上市公司財務(wù)預(yù)測信息虛假陳述的監(jiān)管.pdf

1、經(jīng)濟(jì)社會最大的價值在未來(漢弗萊)。與一般的會計信息相比，財務(wù)預(yù)測信息更具決策相關(guān)性，更能體現(xiàn)企業(yè)的未來價值。上市公司財務(wù)預(yù)測信息的披露可以降低信息使用者與公司管理當(dāng)局之間的信息不對稱程度，能夠預(yù)示與研判企業(yè)風(fēng)險，降低社會交易費用，是公眾公司與投資者和社會公眾溝通的“橋梁”。然而，我國相當(dāng)部分上市公司出現(xiàn)了財務(wù)預(yù)測信息的虛假陳述行為，而且屢禁不止，嚴(yán)重地違反了誠信原則，甚至無視法紀(jì)。這不僅會給中小投資者帶來巨大的經(jīng)濟(jì)損失，而且還會帶來一

2、系列的問題，例如財務(wù)預(yù)測信息的異化、供需不均、交易費用增加等等，導(dǎo)致財務(wù)預(yù)測信息低質(zhì)弱效，不利于證券市場的穩(wěn)定與發(fā)展。另外，2003年1月9日最高人民法院《關(guān)于審理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》的發(fā)布，預(yù)示著我國上市公司有可能因財務(wù)預(yù)測信息虛假陳述行為而招致投資者民事訴訟，并承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。因此，這便需要加強對上市公司財務(wù)預(yù)測信息的監(jiān)管，一方面鼓勵上市公司向投資者披露“充分的”、“真實的”財務(wù)預(yù)測信息；另一方面，在

3、對不實或誤導(dǎo)信息的披露者施以法律制度約束的時候又不損害誠實信用的管理層披露財務(wù)預(yù)測信息的積極性，并防止投資者對基于善意披露的財務(wù)預(yù)測信息因事后變化而提出無理由的訴訟。
　　 文章以我國證券市場條件為基礎(chǔ)，以美國財務(wù)預(yù)測信息監(jiān)管制度為參照系，立足于財務(wù)預(yù)測信息的性質(zhì)及其特征，把會計學(xué)、法學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)有機(jī)結(jié)合起來，通過對上市公司財務(wù)預(yù)測信息虛假陳述行為及其經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行理論界定與實證分析，為我國監(jiān)管部門在鼓勵上市公司披露財務(wù)預(yù)測信息和加

4、強對財務(wù)預(yù)測信息虛假陳述經(jīng)濟(jì)后果的嚴(yán)格監(jiān)管之間作出適當(dāng)?shù)钠胶獍才盘峁├碚撘罁?jù)與數(shù)據(jù)支持，為我國財務(wù)預(yù)測信息編制準(zhǔn)則、會計準(zhǔn)則、審計準(zhǔn)則的制定和完善提供參考。
　　 文章的主要觀點可以歸納為以下幾個方面：
　　 (1)財務(wù)預(yù)測信息是對與決策相關(guān)的未來財務(wù)信息(主要包括財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等)的一種評價與展望，它反映了企業(yè)財務(wù)信息既定事實與未來事實之間的聯(lián)系。財務(wù)預(yù)測信息具有較強的決策相關(guān)性、不確定性以及風(fēng)險性的特征

5、。就其本質(zhì)而言，財務(wù)預(yù)測信息是一種商品，體現(xiàn)了一定的社會關(guān)系。
　　 (2)對財務(wù)預(yù)測信息虛假陳述行為的界定具體包括三個層次的內(nèi)容：一是對財務(wù)預(yù)測信息真實性的認(rèn)定一般不直接適用于“客觀真實”，應(yīng)以會計標(biāo)準(zhǔn)、法律規(guī)范作為判定財務(wù)預(yù)測信息是否真實，是否存在虛假陳述的依據(jù)，因此，財務(wù)預(yù)測信息虛假陳述的判定標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)是“法律真實”，即是否違反相關(guān)證券法律法規(guī)；二是這種違反是對重大事件的違反，雖然會計學(xué)、法學(xué)對重大事項認(rèn)定的側(cè)重點有所不同，

6、但其認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)主要有二，即“投資者決策”標(biāo)準(zhǔn)和“股價重大影響”標(biāo)準(zhǔn)，這兩種標(biāo)準(zhǔn)在本質(zhì)上是一致的，但在我國現(xiàn)有的證券市場條件下難免產(chǎn)生差異。目前我國證券市場尚處于弱式有效階段，對財務(wù)預(yù)測信息虛假陳述重大事項的認(rèn)定應(yīng)采用統(tǒng)一的“投資者決策標(biāo)準(zhǔn)”，只有當(dāng)證券市場進(jìn)入半強式有效階段，同時采用“投資者決策標(biāo)準(zhǔn)”和“股價重大影響標(biāo)準(zhǔn)”才具有可行性；三是財務(wù)預(yù)測信息虛假陳述包括虛假記載、誤導(dǎo)性陳述、重大遺漏和不正當(dāng)披露四種形式。總之，凡是上市公司財務(wù)預(yù)

7、測信息的披露符合以上四種具體形式，符合“重大性標(biāo)準(zhǔn)”以及“理性人標(biāo)準(zhǔn)”，并且對信息使用者造成了損失，即構(gòu)成財務(wù)預(yù)測信息的虛假陳述行為(屬于侵權(quán)行為)，行為人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事侵權(quán)賠償責(zé)任。
　　 (3)導(dǎo)致上市公司對財務(wù)預(yù)測信息進(jìn)行虛假陳述的主要影響因素包括內(nèi)部影響因素與外部影響因素兩個方面。內(nèi)部影響因素主要包括兩個方面：一是財務(wù)預(yù)測信息的內(nèi)在不確定性導(dǎo)致了客觀差異的存在，二是上市公司的內(nèi)部動機(jī)(大股東控制為上市公司財務(wù)預(yù)測虛假陳述提

8、供了現(xiàn)實的可能，內(nèi)幕交易為上市公司財務(wù)預(yù)測虛假陳述提供了條件，盈余管理為上市公司財務(wù)預(yù)測虛假陳述提供了方法)導(dǎo)致了虛假陳述行為。外部影響因素主要包括上市公司預(yù)測后不可控因素的變化、資本市場有效性的影響以及有效監(jiān)管的缺乏。
　　 (4)上市公司財務(wù)預(yù)測信息的虛假陳述具有經(jīng)濟(jì)后果，主要結(jié)論如下：第一，市場對上市公司財務(wù)預(yù)測信息的虛假陳述具有明顯的反應(yīng)，其信號傳遞效應(yīng)在較短時間窗內(nèi)得到實現(xiàn)。這表明中國證券市場通過多年的發(fā)展，市場效率已

9、經(jīng)有了很大的提高，而上市公司財務(wù)預(yù)測的虛假陳述行為會給投資者帶來較大的風(fēng)險。第二，財務(wù)預(yù)測信息的傳遞效應(yīng)與其盈余變動方向相關(guān)，例如案例公司的利好信息(如A項目的達(dá)成所帶來的巨額利潤)能夠帶來較高的超常收益率，相應(yīng)地獲悉內(nèi)幕消息的投資者或管理層也就存在更多的套利機(jī)會，但這種套利機(jī)會主要體現(xiàn)在信息披露之前。第三，監(jiān)管部門的處罰公告存在市場反應(yīng)，股價出現(xiàn)了一定程度的下跌，超額收益率、累計超額收益率在較短時間窗內(nèi)均持續(xù)下降。這從一定程度上說明上

10、市公司財務(wù)預(yù)測的虛假陳述行為給投資者帶來的經(jīng)濟(jì)后果以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰公告的信息含量。上市公司的虛假陳述行為會導(dǎo)致財務(wù)預(yù)測信息的低質(zhì)弱效，并產(chǎn)生以下一系列問題：財務(wù)預(yù)測信息本質(zhì)與其表現(xiàn)形式發(fā)生悖離，財務(wù)預(yù)測信息產(chǎn)生異化，財務(wù)預(yù)測信息供需不均，財務(wù)預(yù)測信息交易費用增加等。這些問題會影響整體會計信息的有效性以及資本市場中資源的優(yōu)化配置。
　　 (5)美國的監(jiān)管制度以“安全港規(guī)則”和“預(yù)先警示原則”為主要特點，以鼓勵性監(jiān)管政策為主要精神，

11、具有較為完備高效的財務(wù)預(yù)測信息監(jiān)管體系，總結(jié)其經(jīng)驗如下：第一，對財務(wù)預(yù)測信息的內(nèi)容進(jìn)行了完整的界定；第二，確立了前瞻性信息和其他預(yù)測性信息的區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)，前瞻性信息采用強制披露方式，其他預(yù)測性信息采用自愿披露方式；第三，確立了“安全港規(guī)則”和“預(yù)先警示原則”；第四，規(guī)范了預(yù)測期間；第五，建立了較為成熟的由財務(wù)分析師為主體的獨立專家預(yù)測體系；第六，明確了管理當(dāng)局財務(wù)預(yù)測信息的編制責(zé)任和注冊會計師的審核責(zé)任；第七，編制了相對完善的財務(wù)預(yù)測準(zhǔn)則。

12、美國的一些成功經(jīng)驗值得我們借鑒，結(jié)合我國特殊的國情以及市場條件，得出的啟示可以總結(jié)為兩個方面：一是應(yīng)加強對我國財務(wù)預(yù)測信息虛假陳述的監(jiān)管，例如建立完善的財務(wù)預(yù)測披露監(jiān)管規(guī)范體系，矯正財務(wù)預(yù)測信息的產(chǎn)權(quán)安排，明確企業(yè)管理當(dāng)局對財務(wù)預(yù)測信息的編制責(zé)任以及會計師事務(wù)所、注冊會計師對該信息的審核責(zé)任等等，以期提高財務(wù)預(yù)測信息的質(zhì)量，保護(hù)投資者利益。二是應(yīng)鼓勵上市公司披露財務(wù)預(yù)測信息以滿足信息使用者的需求，例如建立符合中國證券市場現(xiàn)實的安全港規(guī)則

13、，為善意誠實的發(fā)行人解除后顧之憂，保護(hù)發(fā)行人的正當(dāng)權(quán)益。建立并完善財務(wù)預(yù)測信息的需求表達(dá)機(jī)制，努力培養(yǎng)一支權(quán)威的、獨立的、高素質(zhì)的財務(wù)分析師隊伍，借此保證財務(wù)預(yù)測信息的有效、充分供給。在特殊的環(huán)境條件下，甚至需要暫時采取強制性措施，例如堅持盈利預(yù)測信息的強制性披露等等。
　　 (6)對上市公司財務(wù)預(yù)測信息虛假陳述行為的監(jiān)管，必須緊密結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)體制、法律環(huán)境、文化背景及上市公司的現(xiàn)狀和未來發(fā)展態(tài)勢，創(chuàng)立以政府監(jiān)管為主導(dǎo)、以司法監(jiān)

14、管為保障、以自律監(jiān)管為前提、以社會監(jiān)督為約束的具有中國特色的財務(wù)預(yù)測信息監(jiān)管體系，同時配套其他相關(guān)政策，以期提高財務(wù)預(yù)測信息的有效性。具體措施體現(xiàn)為：第一，建立完善的財務(wù)預(yù)測監(jiān)管規(guī)范制度體系，使我國上市公司財務(wù)預(yù)測信息披露、評價以及監(jiān)管有章可循。第二，矯正財務(wù)預(yù)測信息的產(chǎn)權(quán)安排，明確政府監(jiān)管、司法監(jiān)管、自律性監(jiān)管以及社會監(jiān)督的主體責(zé)任，保證權(quán)力的制衡以及產(chǎn)權(quán)體系的有序運轉(zhuǎn)。第三，堅持強制性披露與自愿性披露相結(jié)合的原則，但應(yīng)重視盈利預(yù)測信

15、息在資本市場上的資源導(dǎo)向作用，由于現(xiàn)階段該信息具有公共物品的屬性，為了有效防止管理當(dāng)局的操縱以及內(nèi)幕交易，應(yīng)對盈利預(yù)測信息采取強制披露方式。這是基于我國資本市場實際狀況的現(xiàn)實選擇，當(dāng)我國的資本市場達(dá)到半強式有效階段時，自愿性披露方式才是理性的選擇。第四，建立符合中國證券市場現(xiàn)實的安全港規(guī)則，界定安全港的保護(hù)范圍，降低善意誠實的發(fā)行人或?qū)徍巳说脑V訟風(fēng)險。第五，明確企業(yè)管理當(dāng)局對財務(wù)預(yù)測信息的編制責(zé)任以及會計師事務(wù)所、注冊會計師對該信息的審

16、核責(zé)任。第六，建立財務(wù)預(yù)測信息免責(zé)制度，注重過程監(jiān)管與結(jié)果監(jiān)管的結(jié)合。第七，建立并完善財務(wù)預(yù)測信息的需求表達(dá)機(jī)制，改變我國上市公司財務(wù)預(yù)測信息供給過程中“供非所需”的現(xiàn)象，保證該信息供給的有效性、真實性。第八，完善上市公司內(nèi)部治理，從內(nèi)部遏制財務(wù)預(yù)測信息的虛假陳述行為。第九，努力培養(yǎng)一支權(quán)威的、獨立的、高素質(zhì)的財務(wù)分析師隊伍，充分發(fā)揮財務(wù)分析師在財務(wù)預(yù)測中的作用，在供給市場中形成競爭，保證財務(wù)預(yù)測信息的供給來源并提高其質(zhì)量。第十，借助專