股價、房價及匯率對我國貨幣需求影響——基于貨幣需求函數(shù)的構建與檢驗.pdf

1、經濟發(fā)展帶來居民財富增加，金融創(chuàng)新促進多層次資本市場形成。新環(huán)境下居民資產配置情況變得更為復雜，更多的金融資產走入到居民視線之中，成為被選擇對象。相對于改革開放初期，居民可以作出更多選擇來滿足已有財富的保值、增值需求。而金融資產已經逐漸替代單一的存款利息率能夠影響到居民對貨幣的持有習慣和動機，改變了居民的貨幣需求。對金融資產與貨幣需求之間關系研究的意義主要在于能夠更為深入研究貨幣需求理論，并構造出較為穩(wěn)定的貨幣需求函數(shù)以供當政者進行貨幣

2、政策實施的參考。
　　對貨幣需求以及貨幣需求決定因素研究，在理論上能夠對貨幣經濟學進行拓展，是宏觀經濟學研究的主要課題;在現(xiàn)實經濟生活中能夠對貨幣發(fā)行部門實施合理的貨幣政策提供參考依據(jù)。因此對二者的研究成為學者研究的熱點與焦點。研究的出發(fā)點主要在對貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定性的檢驗以及新的因素是否應該考慮到貨幣需求函數(shù)中去。對于前者，在跨度較長的時間區(qū)間內，貨幣持有者的持貨幣持有習慣受諸多因素的影響，傳統(tǒng)的貨幣需求函數(shù)出現(xiàn)了結構性變化，穩(wěn)定

3、性有待商榷;對于后者，隨著金融創(chuàng)新的不斷推進新的金融產品不斷推出，這些產品能夠在居民在進行資產配置提供更多選擇，改變貨幣持有者的貨幣持有習慣，進而對貨幣需求產生影響。基于此，國內外學者進行大量理論論述及實證檢驗，發(fā)現(xiàn)貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定性已經發(fā)生改變而金融創(chuàng)新因素應該考慮到貨幣需求函數(shù)中去。
　　1996年以后中國人民銀行開始以貨幣供給量作為貨幣政策的中介目標。貨幣政策的調控工具開始綜合運用公開市場操作、存款準備金率、利率政策等，而不

4、再是像以往那樣對信貸規(guī)模和利率的直接管控。隨著利率市場化、匯率改革等措施的不斷推進，中國的貨幣政策漸漸褪去濃厚的行政干預色彩而走向市場化。中國人民銀行行長周小川在2016年2月26日提到貨幣政策將會從數(shù)量型調控轉向注重價格調控，進而利率將會扮演更為重要的角色。目前隨著金融創(chuàng)新的不斷推進，居民可配置自身財富的渠道已經不再僅僅局限于銀行存款單一的渠道。居民開始購買各種資產來配置自己財富，比如可以購買股票、進行房地產投資以及境外資產購買。

5、r>　　本文基于弗里德曼的貨幣需求理論，用消費者需求和選擇理論來分析貨幣需求。消費者理論認為消費者在選擇消費產品時要考慮到收入、價格及偏好三種因素。其中價格因素不僅包括消費品本身同時還包括了替代品和互補品價格。在該理論框架下影響到貨幣需求的價格因素主要是貨幣及其他資產的預期收益率。就目前國內金融現(xiàn)狀而言，股票、房地產以及境外資產等資產的預期收益率已經成為居民進行財富配置的替代選擇，其價格變動或將對貨幣需求產生影響。本文從此理論基礎出發(fā)，

6、在構建包含股價、房價及匯率因素在內的貨幣需求函數(shù)以探究股票、房地產及外匯市場三種資產對貨幣需求的影響。
　　對于能夠對貨幣需求產生影響的金融資產，篩選邏輯主要是基于前人的理論、實證研究以及其在經濟體中的地位。篩選出股價、房價及匯率等三種因素。理由如下:(1)就股價而言，弗里德曼認為股票市場能夠通過財富效應、資產組合效應、交易效應和替代效應等四種效應途徑對貨幣需求產生影響，四種作用中除替代效應外其他三種效應均對貨幣需求產生正影響，另

7、一方面隨著金融監(jiān)管制度不斷完善，中國股票市場迅速發(fā)展，截至2015年12月境內上市公司流通市值達41.79萬億元，2015年12月中國A股每日成交額達到8000億元。(2)就房價而言，托賓認為居民資產通過貨幣、證券及房地產三種形式持有，居民在三種形式中配置財富以選擇最優(yōu)組合，因此房地產對貨幣需求產生影響。同時，自1992年以來房地產業(yè)快速發(fā)展，截至2015年底現(xiàn)值已經達到4.1萬億元，房地產業(yè)已經成為支撐國民經濟的重要產業(yè)。(3)就匯率

8、而言，根據(jù)萬曉莉等(2009)研究認為外匯匯率可以通過廣義的資產組合調整效應與預期效應影響到貨幣需求，前者指匯率升值意味著外幣資產價格降低導致對人民幣資產需求減少，后者指當期匯率變化通過影響預期匯率變化對貨幣需求產生影響。同時，改革開放以來國內經濟對外依存度不斷提升，1980年進出口總額占GDP比重約為12.5％，而新千年以來隨著中國加入WTO該比例逐步擴大，在2003-2008年該比例均超過50％以上，2006年更是達到了64.77％

9、。
　　本文的研究實施方法是通過構建貨幣需求函數(shù)分析股價、房價及匯率與貨幣需求之間的相關性。采用協(xié)整檢驗與誤差修正模型對樣本區(qū)間為1996年第一季度到2015年第四季度的數(shù)據(jù)進行實證分析。本文分析思路如下:首先，本文對傳統(tǒng)的貨幣需求函數(shù)進行穩(wěn)定性檢驗，實證檢驗結果顯示狹義貨幣需求在樣本區(qū)間內不穩(wěn)定，廣義貨幣需求函數(shù)亦是如此，傳統(tǒng)貨幣需求函數(shù)的不穩(wěn)定性為添加其他資產價格因素創(chuàng)造了必要性。其次，將股價、房價及匯率納入到貨幣需求函數(shù)中進

10、行實證檢驗。M1及M2度量的貨幣需求與股價、房價及匯率之間都存在協(xié)整關系。同時采取分段檢驗的方法協(xié)整關系穩(wěn)定性進行檢驗，發(fā)現(xiàn)狹義貨幣需求函數(shù)不能通過穩(wěn)定性檢驗，廣義貨幣需求函數(shù)雖有些許不足但勉強通過了穩(wěn)定性檢驗。第三，雖然在貨幣需求函數(shù)本身不夠穩(wěn)定，但股價、房價及匯率三種資產價格對貨幣需求產生影響是確切無疑的。這種影響不僅在長期，在短期通過構建的誤差修正模型證實在短期內股價、房價、匯率三因素都對貨幣需求產生影響。第四，針對構建的貨幣需求

11、函數(shù)的不令人滿意之處，本文又對貨幣需求函數(shù)進行補充，研究了銀行間理財產品與貨幣需求之間的關系。實證檢驗后發(fā)現(xiàn)銀行間理財產品與廣義和狹義貨幣需求之間都存在協(xié)整關系。銀行間理財產品預期收益率對貨幣需求的影響非常顯著，且影響系數(shù)也高于定期存款利息率?？傮w而言，傳統(tǒng)貨幣需求函數(shù)不穩(wěn)定，加入了股價、房價及匯率因素后的貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定性優(yōu)于傳統(tǒng)貨幣需求函數(shù);對比M1及M2，以M2為度量的貨幣需求穩(wěn)定性要強于M1;銀行間理財產品對貨幣需求產生顯著影響

12、。
　　本文結構如下:第一章為文章的導論，主要對文章做整體性概述，介紹文章的研究背景及意義、文章整體架構及研究方法、文章的特點與不足。
　　第二章為本文的文獻綜述部分，主要是對貨幣需求理論及實證文獻的回顧。第一部分介紹了傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論、凱恩斯貨幣需求理論及弗里德曼貨幣需求理論。對三種理論進行介紹并對比。本文理論依據(jù)主要來源于佛理德曼貨幣需求理論。該理論以視貨幣作為一種資產的視角結合消費者選擇理論對居民資產配置現(xiàn)象進行分析。在

13、本章的后半部分是對國內外學者實證文獻的回顧，對國內外學者對貨幣需求的實證文獻進行梳理，并整理出研究較普遍的收入、存款利率、股票市場、房價、匯率因素對貨幣需求的影響。
　　第三章介紹本文的一些理論假設、變量選擇依據(jù)以及對所采用實證方法。首先闡述貨幣需求研究的一個前提假設，即貨幣供需相等，用貨幣供給量來研究貨幣需求量。在第二部分描述了貨幣供給量目標值與實際值之間的偏差以及貨幣超發(fā)現(xiàn)象。第三部分介紹構建實證模型的因素選取。結合國內實際發(fā)

14、展現(xiàn)狀以及實證文獻，選取股價、房價以及匯率三種因素作為考慮的貨幣的替代資產，并據(jù)此構建貨幣需求函數(shù)進行實證檢驗。最后一部分介紹了所采取，即協(xié)整檢驗及向量誤差修正模型。進行協(xié)整檢驗之前首先對變量進行平穩(wěn)性檢驗，用到了單位根檢驗（ADF檢驗），而向量誤差修正模型是在向量自回歸模型（VAR模型）基礎上開展的。
　　第四章為實證部分。第一部分回顧了貨幣需求函數(shù)形式的演變及對傳統(tǒng)貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定性檢驗，并給出構造的貨幣需求函數(shù);第二部分對構