中國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響因素研究——基于金融政策和市場(chǎng)投資者視角的分析.pdf

1、金融是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的血液和重要支撐。股票市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，在拓寬融資渠道、促進(jìn)資本形成、優(yōu)化資源配置、分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等方面發(fā)揮了不可替代的重要作用，成為支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展的重要平臺(tái)。但股票市場(chǎng)具有明顯的波動(dòng)性、復(fù)雜性、不確定性等特點(diǎn)，適度的股價(jià)波動(dòng)有利于增加市場(chǎng)的活躍度，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，但劇烈頻繁的波動(dòng)不僅會(huì)嚴(yán)重破壞市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源配置功能，而且會(huì)影響宏觀經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。因此，研究影響股票市場(chǎng)波動(dòng)的因素，并就相關(guān)問(wèn)題

2、提出政策建議，對(duì)維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行和保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展具有重要意義。
　　我國(guó)股票市場(chǎng)具有“新興加轉(zhuǎn)軌”的特征，波動(dòng)較大。從其發(fā)展歷史及現(xiàn)實(shí)特征看，影響其波動(dòng)的因素較為復(fù)雜，其中，最重要的兩個(gè)因素是金融政策變動(dòng)和市場(chǎng)投資者的行為:各類金融政策的變動(dòng)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)流動(dòng)性、投資者心理預(yù)期等產(chǎn)生不同程度的影響，進(jìn)而造成股票市場(chǎng)的波動(dòng);而投資者對(duì)市場(chǎng)的影響則更加直接，一方面，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資行為將直接影響相關(guān)資產(chǎn)的交易

3、價(jià)格，另一方面，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)通過(guò)眾多投資者行為的變動(dòng)而廣泛傳遞。本文主要通過(guò)對(duì)各種金融政策、市場(chǎng)參與者行為與股價(jià)指數(shù)之間的相互關(guān)系進(jìn)行研究，判斷各相關(guān)因素對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響特征，并在結(jié)合實(shí)證研究結(jié)果的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步探討降低我國(guó)股票市場(chǎng)異常波動(dòng)的措施及政策建議。
　　本文首先回顧了國(guó)內(nèi)外學(xué)者在該領(lǐng)域的研究成果，相關(guān)成果證明了本文研究的理論基礎(chǔ)，并為本文的實(shí)證檢驗(yàn)提供了方法支持。在此基礎(chǔ)上，本文實(shí)證研究了金融政策公告對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響

4、。從金融政策的實(shí)施主體、實(shí)施目的及屬性來(lái)看，利率政策公告與法定存款準(zhǔn)備金率政策公告對(duì)股票市場(chǎng)的影響屬于衍生性影響，具有間接性特征;而中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)政策公告屬于針對(duì)股票市場(chǎng)的直接政策公告，具有直接性特征。本文利用事件分析法分別對(duì)這兩類金融政策與股票市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)系進(jìn)行了研究。與此同時(shí)，本文利用相關(guān)實(shí)證結(jié)果，選擇指數(shù)調(diào)整法對(duì)股票市場(chǎng)指數(shù)收益進(jìn)行了重排，以控制利率政策、法定存款準(zhǔn)備金政策和證監(jiān)會(huì)政策公告的影響，形成一個(gè)更加適合時(shí)間序列分析的變

5、量，并通過(guò)SVAR模型進(jìn)一步研究了具有連續(xù)變動(dòng)特征的流動(dòng)性沖擊對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響，從而較全面地研究了各類金融政策對(duì)股票市場(chǎng)運(yùn)行的影響。而在投資者對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)影響研究方面，本文利用截面數(shù)據(jù)模型、面板數(shù)據(jù)模型分別研究了個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者與股票市場(chǎng)波動(dòng)性的相互關(guān)系。同時(shí)，本文還對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了細(xì)分，將其劃分為基金投資者、一般法人投資者與其他類型的機(jī)構(gòu)投資者，并分別研究了它們對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響。此外，本文還利用分位數(shù)的檢驗(yàn)方法證明了

6、相關(guān)結(jié)果的穩(wěn)定性以及不同類型機(jī)構(gòu)投資者與股票市場(chǎng)之間的“雙向”影響效應(yīng)。
　　本文的實(shí)證結(jié)果表明:無(wú)論是利率、法定存款準(zhǔn)備金等具有間接性影響特征的政策還是中國(guó)證監(jiān)會(huì)直接調(diào)控政策，都對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)具有顯著影響，但前者的影響力度大于后者;利率政策、法定存款準(zhǔn)備金政策雖然都屬于貨幣政策，但它們對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響不盡相同。本文研究還發(fā)現(xiàn)，貨幣供給政策、央行票據(jù)發(fā)行政策和匯率政策等影響市場(chǎng)流動(dòng)性的政策，都會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響，但影響程度