內(nèi)生增長視角下國債可持續(xù)性的計量研究.pdf

1、國債是以中央政府為債務(wù)主體、利用國家信用形成的一種特殊的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。在現(xiàn)代經(jīng)濟中，國債不僅是中央政府重要的財政融資手段，更是實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟調(diào)控與金融管理的重要工具。中國自1981年恢復(fù)國債發(fā)行以來，國債規(guī)模經(jīng)歷了一個快速增長和膨脹的過程，特別是近幾年積極財政政策的實施，國債規(guī)模呈現(xiàn)出日益擴大的趨勢。歐洲主權(quán)債務(wù)危機的爆發(fā)，引起了社會各界對國債可持續(xù)問題的高度關(guān)注?？沙掷m(xù)的國債是宏觀經(jīng)濟增長的引擎，有利于實現(xiàn)經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，不可持續(xù)的國債

2、則是宏觀經(jīng)濟增長的桎梏，加劇宏觀經(jīng)濟波動，招致財政和金融風(fēng)險，甚至導(dǎo)致經(jīng)濟崩潰。國債可持續(xù)與否和政府財政償付能力密切相關(guān)，當一國政府在一定財政預(yù)算盈余與債務(wù)約束下?lián)碛凶銐虻膬敻赌芰Γ瑒t認為債務(wù)是可持續(xù)的。因此，為了維持國家財政對國債的可支付性，維持國債的可持續(xù)發(fā)展，需要實現(xiàn)國債融資的內(nèi)生增長，這具有重要的理論和現(xiàn)實意義。
　　本文在國際比較研究的基礎(chǔ)上，研究了國債的內(nèi)生性可持續(xù)機制，主要內(nèi)容包括：首先，在政府跨期預(yù)算約束條件下，通

3、過對政府財政收支狀況的分析，構(gòu)造一個判斷可持續(xù)債務(wù)的動態(tài)指標。在債務(wù)可持續(xù)度量指標構(gòu)建過程中發(fā)現(xiàn)，債務(wù)、總赤字與通貨膨脹率、經(jīng)濟增長率之間具有動態(tài)關(guān)系。這表明，任何忽略具體宏觀經(jīng)濟運行情況的靜態(tài)趨同指標都不適合直接用來指導(dǎo)一個國家的國債政策。對此指標進行分解，可以發(fā)現(xiàn)引起國債可持續(xù)波動的原因。實證檢驗發(fā)現(xiàn)，近幾年來，中國財政的基本盈余現(xiàn)值是引起國債可持續(xù)波動的重要原因，債務(wù)發(fā)行引起的波動相對較弱。第二，研究國債的內(nèi)生增長機制。在三部門內(nèi)

4、生經(jīng)濟增長模型下分析了國債、公共投資與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，研究表明，當政府以發(fā)行國債的方式為債務(wù)利息、公共消費與轉(zhuǎn)移支付這類非生產(chǎn)性財政支出融資時，國債融資對經(jīng)濟增長的貢獻不顯著，國債存在不可持續(xù)風(fēng)險。在滿足一定約束條件下，國債融資以生產(chǎn)性的公共投資進行支出時，有利于均衡經(jīng)濟增長率的提高，以此可以確保國債融資收益，在未來政府財政有足夠的盈余對國債進行還本付息。因此，為了維持國債的可持續(xù)狀態(tài)，需促進國債融資向公共投資的合理轉(zhuǎn)化。第三，研究

5、國債資金的合理配置，以保證國債償付有一個穩(wěn)定、充裕的資金來源。建立包含公共投資的兩部門內(nèi)生增長模型，將公共投資分為公共物質(zhì)資本投資和公共人力資本投資，研究發(fā)現(xiàn)，在私人物質(zhì)資本邊際產(chǎn)出率不變的條件下，人力資本投資與公共物質(zhì)資本投資共同決定了長期經(jīng)濟增長率。人力資本投資對經(jīng)濟增長的貢獻程度取決于人力資本的外部效應(yīng)與人力資本邊際產(chǎn)出率的大小，政府物質(zhì)資本對經(jīng)濟增長的貢獻程度取決于政府物質(zhì)資本的邊際生產(chǎn)率。實證檢驗發(fā)現(xiàn)，就中國經(jīng)濟發(fā)展的具體實踐

6、而言，公共物質(zhì)資本投資對經(jīng)濟長期增長貢獻顯著且短期經(jīng)濟效果明顯，可為短期國債償付提供資金保障;公共人力資本投資和公共科技資本投資對經(jīng)濟長期總產(chǎn)出也存在顯著正影響，但作用效果存在滯后性。然而，不應(yīng)以短期經(jīng)濟波動的視角去評價公共人力資本投資與公共科技資本投資的經(jīng)濟效果，這兩類公共投資在未來一定期限內(nèi)均可實現(xiàn)勞動者素質(zhì)與勞動生產(chǎn)率的提高，推動經(jīng)濟實現(xiàn)內(nèi)生穩(wěn)定增長，為長期國債償付提供資金保障。第四，研究國際資本市場對國債可持續(xù)性的影響。在跨期預(yù)

7、算約束條件下，分析國家財政盈余與債務(wù)可持續(xù)的關(guān)系，以包括中國在內(nèi)的11個新興經(jīng)濟體國家為樣本，采用基于截面相關(guān)假設(shè)的PANIC檢驗方法，檢驗代表全球資本市場沖擊的公共因子與國家特質(zhì)因子對債務(wù)可持續(xù)性的影響。研究結(jié)果表明，在考慮全球資本市場沖擊影響下，新興經(jīng)濟體樣本國政府財政盈余與債務(wù)之間存在正相關(guān)關(guān)系，政府跨期預(yù)算約束發(fā)揮作用，樣本國國債是可持續(xù)的;公共因子非平穩(wěn)，非平穩(wěn)的公共因子是導(dǎo)致新興經(jīng)濟體債務(wù)可持續(xù)波動的因素，特質(zhì)因子是平穩(wěn)的，