基于“價(jià)格泡沫”視角的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)、傳導(dǎo)與預(yù)警研究.pdf

1、新世紀(jì)以來，我國商品期貨市場呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展的勢頭，期貨合約交易種類、覆蓋范圍和成交量快速增加，從交易數(shù)量上看已經(jīng)達(dá)到了全球最大商品期貨市場的地位。農(nóng)產(chǎn)品期貨是上市時間最早和交易最為活躍的期貨種類之一，是我國商品期貨市場的重要組成部分。近年來，我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場價(jià)格波動劇烈，風(fēng)險(xiǎn)加深。劇烈而頻繁的價(jià)格波動增加了農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成為我國糧食安全和經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)定的潛在威脅。為此，深入研究我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的歷史風(fēng)險(xiǎn)水平和傳導(dǎo)路徑，并

2、構(gòu)建起科學(xué)有效的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，對于維護(hù)我國農(nóng)業(yè)安全和經(jīng)濟(jì)社會平穩(wěn)發(fā)展具有重要意義。
　　現(xiàn)階段，我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場風(fēng)險(xiǎn)突出表現(xiàn)為某些商品和特定時段內(nèi)“暴漲暴跌”的價(jià)格泡沫和極端風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象。在這種背景下，應(yīng)如何科學(xué)認(rèn)識和研究我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場泡沫風(fēng)險(xiǎn)問題？本文引入價(jià)格泡沫理論與分析方法，嘗試提出一套基于“價(jià)格泡沫”視角的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場風(fēng)險(xiǎn)問題分析思路和模型方法，并建立涵蓋“風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)”、“風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)”和“風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警”三方面內(nèi)容

3、的農(nóng)產(chǎn)品期貨風(fēng)險(xiǎn)問題研究框架。具體而言，“風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)”指對農(nóng)產(chǎn)品期貨市場歷史風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行測量和評級，從而為風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究提供“基準(zhǔn)”和“標(biāo)尺”?！帮L(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)”進(jìn)一步探究“價(jià)格泡沫期”與“非泡沫期”兩種市場條件下我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的價(jià)格整合關(guān)系與風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制?！帮L(fēng)險(xiǎn)預(yù)警”則在充分參考商品歷史風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)結(jié)果的基礎(chǔ)上，構(gòu)建出適用于防控泡沫風(fēng)險(xiǎn)的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。本文主要研究內(nèi)容和結(jié)論如下:
　　第一，提出了基于

4、“價(jià)格泡沫”視角的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法，對2006-2014年我國與國際農(nóng)產(chǎn)品期貨市場歷史風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行了實(shí)證評價(jià)。
　　(1)創(chuàng)建了“泡沫長度”、“泡沫頻度”和“泡沫強(qiáng)度”三個風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)，對2006-2014年我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場10種主要農(nóng)產(chǎn)品期貨品種歷史風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行實(shí)證測量和評價(jià)。依據(jù)歷史風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)結(jié)果，將我國10種主要農(nóng)產(chǎn)品期貨品種劃分為高、中、低三個風(fēng)險(xiǎn)等級，并分別歸納總結(jié)了不同風(fēng)險(xiǎn)等級商品的風(fēng)險(xiǎn)特征和調(diào)控啟示?；诖?/p>

5、，本文認(rèn)為有必要按照“分級監(jiān)控、重點(diǎn)防范”的原則進(jìn)一步完善市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系，重點(diǎn)監(jiān)測和防控高風(fēng)險(xiǎn)品種，從而保障我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的健康平穩(wěn)運(yùn)行。
　　(2)分析和比較了2006-2014年我國與國際農(nóng)產(chǎn)品期貨市場泡沫分布和風(fēng)險(xiǎn)水平。運(yùn)用前文提出的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法進(jìn)行實(shí)證評價(jià)，研究發(fā)現(xiàn)我國與國外農(nóng)產(chǎn)品期貨市場在風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)上存在“雙重差異現(xiàn)象”:既表現(xiàn)出國內(nèi)市場與國際市場的“市場差異”，也表現(xiàn)為我國“高自給率商品”和“低自給率商品”的“產(chǎn)品

6、差異”。究其原因，本文認(rèn)為，政府政策干預(yù)是造成我國與國外農(nóng)產(chǎn)品期貨市場風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)呈現(xiàn)“雙重差異現(xiàn)象”的主要原因，并從國內(nèi)價(jià)格支持政策和貿(mào)易政策的視角，對我國與國外農(nóng)產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn)的雙重差異現(xiàn)象進(jìn)行了分析和解釋。
　　(3)從宏觀經(jīng)濟(jì)政策視角，對我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場“跨品種”價(jià)格泡沫現(xiàn)象進(jìn)行了實(shí)證測度和風(fēng)險(xiǎn)成因分析。本文構(gòu)建的“兩步法”市場風(fēng)險(xiǎn)歸因模型分析結(jié)果顯示，我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場“跨品種”價(jià)格泡沫現(xiàn)象主要發(fā)生于2008-2010年，而

7、2012年之后發(fā)生頻率大為降低。經(jīng)濟(jì)增長、貨幣供應(yīng)和通貨膨脹對“跨品種”價(jià)格泡沫現(xiàn)象具有顯著的正向作用，市場利率具有顯著的負(fù)向作用。進(jìn)而，模擬試驗(yàn)結(jié)果顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)變量對農(nóng)產(chǎn)品期貨市場綜合風(fēng)險(xiǎn)水平的影響具有非對稱特征，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的上調(diào)或下調(diào)，會對農(nóng)產(chǎn)品期貨市場綜合風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生非對稱影響。
　　第二，區(qū)分市場“泡沫期”與“非泡沫期”，并分別考察了兩種市場條件下我國農(nóng)產(chǎn)品期貨與現(xiàn)貨市場價(jià)格之間的整合關(guān)系、膨脹速率和傳導(dǎo)關(guān)系。
　　

8、本文以大豆為例，探究“泡沫期”與“非泡沫期”我國農(nóng)產(chǎn)品期貨與現(xiàn)貨市場價(jià)格整合和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)關(guān)系。首先，VAR-BEKK-GARCH模型結(jié)果顯示，2008-2014年“非泡沫期”我國大豆期貨與現(xiàn)貨市場價(jià)格呈現(xiàn)顯著的雙向均值溢出效應(yīng)和波動溢出效應(yīng)。然后，通過構(gòu)建帶有“爆炸性單位根過程”的期貨與現(xiàn)貨價(jià)格整合模型考察了2007-2008年“泡沫期”期貨與現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn):第一，“泡沫期”內(nèi)大豆期貨與現(xiàn)貨市場價(jià)格均呈現(xiàn)爆炸性增長特征，第

9、二，“泡沫期”內(nèi)大豆市場期貨與現(xiàn)貨價(jià)格存在整合關(guān)系，而且現(xiàn)貨市場價(jià)格泡沫膨脹速率高于期貨市場。2008年國際食物危機(jī)期間，世界市場的商品短缺信息通過期貨市場傳導(dǎo)到我國現(xiàn)貨市場，引發(fā)現(xiàn)貨市場出現(xiàn)了高于期貨市場的價(jià)格泡沫膨脹速率，這樣的泡沫膨脹特征和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)特點(diǎn)值得監(jiān)管部門和市場交易者進(jìn)一步的研究和重視。
　　第三，建立了一套適用于防控泡沫風(fēng)險(xiǎn)的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。
　　本文基于右尾單位根檢驗(yàn)和雙重遞歸回歸方法構(gòu)建了期貨

10、價(jià)格泡沫實(shí)時檢測模型，并論證了應(yīng)用價(jià)格泡沫實(shí)時檢測模型進(jìn)行農(nóng)產(chǎn)品期貨市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的優(yōu)良特性，包括普適性、及時性、穩(wěn)健性和簡便性。以此為基礎(chǔ)，開發(fā)了與之配套的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場“警情標(biāo)準(zhǔn)”、“預(yù)警響應(yīng)機(jī)制”和“預(yù)警處置步驟”，構(gòu)建了一套適用于防控極端泡沫風(fēng)險(xiǎn)的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，并以棉花期貨為例闡釋了預(yù)警系統(tǒng)的應(yīng)用過程。本文認(rèn)為，構(gòu)建以泡沫實(shí)時檢測模型為基礎(chǔ)的市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，是科學(xué)防控我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場泡沫風(fēng)險(xiǎn)的有效手段和可行工具。