人民幣匯率市場(chǎng)化對(duì)短期國(guó)際資本流動(dòng)的影響研究.pdf

1、國(guó)際間的資本流動(dòng)從最開(kāi)始相互的貿(mào)易商品償付開(kāi)始，發(fā)展到了以生產(chǎn)為目的的國(guó)際直接投資，繼而以套利投機(jī)為主要目的的短期國(guó)際資本投資。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的資本管制政策相對(duì)較為嚴(yán)格，但是仍然存在短期國(guó)際資本從其他渠道較大規(guī)模進(jìn)出我國(guó)的現(xiàn)象。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)爆發(fā)，短期國(guó)際資本大規(guī)模外逃，國(guó)內(nèi)外學(xué)者開(kāi)始關(guān)注我國(guó)短期國(guó)際資本的流動(dòng)。2001年我國(guó)加入世界貿(mào)易組織，為了更好地與全球經(jīng)濟(jì)緊密相融，政府開(kāi)始逐漸放松對(duì)資本賬戶(hù)的管制。2002年，我國(guó)

2、短期國(guó)際資本的流動(dòng)方向發(fā)生逆轉(zhuǎn)，由連續(xù)12年的短期國(guó)際資本流出變?yōu)榱魅搿?005年，我國(guó)的匯率制度由盯住美元變?yōu)閰⒖家换@子貨幣，短期國(guó)際資本的流入趨勢(shì)變得更加強(qiáng)勁。2007年美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)并蔓延至全球，金融機(jī)構(gòu)“去杠桿化”趨勢(shì)增強(qiáng)，我國(guó)的短期國(guó)際資本又呈現(xiàn)出流出的勢(shì)頭。但隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的改善，特別是2010年人民幣升值預(yù)期以及基準(zhǔn)利率提高的情況下，短期國(guó)際資本開(kāi)始重新流入國(guó)內(nèi)。2011年下半年起，由于對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂(yōu)，短期國(guó)際

3、資本重新呈現(xiàn)流出的趨勢(shì)。
　　短期國(guó)際資本流動(dòng)是一把“雙刃劍”。一方面，適當(dāng)規(guī)模的短期國(guó)際資本流入有利于彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)資金不足，提高資本的國(guó)際運(yùn)轉(zhuǎn)效率，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。另一方面，短期國(guó)際資本具有潛入規(guī)模巨大、流動(dòng)速度加快以及反轉(zhuǎn)性強(qiáng)的特點(diǎn)，對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定形成了巨大的挑戰(zhàn)。如果短期國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模超出了市場(chǎng)承受能力，可能會(huì)導(dǎo)致該國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、通貨膨脹、宏觀經(jīng)濟(jì)政策失靈，經(jīng)濟(jì)脆弱性增加，而短期資本流動(dòng)的突然逆轉(zhuǎn)則可能會(huì)引發(fā)我國(guó)匯率制度

4、崩潰，貨幣危機(jī)發(fā)生，甚至是全面的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。正因?yàn)閷?duì)短期國(guó)際資本流動(dòng)負(fù)面效應(yīng)的擔(dān)憂(yōu)，學(xué)者對(duì)于今年來(lái)不斷加快推進(jìn)地匯率市場(chǎng)化改革存在爭(zhēng)議。學(xué)者認(rèn)為匯率市場(chǎng)化改革會(huì)使匯率波動(dòng)頻繁，匯率的波動(dòng)則會(huì)通過(guò)資本流動(dòng)的渠道尤其是短期國(guó)際資本流動(dòng)的渠道影響一國(guó)的金融穩(wěn)定，因此對(duì)待匯率市場(chǎng)化改革應(yīng)該謹(jǐn)慎。也有學(xué)者認(rèn)為，匯率市場(chǎng)化改革從而提高匯率的市場(chǎng)化水平，正是緩解短期國(guó)際資本過(guò)度流動(dòng)的有效工具?；谝陨蠣?zhēng)議，研究匯率市場(chǎng)化對(duì)短期國(guó)際資本流動(dòng)的影響，深入探

5、討短期國(guó)際資本流動(dòng)的影響因素，有利于理性看待匯率市場(chǎng)化改革，也為短期國(guó)際資本流動(dòng)的管理提供理論的基礎(chǔ)和指導(dǎo)。
　　本文的結(jié)構(gòu)及主要內(nèi)容如下。第一章是導(dǎo)論，介紹本文的研究背景、研究意義、內(nèi)容和方法，研究思路，可能的創(chuàng)新和不足。第二章是理論基礎(chǔ)和研究綜述。首先介紹短期國(guó)際資本流動(dòng)的相關(guān)驅(qū)動(dòng)理論，包括利率驅(qū)動(dòng)理論、利率匯率聯(lián)合驅(qū)動(dòng)理論、資產(chǎn)組合驅(qū)動(dòng)理論以及其他相關(guān)理論。然后，對(duì)匯率市場(chǎng)化的界定和衡量的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，在此基礎(chǔ)上，總結(jié)匯

6、率市場(chǎng)化與短期國(guó)際資本流動(dòng)關(guān)系的研究成果進(jìn)行總結(jié)。最后，對(duì)短期國(guó)際資本流動(dòng)的其他影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，以期從全方位的角度解釋短期國(guó)際資本流動(dòng)的動(dòng)因。第三章首先理論分析匯率市場(chǎng)化對(duì)短期國(guó)際資本流動(dòng)的影響，在此基礎(chǔ)上，分別對(duì)短期國(guó)際資本流動(dòng)和匯率市場(chǎng)化進(jìn)行分析，最后運(yùn)用彈性分析法分析匯率市場(chǎng)化對(duì)短期國(guó)際資本流動(dòng)的影響。第四章在對(duì)短期國(guó)際資本流動(dòng)的其他因素進(jìn)行理論分析的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步實(shí)證研究包括匯率市場(chǎng)化水平在內(nèi)的匯率因素、利率因素以及

7、資產(chǎn)價(jià)格因素對(duì)短期國(guó)際資本流動(dòng)的影響。第五章是結(jié)論與政策建議。
　　本文的主要結(jié)論是包括匯率升值預(yù)期和匯率市場(chǎng)化水平在內(nèi)的匯率因素是短期國(guó)際資本流動(dòng)的主要解釋因素，匯率市場(chǎng)化水平的提高能夠減少短期國(guó)際資本流動(dòng)的波動(dòng)，這在一定程度上說(shuō)明匯率市場(chǎng)化是防止短期國(guó)際資本過(guò)度波動(dòng)的有效工具，我國(guó)應(yīng)該完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制。
　　同時(shí)，包括股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格也對(duì)短期國(guó)際資本流動(dòng)產(chǎn)生了重要影響，資產(chǎn)價(jià)格的提高會(huì)吸引短