保險(xiǎn)證券化的法律分析.pdf

1、保險(xiǎn)和證券是現(xiàn)代金融市場(chǎng)的重要組成部分，保險(xiǎn)的主要功能是損失補(bǔ)償，而證券則具有定價(jià)和融資的功能。二者本質(zhì)上都屬于社會(huì)資源的調(diào)配機(jī)制，可以將有限的資源有效率的配置到社會(huì)亟需的領(lǐng)域。數(shù)百年來，保險(xiǎn)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)界限分明，二者都依據(jù)自身的特性和規(guī)律有效運(yùn)行，適用各自的法律體系，有各自的保障和關(guān)注重點(diǎn)，交叉和融合的領(lǐng)域并不多見。然而，二十世紀(jì)中后期以來，保險(xiǎn)和證券兩個(gè)市場(chǎng)呈現(xiàn)出既競(jìng)爭(zhēng)又融合的態(tài)勢(shì)，特別是保險(xiǎn)突破傳統(tǒng)邊界向證券市場(chǎng)接近的現(xiàn)象十分明

2、顯，本文將之總結(jié)為“保險(xiǎn)證券化”。保險(xiǎn)證券化主要有三個(gè)表現(xiàn)形式，即保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的證券化、保險(xiǎn)資產(chǎn)的證券化和保險(xiǎn)產(chǎn)品的證券化，涵蓋了保險(xiǎn)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營和利潤實(shí)現(xiàn)的整個(gè)業(yè)務(wù)流程，體現(xiàn)出保險(xiǎn)借力證券市場(chǎng)實(shí)施創(chuàng)新變革的努力。本文擬從法律角度對(duì)保險(xiǎn)證券化進(jìn)行分析，理清保險(xiǎn)證券化的法律框架和當(dāng)事人之間的法律關(guān)系，梳理保險(xiǎn)證券化引發(fā)的主要法律問題，并就未來保險(xiǎn)證券化的發(fā)展和規(guī)范提出政策意見和立法建議。
　　 本文的主要內(nèi)容包括以下幾個(gè)部分:

3、
　　 第一章緒論。本章闡述了保險(xiǎn)證券化的概念和基本內(nèi)涵，對(duì)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化、保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化和保險(xiǎn)產(chǎn)品證券化做了初步的介紹，揭示了保險(xiǎn)證券化引發(fā)的三個(gè)主要法律問題，即如何對(duì)保單持有人權(quán)益和證券投資人權(quán)益實(shí)施平衡保護(hù)，如何防范和化解跨市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)，如何界定保險(xiǎn)的法律本質(zhì)和特征。對(duì)這三個(gè)法律問題的分析和回應(yīng)也構(gòu)成了本文以后章節(jié)的主線。
　　 第二章文獻(xiàn)綜述與理論研究。本章主要是對(duì)寫作時(shí)參考的主要書目和相關(guān)理論的介紹，包括國內(nèi)和

4、國外的相關(guān)資料，也包括法學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論。
　　 第三章保險(xiǎn)證券化的類型、功能及風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)證券化是相當(dāng)前沿的金融實(shí)踐，因此本章花費(fèi)了一定的筆墨對(duì)三種保險(xiǎn)證券化類型的具體含義、實(shí)踐操作和發(fā)展歷史進(jìn)行了介紹，這也是為以后章節(jié)的法律分析奠定基礎(chǔ)。此外本章還對(duì)保險(xiǎn)證券化的功能和風(fēng)險(xiǎn)做了簡要的利弊分析。
　　 第四章保險(xiǎn)證券化的法律框架。本章分別對(duì)三種保險(xiǎn)證券化的法律框架進(jìn)行了分析，對(duì)當(dāng)事人間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系做了闡釋。保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證

5、券化與保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化的法律框架比較接近，特殊目的機(jī)構(gòu)SPV構(gòu)成整個(gè)交易架構(gòu)的核心。保險(xiǎn)產(chǎn)品證券化的交易框架比較簡單，也沒有SPV的設(shè)計(jì)，但其法律屬性和當(dāng)事人關(guān)系卻最難界定。
　　 第五章保單持有人保護(hù)與投資人保護(hù)的沖突與協(xié)調(diào)。保險(xiǎn)證券化橫跨保險(xiǎn)和證券兩個(gè)市場(chǎng)，保險(xiǎn)法律側(cè)重保護(hù)保單持有人權(quán)益，證券法律側(cè)重保護(hù)證券投資者權(quán)益。而保單持有人與證券投資者在保險(xiǎn)證券化中恰恰存在利益沖突，因此如何從制度上對(duì)二者利益進(jìn)行平衡和協(xié)調(diào)保護(hù)是保險(xiǎn)證

6、券化引發(fā)的一個(gè)法律問題。本章結(jié)合國內(nèi)外立法經(jīng)驗(yàn)，從保護(hù)的必要性、保護(hù)的具體措施、保護(hù)的沖突與協(xié)調(diào)等層面進(jìn)行了探討。最終的結(jié)論是，出于維護(hù)保險(xiǎn)證券化機(jī)制順利運(yùn)行的考慮，在保單持有人和證券投資者存在利益沖突時(shí)，原則上可對(duì)證券投資者實(shí)施傾斜性的保護(hù)。同時(shí)本文指出，特殊目的機(jī)構(gòu)SPV在整個(gè)保險(xiǎn)證券化法律框架中占據(jù)核心地位，在平衡協(xié)調(diào)保單持有人和證券投資者權(quán)益中也發(fā)揮著關(guān)鍵的作用。
　　 第六章保險(xiǎn)證券化下的跨市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)防范和監(jiān)管。保險(xiǎn)

7、證券化使得保險(xiǎn)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)相連通，這固然有助于資源在兩個(gè)市場(chǎng)內(nèi)更好的配置，但也使得風(fēng)險(xiǎn)更容易跨市場(chǎng)傳遞，甚至引發(fā)金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如何有效避免這些風(fēng)險(xiǎn)是本文擬探討的第二個(gè)法律問題。本章回顧了現(xiàn)當(dāng)代金融發(fā)展史上跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳遞的歷史和相關(guān)政策法律的演進(jìn)過程，對(duì)保險(xiǎn)證券化可能引發(fā)跨市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性進(jìn)行了評(píng)估，并提出了相關(guān)的政策和立法建議。
　　 第七章保險(xiǎn)的法律本質(zhì)及監(jiān)管套利的防范。保險(xiǎn)產(chǎn)品證券化是引發(fā)爭(zhēng)議最大的保險(xiǎn)證券化形

8、式。其實(shí)質(zhì)是保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)行金融創(chuàng)新，將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行產(chǎn)品組合，從而實(shí)現(xiàn)與證券產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品等跨業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的過程。本章以投資型保險(xiǎn)、保證保險(xiǎn)與信用保險(xiǎn)、CDS為例，分析了保險(xiǎn)產(chǎn)品證券化的形態(tài)、意義和影響，并借鑒美國相關(guān)的司法判例，對(duì)保險(xiǎn)的本質(zhì)和法律屬性進(jìn)行了歸納和分析，提出了形式審核與實(shí)質(zhì)審核的保險(xiǎn)判定標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)如何從法律上判定產(chǎn)品的保險(xiǎn)屬性提出解決方案。同時(shí)，對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品證券化有可能引發(fā)監(jiān)管套利、擾亂金融市場(chǎng)秩序的擔(dān)憂，本章也作

9、了初步的探討和回應(yīng)。
　　 第八章金融混業(yè)經(jīng)營的新階段。本章認(rèn)為，保險(xiǎn)證券化將金融混業(yè)經(jīng)營提升到了一個(gè)新的高度。保險(xiǎn)證券化表明，金融業(yè)務(wù)之間可以高度協(xié)同，互相替代，乃至在屬性上實(shí)現(xiàn)混同。某種業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新或新產(chǎn)品的開發(fā)可能使金融機(jī)構(gòu)突破金融行業(yè)壁壘，在不改變機(jī)構(gòu)金融屬性的情況下，在更深層次和更廣范圍內(nèi)從事混業(yè)經(jīng)營的操作。市場(chǎng)在發(fā)展，金融監(jiān)管和法律制度也需要加快變革的步伐。本章提出，隨著保險(xiǎn)證券化及類似的交易將金融混業(yè)經(jīng)營不斷推向