基于分位數(shù)回歸的中國股市量價關(guān)系的實證研究.pdf

1、價格與成交量是用來描述股票交易和股票市場最為重要、最為直接的兩個因素，因而對于研究股票市場的運行及投資者在股票市場的投資方案及收益情況，有著尤為重要的意義。關(guān)于股票市場，中國股票市場與歐洲和美國以及其他發(fā)達(dá)國家比較而言，由于其成立較晚加之發(fā)展時間短，因而我們必須著重研究中國股市價格變化與成交量變化之間的具體規(guī)律，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)我國股市上的不足之處并探究出改進(jìn)方案，只有這樣才能保證我國股市得到平穩(wěn)有序的發(fā)展空間。
　　本文采用了分位數(shù)回歸

2、模型來更加準(zhǔn)確的研究中國股市表現(xiàn)出的量價關(guān)系。首先從國內(nèi)證券市場上證綜指、深證成指及中小板指數(shù)來觀察其成交量與收益率、成交量與波動性之間的關(guān)系，從數(shù)量上直接的反映出不同指數(shù)其成交量對于收益率與波動性的不同影響，不僅為投資者提供科學(xué)性依據(jù)，還發(fā)現(xiàn)我國股票市場存在的問題，從而提出意見與建議。又選取了具有代表性的六大行業(yè)板塊，并針對其量價關(guān)系進(jìn)行了分位數(shù)回歸研究，希望進(jìn)一步細(xì)化各板塊間量價關(guān)系之間的規(guī)律，并為投資者在板塊選擇時，有一定參考價值

3、。
　　一方面，對于收益率與交易量的分位數(shù)回歸研究表明，第一，除了在上證綜指及深證成指的尾部以外，交易量與收益率表現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，即交易量增加，收益率隨之不斷上漲;而交易量萎縮，收益率也跟著下跌。而在左尾處與右尾處，即漲跌停板附近，滬深指數(shù)的量價關(guān)系則出現(xiàn)了異常，在這附近的交易量與收益率呈現(xiàn)了負(fù)相關(guān)關(guān)系，即隨著交易量的增加，股票的收益率反而下降了。第二，對于中小板指數(shù)，在30％分位點以前并未通過顯著性檢驗，同樣在右尾處，即漲停板附

4、近的量價關(guān)系也未通過顯著性檢驗，而在35％-90％分位數(shù)區(qū)間上，其量價關(guān)系與上證綜指及深證成指的研究結(jié)果相同，表現(xiàn)出明顯的正相關(guān)關(guān)系;而且在此區(qū)間范圍內(nèi)，中小板指數(shù)交易量對收益率的影響比滬深兩市交易量對收益率的影響明顯更強。因此，我們不難看出，中小板在漲跌停板附近量價關(guān)系并不存在，而其交易量波動范圍較大，收益率高，故推測存在人為操作的因素，受政策性影響較大。最后，對于代表性板塊釀酒食品、房地產(chǎn)、鋼鐵、銀行、外貿(mào)、有色金屬，我們不難發(fā)現(xiàn)不

5、同板塊之間收益率與交易量關(guān)系存在一定差異。銀行、鋼鐵板塊在市場中占權(quán)重較大，其結(jié)果與滬深兩市結(jié)果相吻合，釀酒食品、有色金屬板塊隨交易量變化，收益率較平穩(wěn)。而房地產(chǎn)、外貿(mào)板塊受經(jīng)濟(jì)形勢、政策及人為操縱因素影響較大，隨交易量變化，收益率先上升后降低。因此，不同的投資者要科學(xué)的把握不同行業(yè)板塊各自的量價規(guī)律。風(fēng)險厭惡者可主要投資收益穩(wěn)定的股票，如銀行股、釀酒食品等，風(fēng)險小，收益率穩(wěn)定。而風(fēng)險偏好者，可選擇中小板，其收益率高，但風(fēng)險也大，受人為

6、操縱及政策影響大。
　　另一方面，對于波動性與交易量的分位數(shù)回歸研究表明，第一，無論上證綜指、深證成指還是中小板指數(shù)，其波動性與交易量的關(guān)系均表現(xiàn)為正相關(guān)，即波動性隨交易量的增減而增減;而且，在交易量的不斷增加的過程中，對應(yīng)波動性的相關(guān)系數(shù)也越來越大，即交易量對波動性的影響也逐漸增強。值得注意的是，對于中小板市場，不僅其交易量對收益率的影響比滬深兩市更大，同樣的，其交易量對波動性的影響系數(shù)也要顯著高于滬深兩市，即中小板市場的交易量

7、對收益率與波動性兩方面的影響都更為顯著，其量價關(guān)系更明顯。第二，不同板塊間其波動性與交易量也呈現(xiàn)與指數(shù)相同的正相關(guān)關(guān)系，但是在左尾部均出現(xiàn)不同程度的異常。即交易量極小時，市場波動異常。由于投資者對于市場釋放信息的認(rèn)知程度與股市信息的流動水平主要是由股市的交易量表現(xiàn)出來的，因而說明信息透明度低、投資者信息不完全且理解力不足是我國股票市場上明顯存在的問題。而中小板市場其交易量對收益率及波動性影響較滬深兩市更大，故在中小板市場信息不對稱問題更

8、明顯，風(fēng)險更大。第三，不同板塊波動性與交易量的關(guān)系與指數(shù)相吻合，為正相關(guān)關(guān)系。但是房地產(chǎn)及外貿(mào)這兩個受政策及經(jīng)濟(jì)形勢等多種因素影響的板塊其波動性與交易量關(guān)系出現(xiàn)扭曲，不易預(yù)測，故在這兩個板塊投資時，投資者需謹(jǐn)慎。
　　綜上，投資者在投資決策時需注意股市量價關(guān)系的規(guī)律，在交易量大幅波動時，要注意市場信息，合理選擇板塊，尤其對中小板市場，謹(jǐn)慎投資，有效規(guī)避投資風(fēng)險。對于政府，由于中國股市受政策性信息影響較大，故政府應(yīng)注意規(guī)范市場環(huán)境，