論我國雙層股權(quán)制度的構(gòu)建.pdf

1、雙層股權(quán)制度是一項(xiàng)在國外已經(jīng)存在廣泛實(shí)踐的股權(quán)結(jié)構(gòu)制度，近年來，該項(xiàng)制度越來越受到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的青睞。雙層股權(quán)制度的優(yōu)勢在于創(chuàng)始人的股權(quán)被不斷稀釋之后，仍然能夠保持對公司的控制權(quán)，從而為公司更大規(guī)模的融資創(chuàng)造有利的條件。
　　本文首先在引言部分介紹了雙層股權(quán)制度的基本概念內(nèi)涵，以及當(dāng)前國內(nèi)對于雙層股權(quán)制度及其基本理念的研究現(xiàn)狀。
　　正文的第一部分，通過介紹以谷歌、Facebook等為代表的美國高科技企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，簡單介紹了

2、雙層股權(quán)制度在國外資本市場的實(shí)踐現(xiàn)狀。另外，通過介紹百度與新浪微博的股權(quán)結(jié)構(gòu)，說明雖然我國的資本市場尚不允許建立雙層股權(quán)制度，但是很多立足國內(nèi)的公司通過搭建復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，事實(shí)上已經(jīng)采用了雙層股權(quán)制度，然而囿于法規(guī)所限，只能選擇赴海外資本市場上市。
　　正文的第二部分，筆者對雙層股權(quán)制度進(jìn)行了理論分析，首先分析了雙層股權(quán)制度的基本特征，這些基本特征主要包括經(jīng)濟(jì)權(quán)益的平等性、投票表決權(quán)的不平等性、B類普通股持有主體的特定性、B類普通

3、股流通的限制性以及兩類普通股轉(zhuǎn)換的單向性；其次，筆者將雙層股權(quán)與優(yōu)先股制度、投票權(quán)征集制度、一致行動(dòng)人以及當(dāng)下熱議的阿里巴巴合伙人制度進(jìn)行了比較，進(jìn)一步說明雙層股權(quán)制度在公司治理中的特殊作用；再次，筆者從商法效率價(jià)值、公平價(jià)值與安全價(jià)值的角度對雙層股權(quán)制度進(jìn)行了分析，認(rèn)為，雙層股權(quán)制度雖然偏重效率價(jià)值，不僅有利于保證公司穩(wěn)定性、擴(kuò)大公司融資規(guī)模，同時(shí)，還有利于提升公司的決策效率以及執(zhí)行效率，但是并不會(huì)因此而偏廢公平價(jià)值與安全價(jià)值，在市場

4、機(jī)制以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)制之下，雙層股權(quán)制度下股東的權(quán)益是有所保障的。
　　正文的第三部，筆者著眼于分析我國建立雙層股權(quán)制度的合理性。長期以來，如何在融資規(guī)模與公司控制權(quán)之間求取平衡是公司創(chuàng)始人所面臨的一大難題，在同股同權(quán)的制度下，擴(kuò)大股權(quán)融資的規(guī)模必然導(dǎo)致自身的股權(quán)被稀釋，從而可能喪失對公司的控制權(quán)，而雙層股權(quán)制度提供了一種實(shí)現(xiàn)融資規(guī)模與保持公司控制權(quán)平衡的路徑。此外，雙層股權(quán)制度對于吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)在國內(nèi)證券市場上市、為國有企業(yè)改制提

5、供制度創(chuàng)新以及對抗惡意收購方面都具有重要的積極作用。
　　正文的第四部分，筆者分析了我國建立雙層股權(quán)制度的可行性，嘗試構(gòu)建一個(gè)較為完整的雙層股權(quán)制度體系。在立法路徑選擇上，我國構(gòu)建雙層股權(quán)制度既可以通過修改法律的形式，也可以依照現(xiàn)行法律由國務(wù)院作出相應(yīng)的規(guī)定，甚至直接賦予公司決定自身股權(quán)結(jié)構(gòu)更大的自由。在雙層股權(quán)制度的適用主體上，筆者認(rèn)為，在表決權(quán)的配置方面，現(xiàn)行立法已經(jīng)賦予有限責(zé)任公司足夠的自由，因此雙層股權(quán)制度應(yīng)當(dāng)主要適用于股

6、份有限公司。此外，在當(dāng)前對于公司經(jīng)營范圍限制越來越寬松的背景下，公司本身的行業(yè)屬性趨于淡化，因此，限制某些行業(yè)的公司采用雙層股權(quán)制度并不合理。由于公司的融資需求往往是貫穿其整個(gè)發(fā)展過程的，因此，對于股份有限公司設(shè)立雙層股權(quán)制度的時(shí)間限制上，可以采取較為寬松的規(guī)定。鑒于B類普通股高投票權(quán)的特性，其持有者應(yīng)當(dāng)僅限于對公司的發(fā)展有重大作用的創(chuàng)始人股東。當(dāng)然，B類普通股的對外轉(zhuǎn)讓也應(yīng)當(dāng)采取嚴(yán)格的限制，以保證公司控制權(quán)的穩(wěn)定。
　　為了保護(hù)

7、公司與其余投資者的利益，正文的第五部分側(cè)重分析對雙層股權(quán)制度的規(guī)制，規(guī)制的基本途徑包括私權(quán)利的規(guī)制與公權(quán)的規(guī)制。現(xiàn)代制度經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下，公司被看作是一系列契約的組合，因此，以私權(quán)利為基石，通過契約的形式對雙層股權(quán)制度的設(shè)立，以及B類普通股持有者的約束應(yīng)當(dāng)是市場經(jīng)濟(jì)條件下最為重要的規(guī)制措施。當(dāng)然，市場失靈的普遍存在使得公權(quán)力的干預(yù)也必不可少。當(dāng)私權(quán)利與公權(quán)力的規(guī)制都未能預(yù)防權(quán)利損害事實(shí)的發(fā)生，那么作為法治社會(huì)的最終救濟(jì)措施，訴訟應(yīng)當(dāng)成為股東