境外企業(yè)境內(nèi)上市法律制度研究.pdf

1、隨著經(jīng)濟(jì)全球化與金融自由化的發(fā)展,世界各國(guó)資本市場(chǎng)的聯(lián)系正在不斷增強(qiáng),證券市場(chǎng)國(guó)際化已經(jīng)成為不可逆轉(zhuǎn)的發(fā)展趨勢(shì),如何加強(qiáng)本國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,增強(qiáng)本國(guó)在國(guó)際金融領(lǐng)域中的話語(yǔ)權(quán),已經(jīng)成為各國(guó)在政策層面急需考慮的問(wèn)題。在這種背景下,2009年,國(guó)務(wù)院明確提出“適時(shí)啟動(dòng)符合條件的境外企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行人民幣股票”,同年5月,上海市政府進(jìn)一步提出將“積極支持上海證券交易所國(guó)際板建設(shè),適時(shí)啟動(dòng)符合條件的境外企業(yè)在上交所上市,推進(jìn)紅籌股企業(yè)在上海證

2、券市場(chǎng)發(fā)行A股”。盡管“國(guó)際板”的推出從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是大勢(shì)所趨,但境外企業(yè)在我國(guó)境內(nèi)上市將會(huì)產(chǎn)生一系列深遠(yuǎn)影響,相關(guān)的理論研究和制度建設(shè)尚需進(jìn)一步加強(qiáng)。本研究分為六個(gè)部分：
　　第一章“基礎(chǔ)論。境外企業(yè)境內(nèi)上市的背景、影響及應(yīng)對(duì)”主要是對(duì)境外企業(yè)境內(nèi)上市的基本理論問(wèn)題進(jìn)行探討。本文所理解和研究的境外企業(yè)境內(nèi)上市,是指某一法域以外的企業(yè)跨境在該法域內(nèi)發(fā)行新股并直接在交易所市場(chǎng)上市的行為。境外企業(yè)與境外公司在文中具有等同的內(nèi)涵,既包括外國(guó)

3、企業(yè)也包括香港、澳門等地區(qū)的企業(yè)。上市主要是指境外企業(yè)發(fā)行新股并在交易所市場(chǎng)上市,不包括存托憑證等間接上市方式。境外企業(yè)境內(nèi)上市是我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化漸進(jìn)式發(fā)展的應(yīng)有之義,境外企業(yè)在我國(guó)境內(nèi)上市意味著我國(guó)證券市場(chǎng)從以籌資為主的對(duì)外開(kāi)放轉(zhuǎn)化為籌資與投資相結(jié)合的雙向?qū)ν忾_(kāi)放,標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展成熟。境外企業(yè)在我國(guó)境內(nèi)上市具有積極意義,但同時(shí)也會(huì)帶來(lái)諸多負(fù)面影響,而產(chǎn)生這些影響的根源在于缺乏有針對(duì)性的法律制度,未能滿足證券市場(chǎng)國(guó)際化的制度

4、需求。為了確保境外企業(yè)境內(nèi)上市法律制度的科學(xué)性和有效性,應(yīng)以保護(hù)境內(nèi)投資者與吸引境外發(fā)行者作為制度建構(gòu)的主要目標(biāo),考慮到我國(guó)現(xiàn)階段的基本國(guó)情,相關(guān)制度建設(shè)應(yīng)適度偏向保護(hù)境內(nèi)投資者目標(biāo),而且這種保護(hù)應(yīng)盡量順應(yīng)市場(chǎng)化發(fā)展的要求。
　　第二章“主體論。境外企業(yè)主體資格”主要是對(duì)境外企業(yè)的應(yīng)然內(nèi)涵進(jìn)行制度界定。境外企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)與企業(yè)的國(guó)籍制度密切相關(guān),較為常見(jiàn)的國(guó)籍確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)包括注冊(cè)地標(biāo)準(zhǔn),住所地標(biāo)準(zhǔn),實(shí)際控制標(biāo)準(zhǔn)和復(fù)合標(biāo)準(zhǔn)等,在借鑒美國(guó)

5、“外國(guó)私人發(fā)行者”概念的基礎(chǔ)之上，建議對(duì)企業(yè)國(guó)籍的判定采用復(fù)合標(biāo)準(zhǔn)。從吸引境外發(fā)行者的本意出發(fā),“紅籌企業(yè)”不應(yīng)具備境外發(fā)行人的主體資格,但本文并不反對(duì)“紅籌企業(yè)”回國(guó)上市。
　　第三章“程序論。境外企業(yè)上市流程”主要探討境外企業(yè)股票發(fā)行上市審核制度以及發(fā)行上市保薦制度。前者既涉及股票發(fā)行審核制度,也涉及股票上市審核制度。境外企業(yè)股票發(fā)行審核制度需要在注冊(cè)制與核準(zhǔn)制之間進(jìn)行選擇,采用注冊(cè)制的優(yōu)勢(shì)明顯,應(yīng)成為制度發(fā)展的方向,但從保護(hù)

6、境內(nèi)投資者的角度出發(fā),目前采用注冊(cè)制的條件尚不成熟,應(yīng)采用漸進(jìn)式的發(fā)展策略逐漸向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變。境外企業(yè)股票上市審核制度的核心在于上市審核權(quán)的歸屬,境外企業(yè)在我國(guó)境內(nèi)上市意味著我國(guó)證券交易所開(kāi)始全面參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng),由交易所行使上市審核權(quán)有助于提高審核效率,擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),達(dá)成吸引境外發(fā)行者的目的。境外部分交易所出現(xiàn)移交上市審核權(quán)的現(xiàn)象不應(yīng)成為我國(guó)仿效的對(duì)象,但為了確保交易所不會(huì)濫用上市審核權(quán),侵犯投資者利益,應(yīng)當(dāng)增加競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,同時(shí)加強(qiáng)對(duì)交易所上

7、市審核權(quán)的行政監(jiān)督。在境外企業(yè)上市流程中,保薦人實(shí)際上發(fā)揮著上市審核與控制市場(chǎng)準(zhǔn)入的作用,因此,從廣義來(lái)看,保薦制度也屬于完善境外企業(yè)上市流程需要研究的制度之一。保薦制度有助于提高監(jiān)管效率,融資效率以及投資者的保護(hù)水平,不僅有利于保護(hù)境內(nèi)投資者,而且有利于降低融資成本,吸引境外發(fā)行者。從充分發(fā)揮保薦制度功能,應(yīng)對(duì)境外企業(yè)特殊情況的角度出發(fā),本文提出從確保保薦人風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力以及風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)能力兩方面加強(qiáng)制度建設(shè)。
　　第四章“實(shí)體論。境

8、外企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)”主要從市場(chǎng)準(zhǔn)入的角度對(duì)境外企業(yè)股票上市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行探討。合理的上市標(biāo)準(zhǔn)有助于增強(qiáng)交易所的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),對(duì)于何種類型的上市標(biāo)準(zhǔn)更具有競(jìng)爭(zhēng)力,學(xué)術(shù)界存在“競(jìng)爭(zhēng)向上”與“競(jìng)爭(zhēng)向下”的理論爭(zhēng)議。本文更傾向于“競(jìng)爭(zhēng)向下”的觀點(diǎn),實(shí)踐中采用較低的上市標(biāo)準(zhǔn)盡管有助于吸引境外發(fā)行者,但卻不利于保護(hù)境內(nèi)投資者,因此,在何種程度上采用較低上市標(biāo)準(zhǔn)往往受到境內(nèi)投資者整體保護(hù)水平的制約,結(jié)合我國(guó)證券投資者保護(hù)的現(xiàn)狀,我國(guó)境外企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)不宜過(guò)低。在借鑒

9、境外主要證券交易所經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，本文認(rèn)為上市標(biāo)準(zhǔn)的制定在形式上應(yīng)采用相對(duì)集中的編排體例,在內(nèi)容上應(yīng)借鑒境外交易所上市標(biāo)準(zhǔn)中有關(guān)股東和股份的要求、上市企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的要求、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的要求以及上市前置條件等規(guī)定,同時(shí)應(yīng)關(guān)注多重上市標(biāo)準(zhǔn)、交易所自由裁量權(quán)以及豁免規(guī)則等一些特殊問(wèn)題。
　　第五章“核心論。境外企業(yè)信息披露”主要探討境外企業(yè)的初始信息披露問(wèn)題。境外企業(yè)信息披露制度同樣具有吸引境外發(fā)行者與保護(hù)境內(nèi)投資者的功能,其中對(duì)境內(nèi)投資

10、者的保護(hù)不僅體現(xiàn)在一般意義上的克服發(fā)行者與投資者之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題,還表現(xiàn)在克服境外投資者與境內(nèi)投資者的信息不對(duì)稱問(wèn)題。境外企業(yè)信息披露的指導(dǎo)原則除作為一般原則的真實(shí)性原則、準(zhǔn)確性原則以及完整性原則以外,基于保護(hù)境內(nèi)投資者與吸引境外發(fā)行者的目的,還應(yīng)包括境外企業(yè)信息披露的特殊原則,即同等信息披露原則、差異信息披露原則以及靈活信息披露原則等。境外企業(yè)適宜采用中文進(jìn)行信息披露,可以采用國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。目前推行信息披露規(guī)則的

11、一體化條件尚不成熟,但作為一個(gè)發(fā)展方向值得肯定。
　　第六章“救濟(jì)論。境外企業(yè)法律責(zé)任”主要探討境外企業(yè)境內(nèi)上市背景下境外企業(yè)的責(zé)任約束問(wèn)題?？紤]到我國(guó)目前證券責(zé)任制度的實(shí)踐績(jī)效,責(zé)任制度的構(gòu)建應(yīng)適度偏向保護(hù)境內(nèi)投資者目標(biāo)。有關(guān)境外企業(yè)責(zé)任的沖突與適用問(wèn)題,應(yīng)以是否涉及投資者利益為標(biāo)準(zhǔn)對(duì)境外企業(yè)不同性質(zhì)的行為進(jìn)行分類,與投資者直接相關(guān)的行為應(yīng)根據(jù)保護(hù)境內(nèi)投資者的基本原則,統(tǒng)一適用交易所所在地的東道國(guó)立法,但非與投資者直接相關(guān)的行為