存款準(zhǔn)備金率對我國銀行股價的非對稱影響研究.pdf

1、改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)歷經(jīng)了30多年的高速發(fā)展，GDP累計值已躍居世界第二。2015年我國經(jīng)濟(jì)增速為6.9％，從數(shù)值上看，顯然并不樂觀，但由于我國GDP的基數(shù)比較大，因此按這個速度增長所帶來的GDP量的增長也超過了世界上的很多國家。如何在這個大的基數(shù)上做到健康、有序的中高速發(fā)展就成為了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心問題。2015年的經(jīng)濟(jì)大事件中，最受關(guān)注的便是證券市場A股行情，在經(jīng)歷了一輪牛熊市的輪換后，上證指數(shù)從2014年4月的2026.36點(diǎn)開

2、始不斷上升，到2015年6月12日達(dá)到了七年以來的最高點(diǎn)5178點(diǎn)，隨后又大跌至3500點(diǎn)附近，雖然國家相繼出臺了各種救市政策，市場依舊處于震蕩階段，最低曾跌至2687點(diǎn)。這一年的牛市吸引了很多新的投資者，但不少投資者在此輪牛熊市輪換中經(jīng)濟(jì)損失慘重，投資積極性大大降低，因此如何振興股票市場就成了當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重中之重。我國股票市場歷經(jīng)三十余年發(fā)展，其間相繼進(jìn)行了股權(quán)分置改革、股指期貨的退出、創(chuàng)業(yè)板的成立以及融資融券的推廣等，股票市場

3、已經(jīng)形成了一定的規(guī)模，但仍舊不成熟。因此，在我們逐漸放開宏觀調(diào)控，讓市場發(fā)揮自身應(yīng)有效率的同時，也應(yīng)給予股票市場一定的政策指導(dǎo)，促進(jìn)股市的健康發(fā)展。
　　在傳統(tǒng)的三大貨幣政策中，法定存款準(zhǔn)備金率由于其作用效果比較明顯，往往被視為“最后的鐵拳”，一方面存款準(zhǔn)備金率可同時作用于貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣，另一方面它往往傳達(dá)了貨幣當(dāng)局強(qiáng)烈的調(diào)控意圖，以達(dá)到最終對基礎(chǔ)貨幣量的調(diào)控。但由于其效果過于強(qiáng)烈，歐美發(fā)達(dá)國家對于存款準(zhǔn)備金率的這一貨幣政策工

4、具有諸多爭論，因此它在最近二十年來逐步退出了歷史舞臺。但我國從2007年開始，便頻繁的使用存款準(zhǔn)備金政策，來抑制通貨膨脹和對抗外匯占款迅增的沖擊，多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，最高上調(diào)達(dá)到21.5％，所以存款準(zhǔn)備金率本身就具有了一定的下降空間。隨著經(jīng)濟(jì)的向前推進(jìn)，很多產(chǎn)業(yè)效益下滑，特別是2015年的股災(zāi)給廣大投資者造成巨大了損失，股票市場萎靡不振，為了刺激股票市場的發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的有序開展，中央銀行在2015年下半年連續(xù)兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備率，在2

5、016年2月29日又再一次宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，這對于股票市場而言無疑是重大利好消息。因此如果能準(zhǔn)確分析存款準(zhǔn)備金率與股市之間的關(guān)系，將有利于發(fā)揮存款準(zhǔn)備金率這一貨幣政策對股市的準(zhǔn)確作用，產(chǎn)生針對性效果，使得股市市場能夠復(fù)蘇。
　　在分析存款準(zhǔn)備金率與股票市場的關(guān)系時，本文選取上市銀行的股價進(jìn)行分析，主要有如下兩個原因:一從相關(guān)系數(shù)來看，存款準(zhǔn)備金率與上市銀行股價的相關(guān)性大于與整個股票市場的相關(guān)性，由于整個股票市場覆

6、蓋面廣，涉及行業(yè)較多，如果進(jìn)行綜合分析，那么就不能準(zhǔn)確分析存款準(zhǔn)備金率的直接作用效果，從而導(dǎo)致結(jié)論的不準(zhǔn)確;二銀行是存款準(zhǔn)備金率的直接影響行業(yè)，存款準(zhǔn)備金率通過改變貨幣乘數(shù)的大小影響銀行的信用擴(kuò)張倍數(shù)，銀行的信用擴(kuò)張倍數(shù)又可以影響整個宏觀市場的貨幣供給量、利率水平、借貸數(shù)量等，而股票市場作為一個重要的資本市場，其運(yùn)行發(fā)展與這些指標(biāo)的大小息息相關(guān)，如果能夠準(zhǔn)確分析存款準(zhǔn)備金率對銀行股市的影響，銀行就能夠更好的運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率對它產(chǎn)生的影響

7、，準(zhǔn)確的反應(yīng)整個作用機(jī)制，進(jìn)而讓該機(jī)制準(zhǔn)確的傳導(dǎo)到股票市場，從而使存款準(zhǔn)備金發(fā)揮最大調(diào)控效果。
　　本文主要分為六個部分，第一部分是緒論，主要介紹了本文的研究背景和意義，同時對中外文獻(xiàn)進(jìn)行了一個全面的回顧和梳理，外文文獻(xiàn)是從存款準(zhǔn)備金率的分析方法著手進(jìn)行介紹，中文文獻(xiàn)是從存款準(zhǔn)備金率的含義及作用機(jī)制進(jìn)行展開，最后介紹了本文的研究方法和基本框架以及創(chuàng)新點(diǎn)。第二部分主要是對存款準(zhǔn)備金在我國的作用進(jìn)行了一個詳細(xì)的概括，首先介紹了存款準(zhǔn)備

8、金的定義、分類、歷史起源及信用創(chuàng)造過程，其次是分析了存款準(zhǔn)備金對股市產(chǎn)生作用的理論依據(jù)以及存款準(zhǔn)備金率的調(diào)節(jié)對銀行產(chǎn)生的影響，最后回顧了我國歷次存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整過程以及它對股市的影響幅度，論證選擇銀行股價作為研究的原因。第三章和第四章是關(guān)于存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對銀行股價的作用效果的實(shí)證分析。第三章分析長期的影響，包括三個小節(jié)，其中第一節(jié)分析存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對股價的負(fù)向影響，分別通過單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)、簡單回歸模型、誤差

9、修正模型以及脈沖響應(yīng)函數(shù)來辯證的分析這種影響;第二節(jié)分析存款準(zhǔn)備金率對股價的非對稱影響，通過EGARCH模型，建立殘差方程，分析波動性的非對稱性，得出下調(diào)存款準(zhǔn)備金率對股價的促進(jìn)作用大于上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對股價的抑制作用;第三節(jié)是對比分析國有銀行和股份制銀行在存款準(zhǔn)備金率調(diào)整沖擊下的不同表現(xiàn)，得出存款準(zhǔn)備金率對股份制銀行的影響大于對國有銀行的影響。第四章則是分析存款準(zhǔn)備金率變動對銀行股價的短期影響，采用的方法為事件研究法，一方面，將存款準(zhǔn)

10、備金率的調(diào)整方向與累計非正常收益的正負(fù)性做比較，判斷二者關(guān)系間的正負(fù)性;另一方面，對累計非正常收益與存款準(zhǔn)備金率做回歸方程，引入虛擬變量，存款準(zhǔn)備金下調(diào)時為1，上調(diào)為0，也得出了存款準(zhǔn)備金率變動對股市存在非對稱性影響，即下調(diào)存款準(zhǔn)備金率對股價的刺激作用大于上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對股價的抑制作用。第五章是對實(shí)證研究的結(jié)果進(jìn)行總結(jié)和原因分析，原因主要是從以下五個方面展開:一是貨幣政策本身所具有的傳導(dǎo)機(jī)制和反應(yīng)時滯;二是市場的偏好，即更傾向于對利好

11、信息產(chǎn)生反應(yīng);三是國有銀行和股份制銀行不同的經(jīng)營特點(diǎn)導(dǎo)致了二者對存款準(zhǔn)備金率的反應(yīng)不同;四是投資者的心理預(yù)期不同導(dǎo)致市場的反應(yīng)不一;五是外部其他因素的影響，比如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境，以及企業(yè)自身的經(jīng)營特點(diǎn)等。在對結(jié)論進(jìn)行原因分析后，第六部分就對這些原因提出政策和建議，主要從中央銀行、商業(yè)銀行、股票市場和投資者四個角度出發(fā)，分別提出建議，從而使政策傳遞的整個過程具備有效性。
　　本文的研究的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下幾個方面:

12、　　一、和同類文獻(xiàn)相比，本文并未將研究重點(diǎn)放在對存款準(zhǔn)備金的歷史和相關(guān)作用機(jī)制及理論進(jìn)行冗長陳述，而是主要分析它對股價的影響，特別是對銀行的作用過程，從而為后文的研究埋下了伏筆。
　　二、本文最大的一個創(chuàng)新之處，就是在分析存款準(zhǔn)本金率變動對股價的影響時，不僅是分析它們之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系，還研究了它們之間的非對稱性，同時本文的非對稱性是針對存款準(zhǔn)備金率這一個角度，從上調(diào)和下調(diào)的作用效果不同來分析，而國內(nèi)外很多對于存款準(zhǔn)備金率對股價影響

13、的非對稱性的研究都是從股市角度出發(fā)，即存款準(zhǔn)備金率分別在牛市和熊市之間的不同表現(xiàn)，即使有對存款準(zhǔn)備金率本身的上調(diào)和下降的非對稱分析，也是不全面的，如僅僅從短期采用事件研究法進(jìn)行論證，而本文則是長期和短期進(jìn)行了綜合分析，長期通過建立EGARCH非對稱模型，短期采用事件研究法，全面對存款準(zhǔn)備金率的作用過程進(jìn)行一個完整的分析。
　　三、本文還將國有銀行與上市股份制銀行進(jìn)行了對比分析，得出的結(jié)論為無論從負(fù)向影響角度，還是非對稱影響方面，存

14、款準(zhǔn)備金率對上市股份制銀行股價的影響都大于對國有銀行股價的影響。而從理論上來說，由于國有銀行上繳的存款準(zhǔn)備金多于股份制銀行，因此存款準(zhǔn)備金率變動對國有銀行的影響應(yīng)該大于對股份制銀行的影響，通過進(jìn)行分析，本文推測可能是由于銀行的經(jīng)營目標(biāo)和經(jīng)營理念的不同。導(dǎo)致兩種銀行對于存款準(zhǔn)備金的變動的反應(yīng)不一。
　　本文的整體研究有以下兩點(diǎn)不足:
　　一、在采用事件研究法，計算累積非正常收益時，由于本文采用的股價是上市銀行的加權(quán)股價指數(shù)，沒