風險投資財務治理研究.pdf

1、風險投資是指初始投資者把資金交給風險投資機構(gòu),委托風險投資家經(jīng)營和管理并獲得相應的收益回饋,風險投資家經(jīng)過仔細篩選、決策后將資金、自己的專業(yè)知識和管理經(jīng)驗投資于風險企業(yè),通過風險企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展,風險資本得到價值增值,再流至風險投資機構(gòu)的過程。這個過程形成了一條有別于其他投資方式的雙重甚至多重委托代理鏈。正因為該代理鏈的存在,使財務組織結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、財務權(quán)力結(jié)構(gòu)、財務契約安排、相關(guān)激勵約束機制等財務治理內(nèi)涵與一般獨立的投融資項目涉及的

2、企業(yè)有很大的區(qū)別。已有的研究既缺乏對區(qū)別于一般公司財務治理的風險投資委托代理下財務治理特殊性的探討,也鮮有涉及對風險投資委托代理鏈上幾個結(jié)點財務關(guān)系的剖析及其產(chǎn)生的在財務契約、融資安排、財權(quán)配置、收益分配、激勵約束等多個方面的聯(lián)動制約與偶合的研究,因而沒有一個能系統(tǒng)解讀風險投資中雙重委托代理風險下的財務治理特性及體系的理論。本研究試圖對此進行探索。
　　 本研究首先采用實地調(diào)研、專家訪談等方式,對我國風險投資領(lǐng)域的財務治理實踐狀

3、況進行考察。結(jié)合典型案例,剖析了我國風險投資中財務治理環(huán)境、財務治理結(jié)構(gòu)、財務治理模式和風險投資各方財務契約的設(shè)計等,對我國現(xiàn)有風險投資機構(gòu)和企業(yè)的財務治理結(jié)構(gòu)和治理機制現(xiàn)狀進行了總結(jié)。在此基礎(chǔ)上,從組織結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、權(quán)力結(jié)構(gòu)、階段投資、相機治理等多方面深入分析了風險投資中雙重委托代理風險下財務治理區(qū)別于一般企業(yè)財務治理的特性,并提出了在雙重甚至多重委托代理關(guān)系中風險投資財務治理具有“聯(lián)動”的特性,需要建立聯(lián)動治理機制。最后,分別就風

4、險投資中雙重委托代理關(guān)系的兩個核心載體——風險投資機構(gòu)和風險投資企業(yè),從治理的主客體、治理中心、治理手段與工具、治理目標體系等角度,在充分考慮其“聯(lián)動”特性的前提下,采用實證研究與規(guī)范研究相結(jié)合的方式,提出了建立風險投資機構(gòu)與風險投資企業(yè)在組織結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、財務契約、財權(quán)配置和激勵約束機制等財務治理體系的基本思考。為了檢驗該體系建立思想的科學性,本文以農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的風險投資財務治理典型案例進行了驗證研究。
　　 本研究表明:

5、>　　 ①風險投資運營過程形成了一條有別于其他投資方式的雙重甚至多重委托代理鏈,該代理鏈所體現(xiàn)的委托代理關(guān)系,以及內(nèi)涵的風險資本運營過程,使代理鏈上風險投資機構(gòu)以及風險投資企業(yè)在財務組織結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、財務權(quán)力結(jié)構(gòu)、財務契約安排、相關(guān)激勵約束機制等財務治理內(nèi)涵上,與一般獨立的投融資項目涉及的獨立企業(yè)有較大的區(qū)別。
　　 ②風險投資中的雙重、甚至多重委托代理關(guān)系,如果某一重關(guān)系發(fā)生改變,可能會引起另一重發(fā)生相應的改變,即委托代理

6、關(guān)系具有“聯(lián)動效應”,于此同時,產(chǎn)生委托代理關(guān)系的前提因素—風險資本運動,也同樣有可能發(fā)生“聯(lián)動”變化,所以,因風險資本管理而設(shè)計的財務治理內(nèi)涵也應該具有“協(xié)同聯(lián)動性”。
　　 ③風險投資機構(gòu)財務治理的決定性因素在于其組織形式,而風險投資企業(yè)財務治理的決定性因素在于組織結(jié)構(gòu)特性、資本結(jié)構(gòu)特性和控制權(quán)結(jié)構(gòu)特性。
　　 ④建立風險投資財務治理體系,分別風險投資機構(gòu)和風險投資企業(yè)為核心主體,以治理主客體、治理中心、治理手段與工

7、具、治理目標體系等為切入載體,從組織形式、資本結(jié)構(gòu)、權(quán)力結(jié)構(gòu)、激勵約束機制等方面建立。
　　 本研究的創(chuàng)新點:
　　 ①從新的視角研究財務治理。本研究把財務治理的理論研究應用到了風險投資委托代理鏈上的多個企業(yè),拓展了財務治理的研究領(lǐng)域。以風險投資中委托代理鏈上的初始投資者、風險投資機構(gòu)、風險投資企業(yè)三者構(gòu)成的企業(yè)組為研究視角,以企業(yè)組內(nèi)部各企業(yè)之間的委托代理關(guān)系聯(lián)動而帶來的財務治理聯(lián)動為基礎(chǔ),研究風險投資財務治理機制。<

8、br>　　 ②充實和完善了風險投資財務治理的研究構(gòu)架。首先,本研究創(chuàng)新地對初始投資者與風險投資家及其風險投資企業(yè)家之間財務治理的聯(lián)動影響進行了剖析,提出了風險投資中雙重委托代理關(guān)系下的風險資本運動具有“聯(lián)動性”,其委托代理關(guān)系也具有“協(xié)同聯(lián)動”效應；其次,以風險投資雙重委托代理關(guān)系下各主體的財務治理之間存在相互影響及傳導效應為前提,系統(tǒng)地對風險投資企業(yè)財務治理特性進行了研究。
　　 ③對農(nóng)業(yè)領(lǐng)域風險投資財務治理的實證研究。本研