我國貨幣市場利率影響因素研究.pdf

1、貨幣市場基準(zhǔn)利率是以市場供求為基礎(chǔ)的在整個(gè)利率體系中起支配作用的基礎(chǔ)性利率，是其他利率決定的標(biāo)桿，在一國金融體系的健康穩(wěn)定發(fā)展中起著關(guān)鍵性作用。一般來說，優(yōu)良的基準(zhǔn)利率具有基礎(chǔ)性、穩(wěn)定性等屬性。
　　縱觀我們國家的利率市場化進(jìn)程，發(fā)現(xiàn)SHIBOR、同業(yè)拆借利率等都具有成為貨幣市場基準(zhǔn)利率的潛質(zhì)，但是這些潛在基準(zhǔn)利率還都不同程度得存在一些缺點(diǎn)，最令人印象深刻的就是2013年6月這些利率的劇烈波動(dòng)了，可以看到不管是SHIBOR還是中國

2、同業(yè)拆借利率，至少在穩(wěn)定性方面還存在不足，而穩(wěn)定性是貨幣市場基準(zhǔn)利率的必要屬性，因此，有必要對(duì)影響貨幣市場利率的因素進(jìn)行分析，從而為更好地控制好貨幣市場利率影響因素使貨幣市場利率基本維持穩(wěn)定創(chuàng)造良好條件。
　　從實(shí)證情況看，在長期，上證指數(shù)和匯率對(duì)7天期同業(yè)拆借利率(IB7)的影響都非常大，而再回購利率、M2對(duì)IB7影響較小，在短期，上證指數(shù)和匯率均沒有通過t檢驗(yàn)，可見他們?cè)诙唐趦?nèi)對(duì)利率影響不大，再回購利率在短期內(nèi)對(duì)IB7的影響非

3、常大，再回購利率上升1％，IB7將上升0.64％，M2在短期內(nèi)對(duì)IB7的影響不是很顯著。
　　可見，不管在長期還是在短期，M2對(duì)IB7的影響都不大，關(guān)于貨幣政策的流動(dòng)性之謎，主要有參數(shù)選擇不當(dāng)、預(yù)期因素影響、實(shí)證模型選擇不當(dāng)?shù)葞追N解釋，參數(shù)選擇不當(dāng)主要是指沒有找到合適的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)，如果貨幣供應(yīng)量指標(biāo)選擇適當(dāng)?shù)脑?，貨幣政策的流?dòng)性效應(yīng)將會(huì)顯現(xiàn)，由于實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)M1對(duì)IB7的影響也不大，因此本文考慮加上影子銀行信用機(jī)制創(chuàng)造的流動(dòng)性

4、的更加廣義的貨幣供應(yīng)量。
　　“影子銀行”最早由麥考利提出，是指游離于監(jiān)管之外的行使銀行職能的機(jī)構(gòu)。隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，影子銀行創(chuàng)造的流動(dòng)性越來越成為廣義貨幣供應(yīng)量的一部分，而且這部分流動(dòng)性很難被政府所控制，這為中央銀行貨幣政策的制定實(shí)施帶來了巨大的挑戰(zhàn)。
　　2011年1季度，社會(huì)融資總量指標(biāo)首次公布，該指標(biāo)是人民幣貸款、外幣貸款、信托貸款、委托貸款、企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票等各項(xiàng)之和。考慮到社會(huì)融資總量將信托貸款等影

5、子銀行所創(chuàng)信用包含在內(nèi)，因此，本文對(duì)社會(huì)融資總量與IB7的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)雖然社會(huì)融資總量在短期與IB7的相關(guān)性不顯著，但是在長期看社會(huì)融資總量與IB7的負(fù)向關(guān)系相對(duì)較明顯。
　　因此，本文認(rèn)為包含影子銀行的貨幣供應(yīng)量將與利率很好地呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，同時(shí)，社會(huì)融資總量比銀行信貸更加有利于反映社會(huì)的投融資情況，因此央行將關(guān)注點(diǎn)逐漸從銀行信貸規(guī)?？刂妻D(zhuǎn)向社會(huì)融資總量是必要的。
　　最后，本文認(rèn)為上證指數(shù)、匯率、再貼現(xiàn)利率