論我國雙層股權制度的構建.pdf

1、雙層股權制度是一項在國外已經存在廣泛實踐的股權結構制度，近年來，該項制度越來越受到互聯(lián)網企業(yè)的青睞。雙層股權制度的優(yōu)勢在于創(chuàng)始人的股權被不斷稀釋之后，仍然能夠保持對公司的控制權，從而為公司更大規(guī)模的融資創(chuàng)造有利的條件。
　　本文首先在引言部分介紹了雙層股權制度的基本概念內涵，以及當前國內對于雙層股權制度及其基本理念的研究現(xiàn)狀。
　　正文的第一部分，通過介紹以谷歌、Facebook等為代表的美國高科技企業(yè)的股權結構，簡單介紹了

2、雙層股權制度在國外資本市場的實踐現(xiàn)狀。另外，通過介紹百度與新浪微博的股權結構，說明雖然我國的資本市場尚不允許建立雙層股權制度，但是很多立足國內的公司通過搭建復雜的交易結構，事實上已經采用了雙層股權制度，然而囿于法規(guī)所限，只能選擇赴海外資本市場上市。
　　正文的第二部分，筆者對雙層股權制度進行了理論分析，首先分析了雙層股權制度的基本特征，這些基本特征主要包括經濟權益的平等性、投票表決權的不平等性、B類普通股持有主體的特定性、B類普通

3、股流通的限制性以及兩類普通股轉換的單向性；其次，筆者將雙層股權與優(yōu)先股制度、投票權征集制度、一致行動人以及當下熱議的阿里巴巴合伙人制度進行了比較，進一步說明雙層股權制度在公司治理中的特殊作用；再次，筆者從商法效率價值、公平價值與安全價值的角度對雙層股權制度進行了分析，認為，雙層股權制度雖然偏重效率價值，不僅有利于保證公司穩(wěn)定性、擴大公司融資規(guī)模，同時，還有利于提升公司的決策效率以及執(zhí)行效率，但是并不會因此而偏廢公平價值與安全價值，在市場

4、機制以及監(jiān)管機構的規(guī)制之下，雙層股權制度下股東的權益是有所保障的。
　　正文的第三部，筆者著眼于分析我國建立雙層股權制度的合理性。長期以來，如何在融資規(guī)模與公司控制權之間求取平衡是公司創(chuàng)始人所面臨的一大難題，在同股同權的制度下，擴大股權融資的規(guī)模必然導致自身的股權被稀釋，從而可能喪失對公司的控制權，而雙層股權制度提供了一種實現(xiàn)融資規(guī)模與保持公司控制權平衡的路徑。此外，雙層股權制度對于吸引優(yōu)質企業(yè)在國內證券市場上市、為國有企業(yè)改制提

5、供制度創(chuàng)新以及對抗惡意收購方面都具有重要的積極作用。
　　正文的第四部分，筆者分析了我國建立雙層股權制度的可行性，嘗試構建一個較為完整的雙層股權制度體系。在立法路徑選擇上，我國構建雙層股權制度既可以通過修改法律的形式，也可以依照現(xiàn)行法律由國務院作出相應的規(guī)定，甚至直接賦予公司決定自身股權結構更大的自由。在雙層股權制度的適用主體上，筆者認為，在表決權的配置方面，現(xiàn)行立法已經賦予有限責任公司足夠的自由，因此雙層股權制度應當主要適用于股

6、份有限公司。此外，在當前對于公司經營范圍限制越來越寬松的背景下，公司本身的行業(yè)屬性趨于淡化，因此，限制某些行業(yè)的公司采用雙層股權制度并不合理。由于公司的融資需求往往是貫穿其整個發(fā)展過程的，因此，對于股份有限公司設立雙層股權制度的時間限制上，可以采取較為寬松的規(guī)定。鑒于B類普通股高投票權的特性，其持有者應當僅限于對公司的發(fā)展有重大作用的創(chuàng)始人股東。當然，B類普通股的對外轉讓也應當采取嚴格的限制，以保證公司控制權的穩(wěn)定。
　　為了保護

7、公司與其余投資者的利益，正文的第五部分側重分析對雙層股權制度的規(guī)制，規(guī)制的基本途徑包括私權利的規(guī)制與公權的規(guī)制?，F(xiàn)代制度經濟學視角下，公司被看作是一系列契約的組合，因此，以私權利為基石，通過契約的形式對雙層股權制度的設立，以及B類普通股持有者的約束應當是市場經濟條件下最為重要的規(guī)制措施。當然，市場失靈的普遍存在使得公權力的干預也必不可少。當私權利與公權力的規(guī)制都未能預防權利損害事實的發(fā)生，那么作為法治社會的最終救濟措施，訴訟應當成為股東