金融素養(yǎng)、市場參與與金融福祉——基于有限理性的分析視角.pdf

1、本文系統(tǒng)地梳理了關于家庭資產選擇、有限理性等理論研究和實證研究，在傳統(tǒng)家庭資產選擇研究的分析框架下，創(chuàng)新性地提出投資者有限理性的理論觀點，引入有限理性的操作化概念——金融素養(yǎng)，重新構建了家庭金融市場參與行為、資產配置行為影響因素的實證分析框架，并首次實證探討了家庭的金融市場行為對家庭金融福祉的影響。在實證工作中，本文使用東南大學金融素養(yǎng)理論與教育研究所最新組織調查的金融素養(yǎng)、市場參與與家庭金融福祉微觀調查數據，使用Ⅳprobit、Hec

2、kit干預效應等多種計量模型，詳盡地研究了金融素養(yǎng)對具有不同風險收益特征的金融產品的市場參與、市場參與深度的影響，在此基礎上，我們進一步考察了家庭的金融市場行為與居民家庭金融福祉的實證關系。除此之外，我們也考察了人口統(tǒng)計特征、風險態(tài)度、背景風險、社會互動等因素在對家庭金融行為以及金融福祉的影響上發(fā)揮的重要作用。最后，基于金融素養(yǎng)是投資者進行合理金融決策的基礎，我們提出在準公共產品視角下開展投資者金融教育、普及金融素養(yǎng)的重要意義和具體實踐

3、。
　　本文主要的研究結論有以下幾點:
　　1、本文使用Ⅳprobit模型和Ⅳtobit模型實證檢驗了金融素養(yǎng)對投資者在風險性金融資產市場、股票市場、銀行理財市場以及基金市場的參與概率和參與深度的影響。實證結果表明:(1)金融素養(yǎng)能夠顯著地促進家庭在金融市場的參與，且金融素養(yǎng)越高的家庭市場參與深度也越高;(2)由于不同金融產品的信息密度不同，其對投資者金融素養(yǎng)的要求也不同，家庭在不同的金融產品上的投資行為受到不同層次的金融素

4、養(yǎng)的影響:風險性金融市場的參與和配置行為既受到高級金融素養(yǎng)的影響也受到基礎金融素養(yǎng)的影響;股票市場的參與行為主要受到投資者的高級金融素養(yǎng)的影響，而其配置行為則受到高級和基礎金融素養(yǎng)的影響;由于理財產品具有較低的風險和信息密度，理財產品的投資決策和配置行為僅受到投資者所具備的基礎計算能力和基礎金融素養(yǎng)所影響;基金產品的參與和配置模型中，金融素養(yǎng)變量并不存在內生性問題，基金產品的參與和配置行為主要受到投資者的高級金融素養(yǎng)影響。
　　此

5、外，還發(fā)現家庭在股票和基金市場的投資行為存在明顯的生命周期特征;教育程度的提高能夠促進家庭金融市場的參與和資產配置;家庭收入和金融資產價值的提高帶來的財富效應促進家庭市場參與的可能性和市場參與的深度;風險厭惡程度越高的投資者將減少參與風險性金融市場以及股票市場，并減少對這類資產的投資。
　　2、使用Heckit干預效應模型和OLS估計進一步研究了各類金融市場的參與對居民家庭金融福祉的影響，以及各類金融資產的參與深度對金融福祉的改進

6、作用。研究表明:(1)金融市場參與顯著地提升了家庭金融福祉，且家庭在金融市場上的參與決策存在反向內生選擇偏差。如果不克服內生選擇偏差，將會低估金融市場參與對金融福祉的促進作用;(2)具有不同風險收益特征的金融產品市場參與帶來的金融福祉不同，實證發(fā)現，理財產品市場的參與對金融福祉的促進作用優(yōu)于基金市場，基金市場優(yōu)于股票市場。(3)除股票市場外，居民家庭在金融市場的參與深度越高，家庭的金融福祉改善狀況也越好，隨著參與深度的提高，投資者能夠恰

7、當地利用金融市場實現資源的優(yōu)化配置，更好地實現其經濟需求，其金融福祉也將得到明顯的提高。
　　考慮到市場參與對當前處于不同金融福祉狀態(tài)的人群帶來的福祉改進作用的差異，使用了分位數回歸研究市場參與隨著金融福祉的變化對金融福祉的影響作用的差異。結果表明:(1)風險性金融市場參與的主要受益對象是金融福祉水平處于中間狀態(tài)的群體，股票市場參與的最大受益者是中高層次的人群，理財參與的受益人群范圍比較廣泛，既包括中低層次人群，也包括中高層次人群