中國東方航空公司的衍生品運(yùn)用研究——以財(cái)務(wù)后果分析為路徑.pdf

1、隨著國際金融市場與金融工具的不斷發(fā)展，中國企業(yè)源于風(fēng)險(xiǎn)管理的衍生品運(yùn)用也日益增加，尤其是一些將風(fēng)險(xiǎn)暴露在價(jià)格、利率、匯率動蕩環(huán)境中的大型國有企業(yè)。而衍生品就像所有的金融工具一樣，具有“雙刃劍”的作用，其運(yùn)用的成功與否直接關(guān)系到企業(yè)的財(cái)務(wù)成果乃至于國有資產(chǎn)的保值增值。因此如何合理的運(yùn)用衍生品成為企業(yè)和研究者關(guān)注的焦點(diǎn)。而東方航空公司（文中簡稱東航）就是一家值得研究的典型公司。因?yàn)?，東航是主營航空運(yùn)輸業(yè)務(wù)的國有上市公司，該公司采用了原油期權(quán)

2、、外匯遠(yuǎn)期和利率互換這三種衍生品，來應(yīng)對每年面臨的航空燃油價(jià)格變動的風(fēng)險(xiǎn)，匯率和利率變化的風(fēng)險(xiǎn)。并且東航曾有大額的衍生品交易合約及巨額的虧損，有較為充分的信息披露，因此，本文選取東方航空公司作為企業(yè)衍生品運(yùn)用的案例研究對象。另外，目前眾多學(xué)者對于東航的研究都集中在2008年航油套保巨虧事件本身的研究，較少有人關(guān)注東航運(yùn)用所有衍生品種類的情況，也沒有針對東航持續(xù)幾年間衍生品運(yùn)用的研究。
　　在此基礎(chǔ)上，本文選取2007年東航應(yīng)用新會

3、計(jì)準(zhǔn)則開始至2012年為研究區(qū)間，首先從東航面臨的風(fēng)險(xiǎn)入手，分析東航運(yùn)營過程中面臨的三種風(fēng)險(xiǎn):航油價(jià)格變動風(fēng)險(xiǎn)、匯率和利率變化風(fēng)險(xiǎn)，從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度引出東航使用三種衍生品套期保值的初始目的。然后逐一分析東航運(yùn)用的原油期權(quán)合約、外匯遠(yuǎn)期合約和利率互換合約。鑒于合約內(nèi)容披露情況不一致，對于內(nèi)容披露詳盡原油期權(quán)合約，通過分析合約的具體內(nèi)容以及產(chǎn)生的財(cái)務(wù)后果情況，得出東航運(yùn)用原油期權(quán)合約的真實(shí)目的是套利投機(jī)行為，這與眾多學(xué)者的研究結(jié)論一致。對于

4、沒有合約具體內(nèi)容的外匯遠(yuǎn)期合約和利率互換合約，本文通過分析報(bào)表附注披露的合約相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化，用套期保值理論進(jìn)行假設(shè)以及模擬計(jì)算，得出東航外匯遠(yuǎn)期和利率互換這兩種衍生品運(yùn)用的真實(shí)目的也不是單純的套期保值，存在套利投機(jī)的嫌疑。因此本文認(rèn)為東航的衍生品運(yùn)用的違背了最初的套期保值的目的，沒有達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)管理的效果，反而由于套利投機(jī)的目的增加了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　最后，本文對于東航繼續(xù)運(yùn)用衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性進(jìn)行闡述，探討了如何把持套期