基于capm模型的中央企業(yè)資本成本研究

1、基于CAPM模型的中央企業(yè)資本成本研究【摘要】中央企業(yè)由于其所有權(quán)的歸屬問(wèn)題一直備受關(guān)注。國(guó)資委在做大做強(qiáng)中央企業(yè)的原則下，適時(shí)提出了EVA的考核辦法，并給出了一個(gè)中央企業(yè)的資本成本的指標(biāo)。本文首先對(duì)資本成本理論做了一個(gè)概述，然后利用20002013年上證綜指的年度收益率和2006年以來(lái)構(gòu)成上證央企指數(shù)的50家上市公司的月度數(shù)據(jù)，對(duì)中央企業(yè)的資本成本進(jìn)行了謹(jǐn)慎性、保守性的計(jì)算，得出其資本成本為6.56%，高于國(guó)資委使用的5.5%的標(biāo)準(zhǔn)。

2、在經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的復(fù)蘇階段使用適當(dāng)較低的標(biāo)準(zhǔn)有利于促進(jìn)大型中央企業(yè)的發(fā)展，但長(zhǎng)期來(lái)看，可能還需要國(guó)資委對(duì)資本成本做出一些適當(dāng)?shù)恼{(diào)整來(lái)激發(fā)中央企業(yè)的活力和創(chuàng)造力?！娟P(guān)鍵詞】資本成本；CAPM模型；中央企業(yè)一、引言國(guó)資委在2006年修訂并于2013年開始實(shí)施的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》中提出用經(jīng)濟(jì)增加值的方法取代傳統(tǒng)的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)來(lái)考核中央企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，這主要是因?yàn)镋VA？是企業(yè)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在扣減了資本成本之后得到的企業(yè)價(jià)

3、值增值。對(duì)于股東而言，這種計(jì)算方法更能反映股東的利益，從而服務(wù)于股東利益最大化這一最根本的企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。在使用EVA？方法計(jì)算企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值時(shí)，如何確定企業(yè)的資本成本成為至關(guān)重要的一個(gè)問(wèn)題。國(guó)資委在第30號(hào)文中規(guī)定，中央企業(yè)資本FM模型進(jìn)行時(shí)間序列和橫截面數(shù)據(jù)分析，結(jié)果顯示CAPM模型在上海A股市場(chǎng)上的適用性并不強(qiáng)，并且發(fā)現(xiàn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票收益率影響頗大。即便如此，基于CAPM模型計(jì)算市場(chǎng)中各個(gè)行業(yè)的資本成本還是具有較大的參考借鑒意

4、義。在國(guó)內(nèi)對(duì)行業(yè)的資本成本研究也有很多，大多都建立在CAPM模型的基礎(chǔ)之上。廖理和沈超（2004）利用19972001年間的數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)的資本成本進(jìn)行了計(jì)算，得出房地產(chǎn)行業(yè)的資本成本為12.44%。于洋（2008）以中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司為例，計(jì)算得出我國(guó)保險(xiǎn)公司的權(quán)益資本成本為1.38%。張悟移等（2012）選取20072011年的時(shí)間跨度對(duì)中國(guó)的生物醫(yī)藥行業(yè)的資本成本進(jìn)行估算，得出該行業(yè)的資本成本為11.96%。三、計(jì)算

5、中央企業(yè)資本成本的意義中央企業(yè)被稱為中國(guó)脊梁，肩負(fù)著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重任。長(zhǎng)期以來(lái)針對(duì)中央企業(yè)的指責(zé)不絕于耳正是源于中央企業(yè)特殊的身份和使命。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定、和諧發(fā)展，中央企業(yè)的改革也迫在眉睫。十八屆三中全會(huì)上提出要發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，允許民資進(jìn)入中央企業(yè)，民資的進(jìn)入勢(shì)必要求企業(yè)的經(jīng)營(yíng)回報(bào)率符合成本收益的考量，所以在此階段來(lái)核算中央企業(yè)的資本成本，就顯得十分重要。首先，國(guó)資委在第30號(hào)文中制定的5.5%的資本成本參考值是用來(lái)考核