風險投資與高新技術企業(yè)創(chuàng)新：基于信貸約束.pdf

1、近年來，我國資本市場發(fā)展依舊不夠成熟，企業(yè)無法順利從資本市場上獲得大量資本以滿足企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營和擴大資本規(guī)模的戰(zhàn)略性發(fā)展的需要，企業(yè)的資本來源很大程度上仍依賴于信貸融資。再之，我國信貸資本配置失效使得企業(yè)發(fā)展受到較為嚴重的信貸約束，尤其是高新技術企業(yè)的較大規(guī)模的創(chuàng)新資本投入和未來收益的不確定性，使其在獲取銀行信貸資本方面面臨著較大的信貸歧視，導致其融資需求很難得以滿足，這些嚴重制約著企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。因此，融資約束理論下，研究風險投資的引

2、入是否會改善企業(yè)信貸環(huán)境進而緩解其創(chuàng)新活動的融資約束，提高企業(yè)創(chuàng)新績效具有重要意義。具體而言，本文依據(jù)融資約束理論研究風險投資參與與企業(yè)創(chuàng)新之間的關系來實證檢驗以下三個問題：
　　（1）風險投資能否為高新技術企業(yè)帶來銀行貸款方面的融資便利?
　?。?）風險投資所帶來的融資便利效應能否緩解高新技術企業(yè)創(chuàng)新投入的融資約束?
　　（3）這一信貸融資便利效應是否有助有提升高新技術企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出？
　　本文從委托代理理論下

3、導致的信息不對稱出發(fā)，研究信貸融資約束條件下風險投資對企業(yè)創(chuàng)新的影響，并通過對2008-2015年滬深上市的高新技術企業(yè)的樣本進行多元回歸分析，研究風險投資參與下企業(yè)的信貸融資便利以及帶來的信貸融資便利效應對高新技術企業(yè)創(chuàng)新的影響。本文采用“投資-現(xiàn)金流量”模型對融資約束進行檢驗，借助交乘項檢驗風險投資的信貸融資便利效應是否被顯著用于創(chuàng)新投入和是否顯著緩解創(chuàng)新投入的融資約束，并進一步檢驗風險投資的融資便利效應是否有助于提高創(chuàng)新產(chǎn)出。然而

4、，風險投資支持的企業(yè)不是隨機抽樣的結果，而是風投機構在調查研究的基礎上篩選而出，因而可能存在反向因果關系的內生性問題，本文還進一步運用風險投資參與或退出前后變化的對比和工具變量法2SLS對內生性問題進行了穩(wěn)健性檢驗。
　　研究發(fā)現(xiàn)，風險投資參與能夠為企業(yè)獲得銀行貸款方面帶來更多融資便利。這種融資便利效應能夠顯著的緩解企業(yè)創(chuàng)新投入所存在的融資約束，進而帶來更多的創(chuàng)新產(chǎn)出。研究還發(fā)現(xiàn)，風險投資參與的融資便利效應對民營企業(yè)的影響更為顯著