上市公司并購(gòu)重組的行業(yè)板塊效應(yīng).pdf

1、近年來(lái)，隨著證監(jiān)會(huì)出臺(tái)一系列政策鼓勵(lì)并購(gòu)重組的進(jìn)行，證券市場(chǎng)正迎來(lái)并購(gòu)重組熱潮。而國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)并購(gòu)重組的研究都集中在對(duì)事件發(fā)生公司本身的效應(yīng)研究上，作為證券市場(chǎng)上的顯著事件，相對(duì)于IPO和定向增發(fā)等資源整合形式，國(guó)內(nèi)很少有關(guān)于并購(gòu)重組的行業(yè)效應(yīng)的研究，因此本文就并購(gòu)重組對(duì)行業(yè)內(nèi)其它股票收益率的影響展開(kāi)討論。
　　本文選擇橫向并購(gòu)和買(mǎi)殼上市兩種類(lèi)型進(jìn)行研究。國(guó)外關(guān)于并購(gòu)重組的行業(yè)效應(yīng)研究發(fā)現(xiàn)并購(gòu)重組能夠產(chǎn)生顯著的正效應(yīng)，而行業(yè)效應(yīng)的

2、產(chǎn)生則源自于正的信息效應(yīng)和負(fù)的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)。而國(guó)內(nèi)關(guān)于IPO行業(yè)效應(yīng)的研究顯示IPO行業(yè)效應(yīng)為正，并且把IPO行業(yè)效應(yīng)產(chǎn)生原因歸結(jié)為比價(jià)效應(yīng)、信息效應(yīng)、關(guān)注效應(yīng)和競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)。為研究我國(guó)證券市場(chǎng)上的并購(gòu)重組是否有類(lèi)似行業(yè)效應(yīng)，以及買(mǎi)殼上市是否具有與IPO同樣的行業(yè)效應(yīng)，本文選取2008年到2015年間65個(gè)涉及重大資產(chǎn)重組的橫向并購(gòu)事件和68個(gè)買(mǎi)殼上市事件，利用事件研究法，將首次公告日作為事件日，計(jì)算了首次公告日附近不同長(zhǎng)度窗口上的同行業(yè)股票組

3、合的累積超額收益率。研究發(fā)現(xiàn)橫向并購(gòu)并不產(chǎn)生顯著的行業(yè)效應(yīng)，而買(mǎi)殼上市則會(huì)產(chǎn)生顯著的正的行業(yè)效應(yīng)。本文利用信息效應(yīng)模型、競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)模型以及混合效應(yīng)模型對(duì)橫向并購(gòu)不顯著的原因進(jìn)行了分析，利用競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)模型、關(guān)注效應(yīng)模型和混合效應(yīng)模型對(duì)買(mǎi)殼上市產(chǎn)生正效應(yīng)的原因進(jìn)行了進(jìn)一步探討。
　　本研究表明，橫向并購(gòu)重組行業(yè)效應(yīng)不顯著是因?yàn)橥瑫r(shí)存在正的信息效應(yīng)和負(fù)的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)，信息效應(yīng)與事件公司是否是目標(biāo)公司、下一年同行業(yè)企業(yè)成為目標(biāo)公司數(shù)量相關(guān)，表明信

4、息效應(yīng)源于投資者預(yù)期同行業(yè)企業(yè)成為目標(biāo)企業(yè)概率的增加，而競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)與行業(yè)集中度、行業(yè)成長(zhǎng)潛力、同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者歷史表現(xiàn)相關(guān)，表明競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)源自投資者預(yù)期橫向并購(gòu)的協(xié)同作用會(huì)造成行業(yè)格局的改變，造成同行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者利潤(rùn)下降。兩者同時(shí)作用導(dǎo)致行業(yè)效應(yīng)結(jié)果不顯著。買(mǎi)殼上市的正行業(yè)效應(yīng)則來(lái)自關(guān)注效應(yīng)，競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)不存在。同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者歷史表現(xiàn)越好，換手率越高，關(guān)注效應(yīng)越強(qiáng)，而買(mǎi)殼上市前三個(gè)月若同行業(yè)存在其他新股上市的事件，則會(huì)使關(guān)注效應(yīng)減弱。研究結(jié)果反應(yīng)出我國(guó)