上市公司租賃影響因素研究——基于地理位置角度.pdf

1、在理論層面上，有些學(xué)者認(rèn)為租賃融資的重要程度幾乎可以和長期債務(wù)融資相媲美。根據(jù)Compustat的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，1980年至2011年美國企業(yè)每年的平均租賃水平大約在40％左右。有些學(xué)者發(fā)現(xiàn)，近幾年美國新設(shè)備投資中租賃的占比已經(jīng)高達(dá)三分之一。
　　相比于國外，國內(nèi)租賃行業(yè)的發(fā)展則相對滯后，國內(nèi)企業(yè)通過租賃方式進(jìn)行融資的比例整體上較少。根據(jù)2011年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2005年至2009年中國滬深兩市上市公司的經(jīng)營租賃水平和融資租賃水平僅為1

2、0.1％和7.5％。根據(jù)世界租賃年報的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中國租賃業(yè)務(wù)交易額在近年來有相對較快的增長，2012年中國的租賃交易額較2011年增長了41.67％。中國已經(jīng)成為全球租賃市場中不可忽略的一個部分，同時在亞洲地區(qū)租賃市場中已經(jīng)占據(jù)了相當(dāng)大的比重?？梢灶A(yù)見在不遠(yuǎn)的將來，租賃融資在中國的地位將很可能和現(xiàn)在的美國相趨同。然而國內(nèi)涉及租賃的實證研究相對較少，因此通過研究上市公司的租賃影響因素，引導(dǎo)租賃行業(yè)在我國健康的發(fā)展是十分有必要的。
　

3、　租賃使得資產(chǎn)的使用權(quán)和所有權(quán)相互分離，從而產(chǎn)生了代理問題。地理上的距離使得信息的獲取會花費更多的成本，而且會使獲取和探查某家公司或者某個資產(chǎn)的信息變得更加困難。因此本文通過考察企業(yè)總部的地理位置和經(jīng)營租賃水平之間的關(guān)系，來研究出租人和承租人之間的代理成本問題是否會對企業(yè)經(jīng)營租賃水平產(chǎn)生影響。
　　本文的主要觀點為:企業(yè)離中心城市越遠(yuǎn)（即企業(yè)所處的位置越偏遠(yuǎn)），企業(yè)經(jīng)營租賃水平則會越低。因為大多數(shù)的出租人的辦公地點都位于大城市，出

4、租人可以更容易獲取和監(jiān)控那些位于或者靠近大城市的承租人。因此，相對位于小城市的企業(yè)，當(dāng)資產(chǎn)被出租給位于大城市的企業(yè)時，資產(chǎn)被惡意使用或者未被適當(dāng)保養(yǎng)的可能性要相對較低。然而，當(dāng)承租人位于小城市時，結(jié)果則會恰恰相反。因為當(dāng)企業(yè)位于小城市時，對于出租人來說很難及時獲取或者監(jiān)控承租人或者相關(guān)資產(chǎn)的信息，所以出租人一般會使承租人繳納更多的保證金或者在租賃合同中增加違約條款用來規(guī)避可能發(fā)生的損失。這在無形之中就增加了位于小城市的企業(yè)的租賃成本。因

5、此，相對于位于大城市的企業(yè)，租賃融資對于位于小城市的企業(yè)來說可能并不會有太多的成本優(yōu)勢。所以企業(yè)離中心城市越遠(yuǎn)，企業(yè)經(jīng)營租賃水平可能會越低。
　　在現(xiàn)有的很多研究中已經(jīng)提到，地理上的距離會增加信息獲取的成本。所以本文通過分析企業(yè)所處的地理位置和經(jīng)營租賃水平之間的關(guān)系，來研究代理成本對企業(yè)租賃水平的影響。
　　本文按照企業(yè)總部距離中心城市的距離，將企業(yè)劃分為大城市企業(yè)和小城市企業(yè)。將總部位于大城市或者總部距離任意一個大城市小于

6、等于50公里的企業(yè)定義為大城市企業(yè)，把樣本中其他的企業(yè)認(rèn)定為小城市企業(yè)。和國外研究企業(yè)租賃影響因素的方法一樣，本文也是通過回歸分析的方法來考察上市公司的地理位置是否會對企業(yè)的經(jīng)營租賃水平產(chǎn)生影響。
　　除此之外，本文結(jié)合已有的關(guān)于企業(yè)租賃影響因素的研究成果，從企業(yè)負(fù)債能力和融資約束水平角度，對企業(yè)的地理位置和經(jīng)營租賃水平進(jìn)一步分析。因為企業(yè)的租賃水平在不同行業(yè)之間存在著巨大的差異，而且本文的制造業(yè)樣本占到整體樣本的49.54％，故

7、本文還單獨以制造業(yè)的數(shù)據(jù)為研究對象，對以上三個方面的問題進(jìn)行了分析。
　　經(jīng)過對可能的影響因素予以控制，本文得到的結(jié)論如下:
　　地理位置角度:小城市企業(yè)的經(jīng)營租賃水平要低于大城市企業(yè)的經(jīng)營租賃水平。在控制了其他可能影響租賃的因素后，實證結(jié)果顯示企業(yè)的地理位置和經(jīng)營租賃水平顯著負(fù)相關(guān)。對于出租人來說，獲取和檢測位于小城市公司的信息，將花費大量的成本，為了避免不必要的損失，出租人一般會在租賃合同中添加很多違約條款或者直接增加租

8、金額度。對于潛在承租人來說，這樣無形間會增加承租人租賃設(shè)備的成本，從而使得潛在的承租人可能選擇其他方式來獲得同類資產(chǎn)的使用權(quán)。
　　負(fù)債能力角度:當(dāng)企業(yè)具有相似的負(fù)債能力時（本文指企業(yè)具有高的負(fù)債能力），小城市企業(yè)的經(jīng)營租賃水平要低于大城市企業(yè)的經(jīng)營租賃水平。在控制了其他可能影響租賃的因素后，企業(yè)負(fù)債能力和地理位置交互項回歸系數(shù)顯著為負(fù)，即企業(yè)具有較高的負(fù)債能力時，小城市企業(yè)的經(jīng)營租賃水平要低于大城市企業(yè)的經(jīng)營租賃水平。當(dāng)企業(yè)負(fù)債

9、能力相對較高時，企業(yè)與金融市場之間的聯(lián)系更為緊密，企業(yè)可以更容易以較低的成本進(jìn)行債務(wù)融資。相對于地理位置位于大城市的企業(yè)來說，此時租賃對于小城市企業(yè)更沒有吸引力。
　　融資約束角度:當(dāng)企業(yè)處于相似的融資約束水平時（本文指企業(yè)處于較高的融資約束水平），小城市企業(yè)的經(jīng)營租賃水平要高于大城市企業(yè)的經(jīng)營租賃水平。在控制了其他可能影響租賃的因素后，企業(yè)融資約束水平和地理位置交互項系數(shù)顯著為正，即企業(yè)處于較高的融資約束水平時，小城市企業(yè)的經(jīng)營

10、租賃水平要高于大城市企業(yè)的經(jīng)營租賃水平。當(dāng)企業(yè)處于較高的融資約束水平時，企業(yè)的融資需求很難得到滿足，此時融資渠道較少且融資成本較高，對于地理位置較為偏遠(yuǎn)的小城市企業(yè)更是如此。所以即使面對較高的租賃成本，此時小城市企業(yè)也可能因為融資約束的原因進(jìn)行租賃融資。
　　單獨以制造業(yè)為樣本分析:在單獨以制造業(yè)為樣本進(jìn)行分析時，假設(shè)一的分析結(jié)果與以全樣本進(jìn)行計量分析時的結(jié)果一致;而在假設(shè)二和假設(shè)三中，分析負(fù)債能力和融資約束對企業(yè)地理位置和經(jīng)營租

11、賃之間關(guān)系的影響時，以制造業(yè)為樣本與以全行業(yè)為樣本分析時得到的結(jié)果不同，可能由于樣本量降低所致。而且當(dāng)企業(yè)處于較高的融資約束水平時，由于某些制造業(yè)的細(xì)分行業(yè)本身可能就具有較低的租賃水平，所以并不能通過租賃融資來緩解企業(yè)融資約束帶來的問題。
　　為了加強(qiáng)實證結(jié)果的說服力，本文參照Beatty(2010)衡量企業(yè)經(jīng)營租賃水平的方法來重新計算企業(yè)的經(jīng)營租賃水平并對樣本進(jìn)行重新分析，結(jié)果顯示本文的三個假設(shè)均得到了驗證。
　　本文對于

12、租賃影響因素研究的貢獻(xiàn)主要集中在兩個方面。
　　首先，本文首次從代理成本的角度，以國內(nèi)公司為樣本，研究了企業(yè)的租賃水平與其地理位置之間的關(guān)系。很多學(xué)者都在研究影響企業(yè)租賃的因素，然而很少有人會從地理位置角度進(jìn)行分析。目前僅有一些學(xué)者以國外的數(shù)據(jù)討論過地理位置和企業(yè)租賃水平之間的關(guān)系。國內(nèi)目前尚未發(fā)現(xiàn)以地理位置為切入點，研究企業(yè)租賃水平的文獻(xiàn)。本文從代理成本角度，研究了地理位置對企業(yè)租賃水平的影響，豐富了國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)租賃影響因素的