人民幣匯率市場化對短期國際資本流動的影響研究.pdf

1、國際間的資本流動從最開始相互的貿(mào)易商品償付開始，發(fā)展到了以生產(chǎn)為目的的國際直接投資，繼而以套利投機為主要目的的短期國際資本投資。改革開放以來，我國的資本管制政策相對較為嚴(yán)格，但是仍然存在短期國際資本從其他渠道較大規(guī)模進(jìn)出我國的現(xiàn)象。1997年東南亞金融危機爆發(fā)，短期國際資本大規(guī)模外逃，國內(nèi)外學(xué)者開始關(guān)注我國短期國際資本的流動。2001年我國加入世界貿(mào)易組織，為了更好地與全球經(jīng)濟緊密相融，政府開始逐漸放松對資本賬戶的管制。2002年，我國

2、短期國際資本的流動方向發(fā)生逆轉(zhuǎn)，由連續(xù)12年的短期國際資本流出變?yōu)榱魅搿?005年，我國的匯率制度由盯住美元變?yōu)閰⒖家换@子貨幣，短期國際資本的流入趨勢變得更加強勁。2007年美國爆發(fā)次貸危機并蔓延至全球，金融機構(gòu)“去杠桿化”趨勢增強，我國的短期國際資本又呈現(xiàn)出流出的勢頭。但隨著中國經(jīng)濟狀況的改善，特別是2010年人民幣升值預(yù)期以及基準(zhǔn)利率提高的情況下，短期國際資本開始重新流入國內(nèi)。2011年下半年起，由于對我國經(jīng)濟硬著陸的擔(dān)憂，短期國際

3、資本重新呈現(xiàn)流出的趨勢。
　　短期國際資本流動是一把“雙刃劍”。一方面，適當(dāng)規(guī)模的短期國際資本流入有利于彌補國內(nèi)資金不足，提高資本的國際運轉(zhuǎn)效率，促進(jìn)我國經(jīng)濟的發(fā)展。另一方面，短期國際資本具有潛入規(guī)模巨大、流動速度加快以及反轉(zhuǎn)性強的特點，對我國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定形成了巨大的挑戰(zhàn)。如果短期國際資本流動規(guī)模超出了市場承受能力，可能會導(dǎo)致該國經(jīng)濟過熱、通貨膨脹、宏觀經(jīng)濟政策失靈，經(jīng)濟脆弱性增加，而短期資本流動的突然逆轉(zhuǎn)則可能會引發(fā)我國匯率制度

4、崩潰，貨幣危機發(fā)生，甚至是全面的經(jīng)濟危機。正因為對短期國際資本流動負(fù)面效應(yīng)的擔(dān)憂，學(xué)者對于今年來不斷加快推進(jìn)地匯率市場化改革存在爭議。學(xué)者認(rèn)為匯率市場化改革會使匯率波動頻繁，匯率的波動則會通過資本流動的渠道尤其是短期國際資本流動的渠道影響一國的金融穩(wěn)定，因此對待匯率市場化改革應(yīng)該謹(jǐn)慎。也有學(xué)者認(rèn)為，匯率市場化改革從而提高匯率的市場化水平，正是緩解短期國際資本過度流動的有效工具。基于以上爭議，研究匯率市場化對短期國際資本流動的影響，深入探

5、討短期國際資本流動的影響因素，有利于理性看待匯率市場化改革，也為短期國際資本流動的管理提供理論的基礎(chǔ)和指導(dǎo)。
　　本文的結(jié)構(gòu)及主要內(nèi)容如下。第一章是導(dǎo)論，介紹本文的研究背景、研究意義、內(nèi)容和方法，研究思路，可能的創(chuàng)新和不足。第二章是理論基礎(chǔ)和研究綜述。首先介紹短期國際資本流動的相關(guān)驅(qū)動理論，包括利率驅(qū)動理論、利率匯率聯(lián)合驅(qū)動理論、資產(chǎn)組合驅(qū)動理論以及其他相關(guān)理論。然后，對匯率市場化的界定和衡量的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，在此基礎(chǔ)上，總結(jié)匯

6、率市場化與短期國際資本流動關(guān)系的研究成果進(jìn)行總結(jié)。最后，對短期國際資本流動的其他影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，以期從全方位的角度解釋短期國際資本流動的動因。第三章首先理論分析匯率市場化對短期國際資本流動的影響，在此基礎(chǔ)上，分別對短期國際資本流動和匯率市場化進(jìn)行分析，最后運用彈性分析法分析匯率市場化對短期國際資本流動的影響。第四章在對短期國際資本流動的其他因素進(jìn)行理論分析的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步實證研究包括匯率市場化水平在內(nèi)的匯率因素、利率因素以及

7、資產(chǎn)價格因素對短期國際資本流動的影響。第五章是結(jié)論與政策建議。
　　本文的主要結(jié)論是包括匯率升值預(yù)期和匯率市場化水平在內(nèi)的匯率因素是短期國際資本流動的主要解釋因素，匯率市場化水平的提高能夠減少短期國際資本流動的波動，這在一定程度上說明匯率市場化是防止短期國際資本過度波動的有效工具，我國應(yīng)該完善人民幣匯率市場化形成機制。
　　同時，包括股票價格和房地產(chǎn)價格在內(nèi)的資產(chǎn)價格也對短期國際資本流動產(chǎn)生了重要影響，資產(chǎn)價格的提高會吸引短