上市公司并購重組的行業(yè)板塊效應.pdf

1、近年來，隨著證監(jiān)會出臺一系列政策鼓勵并購重組的進行，證券市場正迎來并購重組熱潮。而國內學術界對并購重組的研究都集中在對事件發(fā)生公司本身的效應研究上，作為證券市場上的顯著事件，相對于IPO和定向增發(fā)等資源整合形式，國內很少有關于并購重組的行業(yè)效應的研究，因此本文就并購重組對行業(yè)內其它股票收益率的影響展開討論。
　　本文選擇橫向并購和買殼上市兩種類型進行研究。國外關于并購重組的行業(yè)效應研究發(fā)現(xiàn)并購重組能夠產(chǎn)生顯著的正效應，而行業(yè)效應的

2、產(chǎn)生則源自于正的信息效應和負的競爭效應。而國內關于IPO行業(yè)效應的研究顯示IPO行業(yè)效應為正，并且把IPO行業(yè)效應產(chǎn)生原因歸結為比價效應、信息效應、關注效應和競爭效應。為研究我國證券市場上的并購重組是否有類似行業(yè)效應，以及買殼上市是否具有與IPO同樣的行業(yè)效應，本文選取2008年到2015年間65個涉及重大資產(chǎn)重組的橫向并購事件和68個買殼上市事件，利用事件研究法，將首次公告日作為事件日，計算了首次公告日附近不同長度窗口上的同行業(yè)股票組

3、合的累積超額收益率。研究發(fā)現(xiàn)橫向并購并不產(chǎn)生顯著的行業(yè)效應，而買殼上市則會產(chǎn)生顯著的正的行業(yè)效應。本文利用信息效應模型、競爭效應模型以及混合效應模型對橫向并購不顯著的原因進行了分析，利用競爭效應模型、關注效應模型和混合效應模型對買殼上市產(chǎn)生正效應的原因進行了進一步探討。
　　本研究表明，橫向并購重組行業(yè)效應不顯著是因為同時存在正的信息效應和負的競爭效應，信息效應與事件公司是否是目標公司、下一年同行業(yè)企業(yè)成為目標公司數(shù)量相關，表明信

4、息效應源于投資者預期同行業(yè)企業(yè)成為目標企業(yè)概率的增加，而競爭效應與行業(yè)集中度、行業(yè)成長潛力、同行業(yè)競爭者歷史表現(xiàn)相關，表明競爭效應源自投資者預期橫向并購的協(xié)同作用會造成行業(yè)格局的改變，造成同行業(yè)內競爭者利潤下降。兩者同時作用導致行業(yè)效應結果不顯著。買殼上市的正行業(yè)效應則來自關注效應，競爭效應不存在。同行業(yè)競爭者歷史表現(xiàn)越好，換手率越高，關注效應越強，而買殼上市前三個月若同行業(yè)存在其他新股上市的事件，則會使關注效應減弱。研究結果反應出我國