我國(guó)上市中央企業(yè)平均資本成本分析.pdf

1、在競(jìng)爭(zhēng)激烈的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,中央企業(yè)必須不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平,控制生產(chǎn)成本、各類間接費(fèi)用,加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理,才能處于不敗之地。資本成本作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心概念之一,深刻影響著企業(yè)的投資、融資、股利分配等財(cái)務(wù)決策,但是在我國(guó)這一概念應(yīng)用的并不廣泛,而且存在一些認(rèn)識(shí)上的誤區(qū),很多人將資本成本與籌資成本、資金成本等概念混為一談,因此需要我們來仔細(xì)研究。
　　本文采用定量分析的方法,首先通過對(duì)各類資本成本的估算方法進(jìn)行對(duì)比,選擇

2、了應(yīng)用較為廣泛的資本資產(chǎn)定價(jià)模型作為工具來進(jìn)行估算。通過對(duì)數(shù)據(jù)較為全面的109家上市央企2003-2012年的財(cái)務(wù)報(bào)告、股價(jià)等數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,結(jié)合同期證券市場(chǎng)的收益率水平,對(duì)我國(guó)上市央企的平均資本成本水平進(jìn)行了估算。經(jīng)過估算,我國(guó)上市中央企業(yè)2003-2012年的平均資本成本為8.19％,其中權(quán)益資本成本的平均值為9.50%,稅前債務(wù)資本成本的平均值為5.92%(10年間一年期銀行貸款利率的平均值)。本文通過將上市中央企業(yè)的資本成本與企業(yè)

3、付出的融資成本、投資者獲得的收益率、國(guó)內(nèi)外其他企業(yè)的資本成本進(jìn)行對(duì)比分析了我國(guó)上市中央企業(yè)的資本成本水平高低。我們發(fā)現(xiàn)上市央企的資本成本高于企業(yè)的籌資成本,同時(shí)低于投資者獲得收益率,這說明了在我國(guó)資本成本不僅與股利、利息相關(guān),同時(shí)收到資本利得的影響,印證了我國(guó)的股利分配政策不合理,股東更關(guān)注股價(jià)變動(dòng)收益。
　　影響資本成本的因素有很多,其中跟中央企業(yè)有密切關(guān)系的有:企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平、信息披露水平、政府關(guān)聯(lián)等等。由于我國(guó)

4、央企與國(guó)有商業(yè)銀行從本質(zhì)上具有同一控股股東,因此借貸時(shí)必然存在一定的“關(guān)聯(lián)方交易”;而且中央企業(yè)有著隱形的“政府擔(dān)?！?從而能獲得比較低成本的債務(wù)資本。通過分析得到央企的資本成本與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率無正相關(guān)關(guān)系,說明投資者對(duì)中央企業(yè)的債務(wù)水平不敏感。
　　資本成本與公司治理結(jié)構(gòu)有密切相互制約關(guān)系,我國(guó)中央企業(yè)存在的控股投資者的管理缺位,在實(shí)行現(xiàn)代企業(yè)管理制度的今天,政府要做的更多的不是參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理,而是作為出資者對(duì)企業(yè)進(jìn)行

5、監(jiān)督和引導(dǎo)。政府股東通過對(duì)最低報(bào)酬率的界定,對(duì)被投資的中央企業(yè)實(shí)施嚴(yán)格的權(quán)益資本成本約束,促使其改善治理結(jié)構(gòu),提高經(jīng)營(yíng)管理水平。
　　分析資本成本的目的最終是為了提高中央企業(yè)的財(cái)務(wù)管理水平,包括投資、融資決策,引導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)造更多的財(cái)富,進(jìn)一步降低資本成本。這又涉及到企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略,狹義的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主要分為籌資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略。中央企業(yè)應(yīng)積極引入機(jī)構(gòu)投資者,實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化;明確主業(yè),并逐步分離企業(yè)辦社會(huì)的職能;完善績(jī)效考核機(jī)制,增加股權(quán)激