上市公司租賃影響因素研究——基于地理位置角度.pdf

1、在理論層面上，有些學(xué)者認(rèn)為租賃融資的重要程度幾乎可以和長(zhǎng)期債務(wù)融資相媲美。根據(jù)Compustat的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，1980年至2011年美國(guó)企業(yè)每年的平均租賃水平大約在40％左右。有些學(xué)者發(fā)現(xiàn)，近幾年美國(guó)新設(shè)備投資中租賃的占比已經(jīng)高達(dá)三分之一。
　　相比于國(guó)外，國(guó)內(nèi)租賃行業(yè)的發(fā)展則相對(duì)滯后，國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)租賃方式進(jìn)行融資的比例整體上較少。根據(jù)2011年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2005年至2009年中國(guó)滬深兩市上市公司的經(jīng)營(yíng)租賃水平和融資租賃水平僅為1

2、0.1％和7.5％。根據(jù)世界租賃年報(bào)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)租賃業(yè)務(wù)交易額在近年來(lái)有相對(duì)較快的增長(zhǎng)，2012年中國(guó)的租賃交易額較2011年增長(zhǎng)了41.67％。中國(guó)已經(jīng)成為全球租賃市場(chǎng)中不可忽略的一個(gè)部分，同時(shí)在亞洲地區(qū)租賃市場(chǎng)中已經(jīng)占據(jù)了相當(dāng)大的比重。可以預(yù)見(jiàn)在不遠(yuǎn)的將來(lái)，租賃融資在中國(guó)的地位將很可能和現(xiàn)在的美國(guó)相趨同。然而國(guó)內(nèi)涉及租賃的實(shí)證研究相對(duì)較少，因此通過(guò)研究上市公司的租賃影響因素，引導(dǎo)租賃行業(yè)在我國(guó)健康的發(fā)展是十分有必要的。
　

3、　租賃使得資產(chǎn)的使用權(quán)和所有權(quán)相互分離，從而產(chǎn)生了代理問(wèn)題。地理上的距離使得信息的獲取會(huì)花費(fèi)更多的成本，而且會(huì)使獲取和探查某家公司或者某個(gè)資產(chǎn)的信息變得更加困難。因此本文通過(guò)考察企業(yè)總部的地理位置和經(jīng)營(yíng)租賃水平之間的關(guān)系，來(lái)研究出租人和承租人之間的代理成本問(wèn)題是否會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)租賃水平產(chǎn)生影響。
　　本文的主要觀點(diǎn)為:企業(yè)離中心城市越遠(yuǎn)（即企業(yè)所處的位置越偏遠(yuǎn)），企業(yè)經(jīng)營(yíng)租賃水平則會(huì)越低。因?yàn)榇蠖鄶?shù)的出租人的辦公地點(diǎn)都位于大城市，出

4、租人可以更容易獲取和監(jiān)控那些位于或者靠近大城市的承租人。因此，相對(duì)位于小城市的企業(yè)，當(dāng)資產(chǎn)被出租給位于大城市的企業(yè)時(shí)，資產(chǎn)被惡意使用或者未被適當(dāng)保養(yǎng)的可能性要相對(duì)較低。然而，當(dāng)承租人位于小城市時(shí)，結(jié)果則會(huì)恰恰相反。因?yàn)楫?dāng)企業(yè)位于小城市時(shí)，對(duì)于出租人來(lái)說(shuō)很難及時(shí)獲取或者監(jiān)控承租人或者相關(guān)資產(chǎn)的信息，所以出租人一般會(huì)使承租人繳納更多的保證金或者在租賃合同中增加違約條款用來(lái)規(guī)避可能發(fā)生的損失。這在無(wú)形之中就增加了位于小城市的企業(yè)的租賃成本。因

5、此，相對(duì)于位于大城市的企業(yè)，租賃融資對(duì)于位于小城市的企業(yè)來(lái)說(shuō)可能并不會(huì)有太多的成本優(yōu)勢(shì)。所以企業(yè)離中心城市越遠(yuǎn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)租賃水平可能會(huì)越低。
　　在現(xiàn)有的很多研究中已經(jīng)提到，地理上的距離會(huì)增加信息獲取的成本。所以本文通過(guò)分析企業(yè)所處的地理位置和經(jīng)營(yíng)租賃水平之間的關(guān)系，來(lái)研究代理成本對(duì)企業(yè)租賃水平的影響。
　　本文按照企業(yè)總部距離中心城市的距離，將企業(yè)劃分為大城市企業(yè)和小城市企業(yè)。將總部位于大城市或者總部距離任意一個(gè)大城市小于

6、等于50公里的企業(yè)定義為大城市企業(yè)，把樣本中其他的企業(yè)認(rèn)定為小城市企業(yè)。和國(guó)外研究企業(yè)租賃影響因素的方法一樣，本文也是通過(guò)回歸分析的方法來(lái)考察上市公司的地理位置是否會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)租賃水平產(chǎn)生影響。
　　除此之外，本文結(jié)合已有的關(guān)于企業(yè)租賃影響因素的研究成果，從企業(yè)負(fù)債能力和融資約束水平角度，對(duì)企業(yè)的地理位置和經(jīng)營(yíng)租賃水平進(jìn)一步分析。因?yàn)槠髽I(yè)的租賃水平在不同行業(yè)之間存在著巨大的差異，而且本文的制造業(yè)樣本占到整體樣本的49.54％，故

7、本文還單獨(dú)以制造業(yè)的數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，對(duì)以上三個(gè)方面的問(wèn)題進(jìn)行了分析。
　　經(jīng)過(guò)對(duì)可能的影響因素予以控制，本文得到的結(jié)論如下:
　　地理位置角度:小城市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)租賃水平要低于大城市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)租賃水平。在控制了其他可能影響租賃的因素后，實(shí)證結(jié)果顯示企業(yè)的地理位置和經(jīng)營(yíng)租賃水平顯著負(fù)相關(guān)。對(duì)于出租人來(lái)說(shuō)，獲取和檢測(cè)位于小城市公司的信息，將花費(fèi)大量的成本，為了避免不必要的損失，出租人一般會(huì)在租賃合同中添加很多違約條款或者直接增加租

8、金額度。對(duì)于潛在承租人來(lái)說(shuō)，這樣無(wú)形間會(huì)增加承租人租賃設(shè)備的成本，從而使得潛在的承租人可能選擇其他方式來(lái)獲得同類資產(chǎn)的使用權(quán)。
　　負(fù)債能力角度:當(dāng)企業(yè)具有相似的負(fù)債能力時(shí)（本文指企業(yè)具有高的負(fù)債能力），小城市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)租賃水平要低于大城市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)租賃水平。在控制了其他可能影響租賃的因素后，企業(yè)負(fù)債能力和地理位置交互項(xiàng)回歸系數(shù)顯著為負(fù)，即企業(yè)具有較高的負(fù)債能力時(shí)，小城市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)租賃水平要低于大城市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)租賃水平。當(dāng)企業(yè)負(fù)債

9、能力相對(duì)較高時(shí)，企業(yè)與金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系更為緊密，企業(yè)可以更容易以較低的成本進(jìn)行債務(wù)融資。相對(duì)于地理位置位于大城市的企業(yè)來(lái)說(shuō)，此時(shí)租賃對(duì)于小城市企業(yè)更沒(méi)有吸引力。
　　融資約束角度:當(dāng)企業(yè)處于相似的融資約束水平時(shí)（本文指企業(yè)處于較高的融資約束水平），小城市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)租賃水平要高于大城市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)租賃水平。在控制了其他可能影響租賃的因素后，企業(yè)融資約束水平和地理位置交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正，即企業(yè)處于較高的融資約束水平時(shí)，小城市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)

10、租賃水平要高于大城市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)租賃水平。當(dāng)企業(yè)處于較高的融資約束水平時(shí)，企業(yè)的融資需求很難得到滿足，此時(shí)融資渠道較少且融資成本較高，對(duì)于地理位置較為偏遠(yuǎn)的小城市企業(yè)更是如此。所以即使面對(duì)較高的租賃成本，此時(shí)小城市企業(yè)也可能因?yàn)槿谫Y約束的原因進(jìn)行租賃融資。
　　單獨(dú)以制造業(yè)為樣本分析:在單獨(dú)以制造業(yè)為樣本進(jìn)行分析時(shí)，假設(shè)一的分析結(jié)果與以全樣本進(jìn)行計(jì)量分析時(shí)的結(jié)果一致;而在假設(shè)二和假設(shè)三中，分析負(fù)債能力和融資約束對(duì)企業(yè)地理位置和經(jīng)營(yíng)租

11、賃之間關(guān)系的影響時(shí)，以制造業(yè)為樣本與以全行業(yè)為樣本分析時(shí)得到的結(jié)果不同，可能由于樣本量降低所致。而且當(dāng)企業(yè)處于較高的融資約束水平時(shí)，由于某些制造業(yè)的細(xì)分行業(yè)本身可能就具有較低的租賃水平，所以并不能通過(guò)租賃融資來(lái)緩解企業(yè)融資約束帶來(lái)的問(wèn)題。
　　為了加強(qiáng)實(shí)證結(jié)果的說(shuō)服力，本文參照Beatty(2010)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)租賃水平的方法來(lái)重新計(jì)算企業(yè)的經(jīng)營(yíng)租賃水平并對(duì)樣本進(jìn)行重新分析，結(jié)果顯示本文的三個(gè)假設(shè)均得到了驗(yàn)證。
　　本文對(duì)于

12、租賃影響因素研究的貢獻(xiàn)主要集中在兩個(gè)方面。
　　首先，本文首次從代理成本的角度，以國(guó)內(nèi)公司為樣本，研究了企業(yè)的租賃水平與其地理位置之間的關(guān)系。很多學(xué)者都在研究影響企業(yè)租賃的因素，然而很少有人會(huì)從地理位置角度進(jìn)行分析。目前僅有一些學(xué)者以國(guó)外的數(shù)據(jù)討論過(guò)地理位置和企業(yè)租賃水平之間的關(guān)系。國(guó)內(nèi)目前尚未發(fā)現(xiàn)以地理位置為切入點(diǎn)，研究企業(yè)租賃水平的文獻(xiàn)。本文從代理成本角度，研究了地理位置對(duì)企業(yè)租賃水平的影響，豐富了國(guó)內(nèi)外關(guān)于企業(yè)租賃影響因素的