風(fēng)險投資與高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新：基于信貸約束.pdf

1、近年來，我國資本市場發(fā)展依舊不夠成熟，企業(yè)無法順利從資本市場上獲得大量資本以滿足企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營和擴大資本規(guī)模的戰(zhàn)略性發(fā)展的需要，企業(yè)的資本來源很大程度上仍依賴于信貸融資。再之，我國信貸資本配置失效使得企業(yè)發(fā)展受到較為嚴重的信貸約束，尤其是高新技術(shù)企業(yè)的較大規(guī)模的創(chuàng)新資本投入和未來收益的不確定性，使其在獲取銀行信貸資本方面面臨著較大的信貸歧視，導(dǎo)致其融資需求很難得以滿足，這些嚴重制約著企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。因此，融資約束理論下，研究風(fēng)險投資的引

2、入是否會改善企業(yè)信貸環(huán)境進而緩解其創(chuàng)新活動的融資約束，提高企業(yè)創(chuàng)新績效具有重要意義。具體而言，本文依據(jù)融資約束理論研究風(fēng)險投資參與與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系來實證檢驗以下三個問題：
　?。?）風(fēng)險投資能否為高新技術(shù)企業(yè)帶來銀行貸款方面的融資便利?
　?。?）風(fēng)險投資所帶來的融資便利效應(yīng)能否緩解高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新投入的融資約束?
　?。?）這一信貸融資便利效應(yīng)是否有助有提升高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出？
　　本文從委托代理理論下

3、導(dǎo)致的信息不對稱出發(fā)，研究信貸融資約束條件下風(fēng)險投資對企業(yè)創(chuàng)新的影響，并通過對2008-2015年滬深上市的高新技術(shù)企業(yè)的樣本進行多元回歸分析，研究風(fēng)險投資參與下企業(yè)的信貸融資便利以及帶來的信貸融資便利效應(yīng)對高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新的影響。本文采用“投資-現(xiàn)金流量”模型對融資約束進行檢驗，借助交乘項檢驗風(fēng)險投資的信貸融資便利效應(yīng)是否被顯著用于創(chuàng)新投入和是否顯著緩解創(chuàng)新投入的融資約束，并進一步檢驗風(fēng)險投資的融資便利效應(yīng)是否有助于提高創(chuàng)新產(chǎn)出。然而

4、，風(fēng)險投資支持的企業(yè)不是隨機抽樣的結(jié)果，而是風(fēng)投機構(gòu)在調(diào)查研究的基礎(chǔ)上篩選而出，因而可能存在反向因果關(guān)系的內(nèi)生性問題，本文還進一步運用風(fēng)險投資參與或退出前后變化的對比和工具變量法2SLS對內(nèi)生性問題進行了穩(wěn)健性檢驗。
　　研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資參與能夠為企業(yè)獲得銀行貸款方面帶來更多融資便利。這種融資便利效應(yīng)能夠顯著的緩解企業(yè)創(chuàng)新投入所存在的融資約束，進而帶來更多的創(chuàng)新產(chǎn)出。研究還發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資參與的融資便利效應(yīng)對民營企業(yè)的影響更為顯著