控選董事與上市公司盈余管理.pdf

1、獨(dú)立董事制度作為現(xiàn)代公司治理核心機(jī)制之一，旨在解決公司委托代理問(wèn)題和提升公司價(jià)值，一直受到全球的普遍關(guān)注。我國(guó)于2001年開(kāi)始在所有上市公司中全面推行了獨(dú)立董事制度。該機(jī)制的設(shè)立賦予了獨(dú)立董事兩大重要職能:一是監(jiān)督職能，即對(duì)管理層和大股東行為進(jìn)行監(jiān)督;二是咨詢職能，即向公司提供咨詢以提升公司業(yè)績(jī)。無(wú)論是從獨(dú)立董事制度發(fā)展的由來(lái)、我國(guó)引入獨(dú)董制的初衷以及該制度在我國(guó)實(shí)際運(yùn)用的狀況，還是從長(zhǎng)足的發(fā)展進(jìn)程來(lái)看，獨(dú)立董事的監(jiān)督職能都應(yīng)該是其核心

2、的職能。國(guó)內(nèi)外的許多學(xué)者基于獨(dú)立董事這一監(jiān)督機(jī)制的有效性展開(kāi)了廣泛的討論，但是并沒(méi)有對(duì)此形成統(tǒng)一的定論，在理論界形成了獨(dú)立董事制度“有效”和“無(wú)效”兩大陣營(yíng)。因此，本文將選題聚焦于獨(dú)立董事的監(jiān)督職能，按獨(dú)立董事與當(dāng)期CEO上任時(shí)間的先后順序不同，將晚于CEO上任的這部分獨(dú)立董事定義為控選董事，從控選董事(Co-opted)這一獨(dú)立視角來(lái)研究獨(dú)立性稍弱的控選董事在公司監(jiān)督治理中發(fā)揮的作用。
　　同時(shí)，近年來(lái)愈演愈烈的盈余管理現(xiàn)象引起

3、了社會(huì)各界對(duì)財(cái)務(wù)信息的廣泛關(guān)注。盈余管理長(zhǎng)久以來(lái)被普遍認(rèn)為是公司代理問(wèn)題的一種體現(xiàn)，公司的管理層通過(guò)管理盈余的方式來(lái)侵害股東利益，誤導(dǎo)公司的利益相關(guān)者做出錯(cuò)誤決策。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)盈余管理進(jìn)行了很多規(guī)范和實(shí)證的研究，早期針對(duì)盈余管理的基本內(nèi)涵和特征展開(kāi)了廣泛的討論，之后主要集中在對(duì)盈余管理的動(dòng)機(jī)和手段，盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果、計(jì)量方法和計(jì)量模型等方面的研究。
　　然而，獨(dú)立董事監(jiān)督的有效性主要取決于其獨(dú)立性，控選董事的定義表明了控選董事與

4、CEO之間存在一定的聯(lián)系，所以該獨(dú)立董事在一定程度上喪失了獨(dú)立性，從而獨(dú)立董事這一監(jiān)督治理機(jī)制的有效性會(huì)大打折扣。而盈余管理是公司管理層常用的通過(guò)調(diào)節(jié)公司報(bào)告盈余來(lái)?yè)p害股東利益的手段，我們將其看作公司代理問(wèn)題的一個(gè)最主要、直觀的體現(xiàn)。研究獨(dú)立董事與盈余管理的關(guān)系可以證明獨(dú)立董事這一監(jiān)督機(jī)制在公司治理中發(fā)揮的作用。學(xué)術(shù)界已有學(xué)者研究了獨(dú)立董事對(duì)公司盈余管理的影響，但是相關(guān)研究的國(guó)家背景、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、制度環(huán)境等的不同導(dǎo)致了研究結(jié)果的不同，考慮

5、到結(jié)論不同可能是由于對(duì)獨(dú)立董事獨(dú)立性的界定不準(zhǔn)確造成的，所以本文在將獨(dú)立董事細(xì)分為控選董事和非控選董事之后來(lái)研究控選董事對(duì)公司盈余管理的影響，從而探討控選董事在緩解公司代理問(wèn)題上能否發(fā)揮積極的監(jiān)督作用。
　　在研究設(shè)計(jì)上，首先，考慮到管理層常常替代或同時(shí)使用應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理進(jìn)行盈余操縱，所以本文將從這兩種不同方式入手，同時(shí)將董事會(huì)中控選董事的數(shù)量以及控選董事人數(shù)占獨(dú)董總?cè)藬?shù)的比例作為衡量控選董事的獨(dú)立性（監(jiān)督力）的指標(biāo)，

6、在控制了一系列公司特征因素的影響后，對(duì)控選董事變量和盈余管理變量進(jìn)行多元回歸。
　　其次，本文將管理層進(jìn)行的應(yīng)計(jì)盈余的管理分為正向（向上）盈余管理和負(fù)向（向下）盈余管理兩個(gè)組，分別與控選董事進(jìn)行多元回歸，以次來(lái)考察控選董事對(duì)于不同方向的操縱性應(yīng)計(jì)盈余的影響是否有顯著差異。我國(guó)上市公司的絕大多數(shù)股東和潛在投資者更加關(guān)注本期報(bào)告盈余數(shù)量是否增長(zhǎng)，基于向投資者傳遞公司業(yè)績(jī)良好的信號(hào)的原因，管理層常常傾向于增加報(bào)告利潤(rùn)，即正向盈余管理。同

7、時(shí)，很多公司會(huì)為了激勵(lì)管理層將管理層薪酬與績(jī)效掛鉤，管理層薪酬敏感，也會(huì)有更大的動(dòng)機(jī)進(jìn)行向上的應(yīng)計(jì)盈余管理。另外，控選董事出于避免席位丟失和規(guī)避聲譽(yù)受損的動(dòng)機(jī)，會(huì)更愿意幫助管理層正向的盈余管理行為，不會(huì)對(duì)管理層進(jìn)行的正向盈余管理多加制止。
　　最后，機(jī)構(gòu)投資者作為一項(xiàng)外部治理機(jī)制，機(jī)構(gòu)投資者持股比例的大小可能會(huì)影響到董事會(huì)治理效應(yīng)的發(fā)揮。機(jī)構(gòu)投資者大多具有專業(yè)背景和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，如果他們介入公司治理，公司市值上升時(shí)其獲得的收益將大于他

8、們付出的成本，因此機(jī)構(gòu)投資者有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)和意愿積極地參與到公司治理中，成為有效的監(jiān)督者，并且這種意愿隨持股比例的變動(dòng)而變動(dòng)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，在對(duì)公司治理發(fā)揮的監(jiān)督作用越有效。因此本文引入了機(jī)構(gòu)投資者持股作為調(diào)節(jié)變量，研究機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)控選董事與盈余管理關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。
　　基于以上的研究假設(shè)，本文選擇2007-2013年間滬深兩市A股上市公司為樣本，以修正Jones模型和Roychowdhury對(duì)真實(shí)盈余管理進(jìn)行衡量

9、的經(jīng)典模型對(duì)盈余管理進(jìn)行計(jì)算，通過(guò)理論分析并且運(yùn)用多元回歸法等計(jì)量統(tǒng)計(jì)方法，構(gòu)建模型對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，得出以下結(jié)論:
　　第一，董事會(huì)中的控選董事對(duì)上市公司的應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理均有加劇作用。這說(shuō)明，控選董事由于存在于CEO共謀的動(dòng)機(jī)，使其獨(dú)立性不能得到保障，從而不能充分履行其作為獨(dú)立董事的監(jiān)督職責(zé)，沒(méi)能有效改善公司治理。
　　第二，對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理按方向進(jìn)行分組回歸的結(jié)果顯示，與負(fù)向的盈余管理行為相比，控選董事和

10、正向的盈余管理的正相關(guān)關(guān)系更顯著。這說(shuō)明在樣本上市公司中正向的應(yīng)計(jì)盈余管理現(xiàn)象是更加普遍的，管理層出于薪酬業(yè)績(jī)敏感性、對(duì)股東報(bào)告增加盈余、對(duì)潛在投資者傳遞“好信號(hào)”等目的，會(huì)更加傾向于夸大業(yè)績(jī)控選董事出于避免席位丟失和規(guī)避聲譽(yù)受損的動(dòng)機(jī)，會(huì)更愿意幫助管理層正向的盈余管理行為，不會(huì)對(duì)管理層正向操縱盈余的行為多加制止。
　　第三，機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)控選董事加重真實(shí)盈余管理的程度有顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用，而對(duì)控選董事與應(yīng)計(jì)盈余管理程度關(guān)系

11、的調(diào)節(jié)作用不明顯。應(yīng)計(jì)盈余管理利用提前或推遲確認(rèn)收入費(fèi)用的時(shí)間來(lái)影響報(bào)告盈余，雖然各期的會(huì)計(jì)利潤(rùn)數(shù)量會(huì)受到影響，但其實(shí)觀察稍長(zhǎng)時(shí)間窗口，只是影響著總的利潤(rùn)在各期的分布情況，不影響公司每期的現(xiàn)金流量，因此對(duì)公司價(jià)值不產(chǎn)生太大影響。而真實(shí)盈余管理通過(guò)構(gòu)建真實(shí)的交易或事項(xiàng)，雖然短期內(nèi)增加了企業(yè)的會(huì)計(jì)盈余，但會(huì)減少公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，從而減少企業(yè)價(jià)值。機(jī)構(gòu)投資者同時(shí)作為大股東，進(jìn)行監(jiān)督的動(dòng)機(jī)和最終目的是不讓公司價(jià)值受損從而實(shí)現(xiàn)所持股份價(jià)值保

12、值增值。所以當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持股比例變大時(shí)，會(huì)減弱控選董事與真實(shí)盈余管理的正相關(guān)關(guān)系。
　　最后，基于以上的研究結(jié)論，對(duì)我國(guó)上市公司完善獨(dú)立董事制度以及改善公司治理問(wèn)題提出相應(yīng)建議。
　　本文的創(chuàng)新之處在于:本文從控選董事這一新鮮視角來(lái)衡量獨(dú)立董事的獨(dú)立性，提供了一種從董事會(huì)構(gòu)成的入手減少公司盈余管理最終緩解代理問(wèn)題的途徑，拓寬了研究獨(dú)立董事與盈余管理關(guān)系的范圍和寬度，豐富了相關(guān)研究成果。在目前文獻(xiàn)的研究基礎(chǔ)上，本文對(duì)盈余管理的

13、不同類型（真實(shí)/應(yīng)計(jì)、正向/負(fù)向）與控選董事的關(guān)系做了一番細(xì)致的研究，并且考慮了對(duì)上市公司有著強(qiáng)烈的監(jiān)督意愿和動(dòng)機(jī)的機(jī)構(gòu)投資者這一調(diào)節(jié)因素，論證了機(jī)構(gòu)投資者這一外部監(jiān)督治理機(jī)制可以一定程度上抑制控選董事加劇盈余管理的程度，提供了一種外部治理機(jī)制可以作用于內(nèi)部治理機(jī)制的路徑，從而通過(guò)內(nèi)外結(jié)合、共同作用來(lái)改善公司的治理問(wèn)題。從現(xiàn)實(shí)意義來(lái)看，本文的研究結(jié)論將為我國(guó)上市公司完善治理結(jié)構(gòu)，健全公司治理制度，改善公司治理狀況提供一些可以思考的視角和