上市公司對子公司的多元化股權(quán)投資與債務(wù)分布結(jié)構(gòu).pdf

1、上市公司為了實施多元化戰(zhàn)略，更加傾向通過收購和建立子公司的方式，從而形成了目前上市公司對子公司多元化股權(quán)投資的特征。同時產(chǎn)生了不同債務(wù)在母子公司之間的分布特征問題，這一問題成為了集團化上市公司債務(wù)融資決策的重要組成部分。多元化經(jīng)營戰(zhàn)略能夠使上市公司建立更為有效的內(nèi)部資本市場，提高資本利用效率;股權(quán)投資特征使得公司的現(xiàn)金流可以在母子公司縱向?qū)用嬲{(diào)配，并且多元化的業(yè)務(wù)為現(xiàn)金流在各子公司之間的橫向轉(zhuǎn)移提供了基礎(chǔ)。因此，上市母公司通過對子公司多

2、元化股權(quán)投資擴展了內(nèi)部資本市場的邊界和規(guī)模，內(nèi)部資本市場效應(yīng)更為明顯，從而將對公司債務(wù)融資決策產(chǎn)生影響。
　　同時，伴隨著上市母公司對子公司的多元化股權(quán)投資，上市公司會獲得相應(yīng)的資源優(yōu)勢:所有權(quán)低于控制權(quán)的輕運營模式、對子公司進行多元化股權(quán)投資時產(chǎn)生的商譽、子公司少數(shù)股東的社會關(guān)系、為了取得子公司資產(chǎn)而定向增發(fā)引入新股東所帶來的社會資本等等。這些資源優(yōu)勢都將會對公司的債務(wù)融資產(chǎn)生進一步影響。本文的核心研究問題是:上市母公司對子公司

3、的多元化股權(quán)投資將對公司債務(wù)在母子公司之間的分布和債務(wù)融資的治理效應(yīng)產(chǎn)生何種影響？基于此本文展開以下研究:
　　(1)相比非股權(quán)投資主導(dǎo)型的多元化公司，上市母公司對子公司的多元化長期股權(quán)投資對公司債務(wù)結(jié)構(gòu)（商業(yè)信用融資、短期銀行借款、長期有息負債）有何影響？(2)上市母公司對子公司的多元化長期股權(quán)投資是否會影響不同類型的債務(wù)在母子公司之間的分布？(3)債務(wù)融資成本和母公司對子公司的控制權(quán)將對債務(wù)在母子公司之間分布產(chǎn)生何種進一步的影

4、響？(4)多元化股權(quán)投資下形成的債務(wù)分布特征對債務(wù)融資的治理效應(yīng)有何影響？
　　已有關(guān)于多元化戰(zhàn)略與債務(wù)融資關(guān)系的研究，是將上市公司合并主體視為一個整體成員企業(yè)，考察上市公司整體多元化經(jīng)營是否能夠緩解融資約束、提升債務(wù)融資能力和債務(wù)的治理效應(yīng)，忽視了母子公司之間本身構(gòu)成的企業(yè)集團。母子公司層面的內(nèi)部資本市場起到了緩解融資約束和增強融資能力的作用，并且多元化戰(zhàn)略使這種作用更明顯。本文就是在多元化股權(quán)投資這一背景下，深入剖析債務(wù)融資內(nèi)

5、在機理，為債務(wù)融資的影響因素和經(jīng)濟后果的研究帶來新的思想，真正解釋多元化戰(zhàn)略對債務(wù)融資影響的內(nèi)在本質(zhì)，以期為企業(yè)多元化戰(zhàn)略的選擇和債務(wù)融資決策的制定提供理論基礎(chǔ)。
　　本文的研究發(fā)現(xiàn):1.上市公司對子公司的多元化股權(quán)投資程度越高，公司的短期銀行借款和商業(yè)信用融資比例將提高;2.上市公司對子公司的多元化股權(quán)投資程度越高，短期銀行借款和商業(yè)信用融資越集中在母公司;3.當(dāng)公司的債務(wù)融資成本提高，公司的短期銀行借款向母公司集中的趨勢將減弱

6、，而商業(yè)信用融資則進一步集中在母公司;母公司對子公司平均持股比例高時，商業(yè)信用融資和短期借款向母公司集中的趨勢表現(xiàn)的更明顯;4.上市公司對子公司的多元化股權(quán)投資下形成的短期銀行借款分布將有效的抑制上市公司的過度投資行為。
　　本文的研究意義在于:1.研究了上市母公司對子公司的多元化股權(quán)投資形成的內(nèi)部資本市場是否對債務(wù)融資的構(gòu)成和分布產(chǎn)生影響;2.研究了多元化股權(quán)投資戰(zhàn)略對債務(wù)融資的影響，拓展了債務(wù)融資影響因素的研究，同時豐富了多元