存款準備金率對我國銀行股價的非對稱影響研究.pdf

1、改革開放以來，我國經(jīng)濟歷經(jīng)了30多年的高速發(fā)展，GDP累計值已躍居世界第二。2015年我國經(jīng)濟增速為6.9％，從數(shù)值上看，顯然并不樂觀，但由于我國GDP的基數(shù)比較大，因此按這個速度增長所帶來的GDP量的增長也超過了世界上的很多國家。如何在這個大的基數(shù)上做到健康、有序的中高速發(fā)展就成為了當前經(jīng)濟發(fā)展的核心問題。2015年的經(jīng)濟大事件中，最受關(guān)注的便是證券市場A股行情，在經(jīng)歷了一輪牛熊市的輪換后，上證指數(shù)從2014年4月的2026.36點開

2、始不斷上升，到2015年6月12日達到了七年以來的最高點5178點，隨后又大跌至3500點附近，雖然國家相繼出臺了各種救市政策，市場依舊處于震蕩階段，最低曾跌至2687點。這一年的牛市吸引了很多新的投資者，但不少投資者在此輪牛熊市輪換中經(jīng)濟損失慘重，投資積極性大大降低，因此如何振興股票市場就成了當前我國經(jīng)濟發(fā)展的重中之重。我國股票市場歷經(jīng)三十余年發(fā)展，其間相繼進行了股權(quán)分置改革、股指期貨的退出、創(chuàng)業(yè)板的成立以及融資融券的推廣等，股票市場

3、已經(jīng)形成了一定的規(guī)模，但仍舊不成熟。因此，在我們逐漸放開宏觀調(diào)控，讓市場發(fā)揮自身應有效率的同時，也應給予股票市場一定的政策指導，促進股市的健康發(fā)展。
　　在傳統(tǒng)的三大貨幣政策中，法定存款準備金率由于其作用效果比較明顯，往往被視為“最后的鐵拳”，一方面存款準備金率可同時作用于貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣，另一方面它往往傳達了貨幣當局強烈的調(diào)控意圖，以達到最終對基礎(chǔ)貨幣量的調(diào)控。但由于其效果過于強烈，歐美發(fā)達國家對于存款準備金率的這一貨幣政策工

4、具有諸多爭論，因此它在最近二十年來逐步退出了歷史舞臺。但我國從2007年開始，便頻繁的使用存款準備金政策，來抑制通貨膨脹和對抗外匯占款迅增的沖擊，多次上調(diào)存款準備金率，最高上調(diào)達到21.5％，所以存款準備金率本身就具有了一定的下降空間。隨著經(jīng)濟的向前推進，很多產(chǎn)業(yè)效益下滑，特別是2015年的股災給廣大投資者造成巨大了損失，股票市場萎靡不振，為了刺激股票市場的發(fā)展，促進經(jīng)濟的有序開展，中央銀行在2015年下半年連續(xù)兩次下調(diào)存款準備率，在2

5、016年2月29日又再一次宣布下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，這對于股票市場而言無疑是重大利好消息。因此如果能準確分析存款準備金率與股市之間的關(guān)系，將有利于發(fā)揮存款準備金率這一貨幣政策對股市的準確作用，產(chǎn)生針對性效果，使得股市市場能夠復蘇。
　　在分析存款準備金率與股票市場的關(guān)系時，本文選取上市銀行的股價進行分析，主要有如下兩個原因:一從相關(guān)系數(shù)來看，存款準備金率與上市銀行股價的相關(guān)性大于與整個股票市場的相關(guān)性，由于整個股票市場覆

6、蓋面廣，涉及行業(yè)較多，如果進行綜合分析，那么就不能準確分析存款準備金率的直接作用效果，從而導致結(jié)論的不準確;二銀行是存款準備金率的直接影響行業(yè)，存款準備金率通過改變貨幣乘數(shù)的大小影響銀行的信用擴張倍數(shù)，銀行的信用擴張倍數(shù)又可以影響整個宏觀市場的貨幣供給量、利率水平、借貸數(shù)量等，而股票市場作為一個重要的資本市場，其運行發(fā)展與這些指標的大小息息相關(guān)，如果能夠準確分析存款準備金率對銀行股市的影響，銀行就能夠更好的運用存款準備金率對它產(chǎn)生的影響

7、，準確的反應整個作用機制，進而讓該機制準確的傳導到股票市場，從而使存款準備金發(fā)揮最大調(diào)控效果。
　　本文主要分為六個部分，第一部分是緒論，主要介紹了本文的研究背景和意義，同時對中外文獻進行了一個全面的回顧和梳理，外文文獻是從存款準備金率的分析方法著手進行介紹，中文文獻是從存款準備金率的含義及作用機制進行展開，最后介紹了本文的研究方法和基本框架以及創(chuàng)新點。第二部分主要是對存款準備金在我國的作用進行了一個詳細的概括，首先介紹了存款準備

8、金的定義、分類、歷史起源及信用創(chuàng)造過程，其次是分析了存款準備金對股市產(chǎn)生作用的理論依據(jù)以及存款準備金率的調(diào)節(jié)對銀行產(chǎn)生的影響，最后回顧了我國歷次存款準備金率的調(diào)整過程以及它對股市的影響幅度，論證選擇銀行股價作為研究的原因。第三章和第四章是關(guān)于存款準備金率的調(diào)整對銀行股價的作用效果的實證分析。第三章分析長期的影響，包括三個小節(jié)，其中第一節(jié)分析存款準備金率調(diào)整對股價的負向影響，分別通過單位根檢驗、協(xié)整檢驗、格蘭杰因果檢驗、簡單回歸模型、誤差

9、修正模型以及脈沖響應函數(shù)來辯證的分析這種影響;第二節(jié)分析存款準備金率對股價的非對稱影響，通過EGARCH模型，建立殘差方程，分析波動性的非對稱性，得出下調(diào)存款準備金率對股價的促進作用大于上調(diào)存款準備金率對股價的抑制作用;第三節(jié)是對比分析國有銀行和股份制銀行在存款準備金率調(diào)整沖擊下的不同表現(xiàn)，得出存款準備金率對股份制銀行的影響大于對國有銀行的影響。第四章則是分析存款準備金率變動對銀行股價的短期影響，采用的方法為事件研究法，一方面，將存款準

10、備金率的調(diào)整方向與累計非正常收益的正負性做比較，判斷二者關(guān)系間的正負性;另一方面，對累計非正常收益與存款準備金率做回歸方程，引入虛擬變量，存款準備金下調(diào)時為1，上調(diào)為0，也得出了存款準備金率變動對股市存在非對稱性影響，即下調(diào)存款準備金率對股價的刺激作用大于上調(diào)存款準備金率對股價的抑制作用。第五章是對實證研究的結(jié)果進行總結(jié)和原因分析，原因主要是從以下五個方面展開:一是貨幣政策本身所具有的傳導機制和反應時滯;二是市場的偏好，即更傾向于對利好

11、信息產(chǎn)生反應;三是國有銀行和股份制銀行不同的經(jīng)營特點導致了二者對存款準備金率的反應不同;四是投資者的心理預期不同導致市場的反應不一;五是外部其他因素的影響，比如宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政治環(huán)境，以及企業(yè)自身的經(jīng)營特點等。在對結(jié)論進行原因分析后，第六部分就對這些原因提出政策和建議，主要從中央銀行、商業(yè)銀行、股票市場和投資者四個角度出發(fā)，分別提出建議，從而使政策傳遞的整個過程具備有效性。
　　本文的研究的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下幾個方面:

12、　　一、和同類文獻相比，本文并未將研究重點放在對存款準備金的歷史和相關(guān)作用機制及理論進行冗長陳述，而是主要分析它對股價的影響，特別是對銀行的作用過程，從而為后文的研究埋下了伏筆。
　　二、本文最大的一個創(chuàng)新之處，就是在分析存款準本金率變動對股價的影響時，不僅是分析它們之間的負相關(guān)關(guān)系，還研究了它們之間的非對稱性，同時本文的非對稱性是針對存款準備金率這一個角度，從上調(diào)和下調(diào)的作用效果不同來分析，而國內(nèi)外很多對于存款準備金率對股價影響

13、的非對稱性的研究都是從股市角度出發(fā)，即存款準備金率分別在牛市和熊市之間的不同表現(xiàn)，即使有對存款準備金率本身的上調(diào)和下降的非對稱分析，也是不全面的，如僅僅從短期采用事件研究法進行論證，而本文則是長期和短期進行了綜合分析，長期通過建立EGARCH非對稱模型，短期采用事件研究法，全面對存款準備金率的作用過程進行一個完整的分析。
　　三、本文還將國有銀行與上市股份制銀行進行了對比分析，得出的結(jié)論為無論從負向影響角度，還是非對稱影響方面，存

14、款準備金率對上市股份制銀行股價的影響都大于對國有銀行股價的影響。而從理論上來說，由于國有銀行上繳的存款準備金多于股份制銀行，因此存款準備金率變動對國有銀行的影響應該大于對股份制銀行的影響，通過進行分析，本文推測可能是由于銀行的經(jīng)營目標和經(jīng)營理念的不同。導致兩種銀行對于存款準備金的變動的反應不一。
　　本文的整體研究有以下兩點不足:
　　一、在采用事件研究法，計算累積非正常收益時，由于本文采用的股價是上市銀行的加權(quán)股價指數(shù)，沒