能源在經(jīng)濟(jì)、股市和資產(chǎn)組合優(yōu)化中的作用分析.pdf

1、本文試圖考察能源對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)的作用，并分析石油在沖組合風(fēng)險(xiǎn)中扮演的角色。我們用傳統(tǒng)的具體分析方法來(lái)達(dá)到這項(xiàng)研究的目標(biāo)。首先，我們利用210個(gè)國(guó)家的年度數(shù)據(jù)，試圖分析石油價(jià)格和電力消費(fèi)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的影響。進(jìn)一步將數(shù)據(jù)分為五個(gè)子類別:收入水平，經(jīng)合組織和非經(jīng)合組織，區(qū)域水平，可再生能源消費(fèi)比例和石油進(jìn)出口國(guó)家。對(duì)于長(zhǎng)期和短期分析，我們使用完全修正的普通最小二乘法和矢量誤差修正模型。調(diào)查結(jié)果幾乎在所有類別中都分析了油價(jià)和電力消費(fèi)的重

2、要性。另外，我們?nèi)サ袅?3個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)，將其余157個(gè)國(guó)家用于第二代面板計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)估計(jì)。在面板之間存在截面相關(guān)關(guān)系，這導(dǎo)致本文應(yīng)用第二代單位根檢驗(yàn)，Westerlund(2007)協(xié)整檢驗(yàn)和混合分組平均估計(jì)。結(jié)果與210個(gè)國(guó)家的調(diào)查結(jié)果一致，表明油價(jià)，電力消費(fèi)和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之間存在顯著關(guān)系。然而，在大多數(shù)情況下，石油價(jià)格是正向顯著的。我們的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)顯示了所有五個(gè)發(fā)展中國(guó)家分組中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的顯著性。在中低收入國(guó)家，中高收入國(guó)家，東亞和太平洋

3、地區(qū)，中東和北非以及南亞地區(qū)顯示出電力消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的顯著正效應(yīng)。對(duì)于五個(gè)發(fā)展中國(guó)家分組中有三個(gè)，石油價(jià)格是顯著的。中高收入和南亞類別顯示出顯著的結(jié)果?？傊?，結(jié)果證實(shí)，盡管石油價(jià)格高漲，發(fā)展中國(guó)家仍嚴(yán)重依賴電力消費(fèi)而不是價(jià)格來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。適應(yīng)性健全的財(cái)政政策，貨幣政策和工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，可以緩解石油價(jià)格沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。此外，我們使用面板OLS和動(dòng)態(tài)OLS進(jìn)行穩(wěn)健檢驗(yàn)。實(shí)證證據(jù)證實(shí)了電力消費(fèi)，石油價(jià)格，資本和勞動(dòng)力對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，這

4、與FMOLS的實(shí)證結(jié)果一致。這表明長(zhǎng)期的實(shí)證結(jié)果是可靠和穩(wěn)健的。
　　下一個(gè)目標(biāo)通過(guò)僅考慮一個(gè)國(guó)家即巴基斯坦，來(lái)限定研究范圍。這部分調(diào)查了石油價(jià)格、電力價(jià)格和電力消費(fèi)對(duì)宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)的影響。采用混合最小二乘法，固定效應(yīng)模型，差分廣義矩法和系統(tǒng)廣義矩法進(jìn)行實(shí)證分析。所有的技術(shù)都證明，滯后的公司股票收益和電力消耗與公司的股票收益正相關(guān);油價(jià)被證明是不顯著的，但是電價(jià)上漲導(dǎo)致公司的股票收益率下降。對(duì)于工業(yè)股票回報(bào)，混合OLS，固定效應(yīng)模

5、型和差分GMM和系統(tǒng)GMM發(fā)現(xiàn)油價(jià)的顯著性，電價(jià)的結(jié)果是正向顯著的，這與Model-1類似。電力消耗在1％的顯著性水平下顯著為負(fù)值。下一水平，檢查能源變量與股市回報(bào)之間的關(guān)系;油價(jià)上漲和能源消耗提高了股市回報(bào)，但電價(jià)與股市收益呈負(fù)相關(guān)。第四層次，是能源變量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回歸;石油價(jià)格具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，這表明具有良好制造基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展中國(guó)家有吸收石油價(jià)格沖擊的潛力。油價(jià)上漲導(dǎo)致貨幣貶值，增加出口，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增加，反之亦然。相反，電價(jià)上

6、漲對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)產(chǎn)生負(fù)面影響。電價(jià)的結(jié)果與預(yù)期一致，電價(jià)上漲是由于巴基斯坦電力短缺造成的，并對(duì)公司的生產(chǎn)，銷售，財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和股票收益產(chǎn)生不利影響?？紤]到這一分析，油價(jià)上漲的結(jié)果顯示對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、股市回報(bào)率和工業(yè)股票收益率都有正向影響。相反，電價(jià)和電力消費(fèi)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，股市回報(bào)率，工業(yè)股票回報(bào)率和公司股票回報(bào)率負(fù)相關(guān)。
　　前面，我們研究能源變量對(duì)巴基斯坦宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)的影響。然而，這項(xiàng)研究的下一個(gè)目標(biāo)是試圖更加具體，只強(qiáng)調(diào)巴

7、基斯坦股市。目標(biāo)是調(diào)查石油和股市之間的沖擊傳導(dǎo)和波動(dòng)溢出。通過(guò)分析股票與石油回報(bào)之間的沖擊依賴和波動(dòng)溢出，這有助于巴基斯坦股票與石油市場(chǎng)之間的聯(lián)系。此外，研究這種關(guān)系在不同的時(shí)間段的情況，即對(duì)危機(jī)前、危機(jī)期間和危機(jī)后分別進(jìn)行檢查。溢出結(jié)果被用來(lái)計(jì)算最優(yōu)投資組合權(quán)重，從而形成一個(gè)有利的投資組合，并分析套期保值比率，在不變的預(yù)期收益下來(lái)最小化風(fēng)險(xiǎn)。該估計(jì)基于GARCH建模方法，能夠分析其本國(guó)市場(chǎng)回報(bào)的沖擊和波動(dòng)性依賴性，以及兩個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)溢

8、出效應(yīng)。結(jié)果表明，與過(guò)去的信息相比，過(guò)去的波動(dòng)性對(duì)巴基斯坦股票市場(chǎng)和石油市場(chǎng)目前的條件波動(dòng)性的發(fā)展具有更加預(yù)測(cè)性的作用。在全樣本和危機(jī)前期都發(fā)現(xiàn)從股票到石油市場(chǎng)的重大沖擊和波動(dòng)性傳導(dǎo);而在危機(jī)期間、后危機(jī)時(shí)期，沒(méi)有證據(jù)表明存在股市向石油市場(chǎng)的溢出效應(yīng)。除了在后危機(jī)時(shí)期外，石油市場(chǎng)到股票市場(chǎng)也出現(xiàn)了顯著的沖擊和波動(dòng)溢出效應(yīng)。關(guān)于對(duì)最優(yōu)投資組合權(quán)重的估計(jì)，研究結(jié)果表明在全樣本、危機(jī)前、危機(jī)期間和后危機(jī)期間，最優(yōu)投資組合中有更多的股票而不是石

9、油資產(chǎn)，來(lái)構(gòu)成一個(gè)有利的投資組合。與套期保值比率相關(guān)的結(jié)果表明，在整個(gè)樣本和危機(jī)前期，股票多頭和石油空頭頭寸持倉(cāng)。然而，在危機(jī)期間和危機(jī)后期，BEKK系列和cDCC系列的結(jié)果是矛盾的。
　　根據(jù)BEKK系列，投資者應(yīng)該在石油多頭和股票空頭。而cDCC和GJR-DCC的結(jié)果表明，投資者在危機(jī)期間持有石油空頭，在后危機(jī)期間持有石油多頭。這些結(jié)果表明，在危機(jī)前、危機(jī)期間和危機(jī)后期，石油是對(duì)巴基斯坦股票更好的對(duì)沖方式。這一發(fā)現(xiàn)，對(duì)個(gè)人投資

10、者和投資組合經(jīng)理同樣重要，具有實(shí)際意義。平均來(lái)看，估計(jì)結(jié)果顯示，在危機(jī)前期（EGARCH除外），投資總額應(yīng)投資購(gòu)買(mǎi)石油資產(chǎn)的比例約為30％。在危機(jī)期間，約是21％，危機(jī)后是18％。這些估計(jì)值表明，投資者應(yīng)該在危機(jī)期間和危機(jī)后期減少對(duì)石油資產(chǎn)的依賴，而在危機(jī)前期，投資者可以增加其在石油資產(chǎn)上的投資比例?？傮w而言，結(jié)果顯示，在不改變預(yù)期收益的情況下，石油是最小化投資組合風(fēng)險(xiǎn)的重要資產(chǎn)。
　　有大量文獻(xiàn)調(diào)查了石油價(jià)格如何影響股票收益。然

11、而，這份文獻(xiàn)中存在明顯的研究空白，即分析不同行業(yè)對(duì)油價(jià)沖擊的反應(yīng)。因而，下一個(gè)目標(biāo)是研究石油價(jià)格沖擊對(duì)不同行業(yè)的影響。我們的方法是專注于三個(gè)具體問(wèn)題。首先，我們考察石油價(jià)格對(duì)巴基斯坦公司收益的影響，目的是分析1998-2014年期間397家上市公司的數(shù)據(jù)。廣義矩矩法(GMM)證實(shí)了油價(jià)與公司股票收益之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。其次，研究調(diào)查了油價(jià)對(duì)企業(yè)股票收益的影響是否在所有行業(yè)相同;我們確認(rèn)它不是。石油價(jià)格對(duì)企業(yè)水平股票收益的影響是與特

12、定行業(yè)相關(guān)的。我們將公司分為12個(gè)行業(yè)，并解釋說(shuō)大部分行業(yè)的石油價(jià)格上漲通常會(huì)提高公司的股票收益;而煙草，黃麻和人造黃油是那些被證明不顯著的行業(yè)。最后，我們研究滯后石油價(jià)格是否會(huì)影響企業(yè)的股權(quán)收益率，以及這種關(guān)系是否具有行業(yè)特定性。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)行業(yè)中，滯后油價(jià)的影響是不利的，除了煙草，人造黃油和其他行業(yè)。
　　顯著的正相關(guān)關(guān)系表明，油價(jià)上漲不會(huì)對(duì)巴基斯坦工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)生不利影響，總體水平和工業(yè)水平的股市吸收了油價(jià)沖擊。結(jié)果表明

13、，油價(jià)的變化可能是由于研究期間的需求壓力造成的，由于巴基斯坦產(chǎn)業(yè)對(duì)石油需求的增加而提價(jià)，這也為股市帶來(lái)積極信號(hào)，投資者增加買(mǎi)賣(mài)這些股票。另一方面，當(dāng)石油價(jià)格下跌時(shí)，巴基斯坦政府并沒(méi)有將優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)移到產(chǎn)業(yè)層面和個(gè)人身上;運(yùn)輸成本，原材料成本和電力成本保持不變。結(jié)果，油價(jià)的下跌對(duì)行業(yè)和股票影響不顯著或不利。滯后的負(fù)向關(guān)系的預(yù)期原因可能是生產(chǎn)成本的增加。油價(jià)的持續(xù)上漲推高了生產(chǎn)成本，反過(guò)來(lái)又提高了產(chǎn)品價(jià)格，這種經(jīng)濟(jì)上的通脹壓力降低了消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)力

14、。之后，企業(yè)降低了產(chǎn)量，對(duì)公司的財(cái)務(wù)收益造成不利影響，并在股市中傳遞了負(fù)面信號(hào)。結(jié)果，投資者減少了股票交易，降低了巴基斯坦股票市場(chǎng)的股票收益率。油價(jià)的波動(dòng)帶來(lái)不確定性，并對(duì)增長(zhǎng)和投資者的信心產(chǎn)生顯著影響(Masih，Peters，&Mello，2011)。石油進(jìn)口國(guó)可能受到此類石油價(jià)格波動(dòng)的影響更大，尤其是在基礎(chǔ)設(shè)施和政策要求弱的情況下。與負(fù)面沖擊相反，股價(jià)回報(bào)受到正向的石油價(jià)格沖擊的顯著影響。
　　總括而言;石油價(jià)格的上漲傳遞出

15、股市的積極信號(hào)，提振了巴基斯坦公司的股票收益率。本研究的意義是多維的;首先，由于工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施不足以長(zhǎng)時(shí)間吸收油價(jià)的影響，所以管理者和決策者應(yīng)制定健全的產(chǎn)業(yè)政策，以緩解油價(jià)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的不利影響。其次，從投資者角度來(lái)看，油價(jià)與企業(yè)股權(quán)收益之間的正相關(guān)關(guān)系表明，在油價(jià)上漲過(guò)程中，投資者應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)公司股票以獲得較高的資本收益，但不應(yīng)該持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。第三，財(cái)務(wù)主管可以通過(guò)實(shí)施對(duì)沖活動(dòng)來(lái)應(yīng)對(duì)油價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　接下來(lái)的部分將試圖考察石油價(jià)格

16、沖擊和波動(dòng)對(duì)企業(yè)股票收益的影響。根據(jù)全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，這些企業(yè)分為十一個(gè)部門(mén):汽車，水泥，化工，金融和投資，工程，食品，保險(xiǎn)，石油和天然氣，紙和紙板，制藥和紡織品。我們使用107個(gè)公司的日度數(shù)據(jù)集，從數(shù)據(jù)集中排除具有缺失值的公司。使用BEKK-GARCH模型來(lái)研究企業(yè)股票和石油市場(chǎng)中相互依存，沖擊傳遞和波動(dòng)溢出的存在。研究結(jié)果為企業(yè)股票和石油市場(chǎng)提供了相互依存的證據(jù)，表明企業(yè)股票和石油市場(chǎng)的滯后沖擊對(duì)其當(dāng)前的市場(chǎng)條件波動(dòng)具有顯著影響。同

17、時(shí)，考慮到?jīng)_擊傳導(dǎo)的估計(jì)，我們可以觀察到結(jié)果在不同行業(yè)之間有所不同，但很難否認(rèn)跨公司股票和石油市場(chǎng)的沖擊傳導(dǎo)的存在。在巴基斯坦的情況下，所有公司都證明存在從石油到公司股票以及從公司股票到石油市場(chǎng)的波動(dòng)性傳導(dǎo)?？紤]到所有情況，那么我們可以得出結(jié)論:油價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，股市回報(bào)，工業(yè)股票收益和企業(yè)股票收益具有正向和統(tǒng)計(jì)上的顯著影響。這種正向關(guān)系的背后原因可以通過(guò)不同的渠道來(lái)討論，比如巴基斯坦是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，需要能源來(lái)展開(kāi)其工業(yè)活動(dòng)，這反過(guò)