上市公司并購(gòu)重組定價(jià)與錨定效應(yīng)研究.pdf

1、企業(yè)并購(gòu)作為資本配置的重要形式之一,是實(shí)現(xiàn)資本要素流通和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要手段,是上市公司形成有效外部治理的手段。在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中,并購(gòu)價(jià)格的合理性直接關(guān)系到并購(gòu)雙方股東的權(quán)益,是決定企業(yè)并購(gòu)成敗的一個(gè)關(guān)鍵因素。而企業(yè)并購(gòu)行為往往會(huì)受到證券市場(chǎng)投資者和企業(yè)管理者非理性行為的影響,從行為金融的角度研究并購(gòu)定價(jià)具有重要意義。
　　現(xiàn)代心理學(xué)表明,人在很多時(shí)候是非理性的,非理性主要有五種表現(xiàn)方式:過(guò)度自信、損失厭惡、框架效應(yīng)、錨定效應(yīng)

2、及確認(rèn)偏差。所謂錨定效應(yīng)(Anchoring effect)是指當(dāng)人們需要對(duì)某個(gè)事件做定量估測(cè)時(shí),會(huì)將某些特定數(shù)值作為起始值,起始值像錨一樣制約著估測(cè)值。在做決策的時(shí)候,會(huì)不自覺地給予最初獲得的信息過(guò)多的重視。
　　Tversky和Kahneman(1974)通過(guò)經(jīng)典的“幸運(yùn)輪”實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)了著名的錨定效應(yīng)(Anchoring Effect)。他們認(rèn)為不同的初始值會(huì)對(duì)以后的數(shù)值估計(jì)產(chǎn)生影響,且估計(jì)值將偏向初始值,高初始值將使估計(jì)值偏高

3、,低初始值將使估計(jì)值偏低。Northcraft和Neale(1987)曾在研究中證實(shí),在房地產(chǎn)交易過(guò)程中,起始價(jià)較高的交易最后達(dá)成的成交價(jià)比起始價(jià)較低的交易最終達(dá)成的成交價(jià)要高。
　　許多金融和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象都受錨定效應(yīng)的影響。比如,股票當(dāng)前價(jià)格的確定就會(huì)受到過(guò)去價(jià)格影響,呈現(xiàn)錨定效應(yīng)。證券市場(chǎng)股票的價(jià)值是不明確的,人們很難知道它們的真實(shí)價(jià)值。在沒(méi)有更多的信息時(shí),過(guò)去的價(jià)格(或其他可比價(jià)格)就可能是現(xiàn)在價(jià)格的重要決定因素,通過(guò)錨定過(guò)去的