司外延式并購將逐步落地。四、投資建議預(yù)計(jì)公司2014

12、-2016年EPS分別為0.56、0.67和0.8元/股，維持買入評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)20元。,投資要點(diǎn),二、包裝印刷：預(yù)期透支,11,,3、重點(diǎn)推薦：奧瑞金一、傳統(tǒng)包裝制造：三片罐業(yè)務(wù)跟隨紅牛等核心客戶全國布局完成，預(yù)計(jì)未來幾年紅牛維持20%以上增長。二片罐業(yè)務(wù)全國產(chǎn)能布局，依托品類擴(kuò)張進(jìn)軍高端金屬包裝市場(chǎng)。二、包裝業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型：通過提供品牌運(yùn)營管理、提供設(shè)計(jì)方案、飲料灌裝和信息化輔助營銷（二維碼等形式）正式進(jìn)軍包裝一體化服務(wù)領(lǐng)域，

13、并憑借綜合解決能力幫助更多的區(qū)域品牌推向全國市場(chǎng)（一輕“北冰洋”、福建康之味、廈門紅彤彤），未來該模式有望繼續(xù)復(fù)制，不斷為客戶提供“智能化、差異化、一體化”的產(chǎn)品和服務(wù)。三、預(yù)期資本運(yùn)作：前期合資成立2億元規(guī)模的產(chǎn)業(yè)基金，公司在未來三年將以約5億元適時(shí)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資，在包裝及相關(guān)產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目和資源，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈整合與布局；公司及一致行動(dòng)人合計(jì)持有軟塑包裝龍頭永新股份15.06%股權(quán)，尋求雙方在業(yè)務(wù)、客戶等方面的協(xié)同效應(yīng)，向公司轉(zhuǎn)

14、型“綜合包裝解決方案提供商”邁出堅(jiān)實(shí)步伐；非公開發(fā)行綁定大股東和管理團(tuán)隊(duì)利益，并引入嘉華優(yōu)選、華彬投資、九泰基金、民生加銀、建投投資作為戰(zhàn)略投資者為未來業(yè)務(wù)半徑持續(xù)拓展充分打開想象空間！四、預(yù)計(jì)公司15-17年EPS分別為1.06/1.27和1.57元/股，考慮到紅牛參與定增價(jià)為23元/股，給予12個(gè)月30元目標(biāo)價(jià)。,投資要點(diǎn),三、家具行業(yè)：估值重塑,12,,1、龍頭公司業(yè)績(jī)靚麗。在房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇和消費(fèi)升級(jí)的雙重影響下，家具行業(yè)整體增

15、速比較穩(wěn)定，但是龍頭公司的業(yè)績(jī)普遍靚麗，不少公司的增速依然可以維持在20%-30%的較高水平。,投資要點(diǎn),三、家具行業(yè)：估值重塑,13,,2、估值泡沫化。雖然家具龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)普遍靚麗，但是估值已經(jīng)嚴(yán)重透支了未來的成長性。從PE來看，即使經(jīng)歷了股災(zāi)，動(dòng)態(tài)市盈率也普遍在30倍以上，而市銷率則普遍在2倍以上。,投資要點(diǎn),三、家具行業(yè)：估值重塑,14,,3、重點(diǎn)推薦：宜華木業(yè)一、公司歷史及業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介作為中國實(shí)木家具行業(yè)龍頭，內(nèi)銷已經(jīng)逐步成

16、為公司的重要增長點(diǎn)。在原材料價(jià)格上漲和消費(fèi)升級(jí)的背景下，公司加大了林地的收購力度并著重打造自主品牌，中長期的發(fā)展趨勢(shì)向好。二、兩大轉(zhuǎn)型正加速推進(jìn)為應(yīng)對(duì)行業(yè)增速的下滑，公司正在進(jìn)行兩大轉(zhuǎn)型：一是通過互聯(lián)網(wǎng)擴(kuò)大內(nèi)銷占比，深入挖掘國內(nèi)品牌家具市場(chǎng)潛力；二是通過外延收購?fù)七M(jìn)泛家居戰(zhàn)略，向產(chǎn)業(yè)鏈上下游拓展。三、員工持股或成催化劑公司成立了3億的員工持股基金，預(yù)計(jì)將在今年的4-8月從二級(jí)市場(chǎng)增持公司股票，這將綁定股東與管理層利益，市值管理值

17、得期待。四、投資建議保守預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.35、0.43和0.54元/股，給予買入評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)20元。,投資要點(diǎn),三、家具行業(yè)：估值重塑,15,,3、重點(diǎn)推薦：喜臨門一、中長期邏輯。 1、作為國內(nèi)最大的床墊龍頭企業(yè)，未來有望持續(xù)受益于城市化率提升和消費(fèi)升級(jí)帶來的市占率提升；2、2013年開始公司致力于打造自主品牌，未來有望通過廣告支出、睡眠指數(shù)發(fā)布和產(chǎn)品研發(fā)來提升品牌影響力，成為國內(nèi)領(lǐng)軍的床墊巨

18、頭。二、短期催化劑。 1、一季報(bào)利空出盡，預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績(jī)有望迎來向上拐點(diǎn)；2、綠城傳媒原股東方增持即將開始。三、 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為0.6、0.72和0.86元，給予買入評(píng)級(jí)， 目標(biāo)價(jià)15元。,投資要點(diǎn),四、投資建議：結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),16,,今年下半年給予輕工行業(yè)低配評(píng)級(jí)，建議關(guān)注“低估值+強(qiáng)訴求”組合。重點(diǎn)建議關(guān)注：晨鳴紙業(yè)、齊峰新材、勁嘉股份、奧瑞金、宜華木業(yè)和喜臨門。,免責(zé)條款,本材料中的評(píng)論僅供參考

19、，不可視作投資建議。本材料以公開信息、內(nèi)部開發(fā)的數(shù)據(jù)和來自其它具有可信度的第三方的信息為基礎(chǔ)。但是，并不保證這些信息的完全可靠。所有的觀點(diǎn)和看法基于資料撰寫當(dāng)日的判斷，并隨時(shí)有可能在不予通知的情況下調(diào)整。本材料中的預(yù)測(cè)不保證將成為現(xiàn)實(shí)。  本材料中數(shù)據(jù)僅供參考。未經(jīng)光大保德信基金管理有限公司書面許可，不得復(fù)制或散布本材料的任何部分。所有出現(xiàn)的公司、證券、行業(yè)或市場(chǎng)情況均為說明經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、條件或投資過程而列舉，光大保德信

20、基金管理有限公司下屬分支機(jī)構(gòu)可能持有或不持有相關(guān)賬戶。本材料討論的策略和資產(chǎn)配置并不代表光大保德信基金的服務(wù)或產(chǎn)品。所有內(nèi)容不能視為建議或推薦，不作為公開宣傳推介材料，以及購買或銷售任何證券的要約或邀請(qǐng)，也不能視為采納任何投資策略的建議。  本材料為內(nèi)部培訓(xùn)使用，不得以任何形式向投資者分發(fā)，不視為宣傳推介材料。,,17,Thanks!,謝謝！請(qǐng)隨時(shí)與我們聯(lián)系！光大保德信基金 投資部聯(lián)系電話：021-33074