風險投資與企業(yè)價值創(chuàng)造研究——基于中國的理論與實證分析.pdf

1、風險投資是高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“助推器”、經(jīng)濟增長的“發(fā)動機”，在支持創(chuàng)新活動的開展和高新技術產(chǎn)業(yè)化方面的作用不可替代。在過去二十年間，中國的風險投資不僅支持了高新技術產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，對緩解中小企業(yè)資金短缺也發(fā)揮了非常重要的作用。
　　我們?nèi)绾我孕碌乃季S去認識風險投資這一仍在不斷完善中的新生事物、總結經(jīng)驗教訓并提出新的發(fā)展道路，從而使我國在知識經(jīng)濟時代的競爭中立于不敗之地？這一問題的回答需要我們能在微觀層面更清楚的理解風險資本是如何

2、與中小企業(yè)有效結合并參與企業(yè)的價值創(chuàng)造過程的。
　　本文從信息不對稱的視角構建了風險投資參與企業(yè)價值創(chuàng)造的理論分析框架，該框架是通過回答以下三個基本問題的方式來完成的。第一個問題是風投如何篩選出適合其投資的企業(yè)，并鎖定投資風險的？第二個問題是在投資入股后，風投如何幫助企業(yè)實現(xiàn)價值提升，具體表現(xiàn)又有哪些？第三個問題是在風投在企業(yè)價值市場化、風投實現(xiàn)退出的過程中，其退出方式和時機的決定機制是怎樣的？
　　本文分六章對上述三個問題

3、來進行解答，得到以下結論:一、風險投資機構能比商業(yè)銀行更有效地解決與企業(yè)（家）之間的信息不對稱問題、發(fā)掘具備較高成長潛力的初創(chuàng)期企業(yè)并對其價值作合理評估。其中經(jīng)營或戰(zhàn)略風險較高、知識產(chǎn)權價值較大、清算價值較低、無形資產(chǎn)比重較大或高風險策略下企業(yè)控制權溢價較高的企業(yè)，更傾向于向風投而非銀行獲得融資，他們也更易受到風投青睞;而投資條款則是風投控制投資后風險、實現(xiàn)對企業(yè)家激勵的重要手段，較為典型的條款有階段投資、聯(lián)合投資、可轉換證券與估值調整

4、協(xié)議條款。二、風投能夠有效提升董事會的運作效率，使被投資企業(yè)的股權結構更為分散，這減小了控制人股東一股獨大的可能性;同時，風投持股企業(yè)的董事會規(guī)模更大、獨立性更強、董事經(jīng)驗更為豐富。風投還能夠向市場傳遞有關企業(yè)價值的信息，雖然由于我國現(xiàn)行股票發(fā)行制度和定價規(guī)則存在缺陷，該信息難以在企業(yè)股票的發(fā)行價中得以體現(xiàn)，但風投能使該信息在上市首日收盤價中反映出來，我們稱之為風投的“市場力量功能”。三、風險投資的有效退出有賴于其對外部投資者與企業(yè)家之

5、間信息不對稱問題的有效解決，風投解決該信息不對稱問題的條件與能力決定了風投的退出方式和退出時機。成熟期高融資需求的企業(yè)、合伙制或具備銀行背景的風投，包含階段投資與聯(lián)合投資條款的合同，都將更有利于風投實現(xiàn)上市退出;而初創(chuàng)期第融資需求、合伙制或投行背景的風投、風投對企業(yè)控制度較高，都將會導致投資持有期更長。
　　基于上述結論，本文提出了相應的政策建議:一、應積極鼓勵風險投資行業(yè)的發(fā)展，并相應的改善風險投資行業(yè)的發(fā)展環(huán)境，這有賴于我國合

6、同法、知識產(chǎn)積保護法、破產(chǎn)法等一系列法律法規(guī)體系的健全和完善，從使投融資雙方的合法利益得到應有的保護。二、應合理引導我國股市目前已經(jīng)出現(xiàn)的風投市場力量成為“理性的”市場力量，既要改善二級市場信息不對稱，迸一步提高股票交易的定價效率，也要警惕二級市場借助風投題材的短期炒作，有效防范過度投機和價格操縱行為。三、應盡快出臺三板市場和中小企業(yè)股權轉讓市場的建設和相應監(jiān)管規(guī)章制度，同時積極加強合同法、合伙企業(yè)法等相關法律制度建設，從而實現(xiàn)合理引導