我國(guó)信用評(píng)級(jí)對(duì)債券發(fā)行利差的影響研究.pdf

1、隨著1841年美國(guó)絲綢商人為獲取利潤(rùn)開(kāi)始向社會(huì)發(fā)布個(gè)人信息，這標(biāo)志著信用開(kāi)始形成。后逐步發(fā)展起來(lái)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，以穆迪、標(biāo)普和惠譽(yù)形成“三足鼎立”的局面。在發(fā)達(dá)國(guó)家里，信用評(píng)級(jí)是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的保障，評(píng)級(jí)在當(dāng)時(shí)開(kāi)始逐步推廣于發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)金融行業(yè)的發(fā)展起著舉足輕重的地位，各國(guó)都努力地以求得到三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的青睞。但歐債危機(jī)和次貸危機(jī)的到來(lái)，讓全球又陷入對(duì)評(píng)級(jí)的質(zhì)疑狀態(tài)下，致使三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)失去了原本不可撼動(dòng)的威信，更重要的是這大大阻礙了評(píng)級(jí)業(yè)的

2、發(fā)展。信用利差作為衡量信用風(fēng)險(xiǎn)最重要的指標(biāo)之一，得到了投資界和學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注和研究，對(duì)于影響信用利差的因子，各界也是眾說(shuō)紛紜，不可一致。此后，各國(guó)也開(kāi)始在本國(guó)建立自己的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，以期更好地為本國(guó)金融發(fā)展服務(wù)。
　　我國(guó)的評(píng)級(jí)業(yè)是伴隨著債券市場(chǎng)的興起而發(fā)展起來(lái)的，最初起始于20世紀(jì)80年代，經(jīng)過(guò)三十多年的發(fā)展，已形成一定的規(guī)模，擁有屬于本國(guó)權(quán)威性的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，適用于本國(guó)的評(píng)級(jí)方法和相對(duì)完備的評(píng)級(jí)制度。對(duì)債券市場(chǎng)而言，如今處于快速發(fā)展

3、階段，無(wú)論從數(shù)量上還是種類(lèi)上都有質(zhì)的提升，其次債券市場(chǎng)的發(fā)行方式、發(fā)行場(chǎng)所、發(fā)行期限等等特征都較以前有明顯改善。但相對(duì)于股票市場(chǎng)，債券市場(chǎng)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后其發(fā)展規(guī)模，而債券市場(chǎng)的加速發(fā)展往往是離不開(kāi)信用評(píng)級(jí)的。兩者相輔相成，相互促進(jìn)，我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)站在債券市場(chǎng)高速發(fā)展的軌道上也從開(kāi)始的雛形發(fā)展到了如今較為完整的評(píng)級(jí)體系，但比較于國(guó)外的評(píng)級(jí)機(jī)制而言，我國(guó)評(píng)級(jí)也還存在許多缺點(diǎn)。
　　我國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不具備完整的獨(dú)立性是最致命的硬傷，加之國(guó)人投

4、資者對(duì)評(píng)級(jí)信息的不完全接納性使得我國(guó)評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展舉步維艱。我國(guó)研究人員在關(guān)于信用評(píng)級(jí)對(duì)債券市場(chǎng)的影響方面有大量文獻(xiàn)，這從理論上指導(dǎo)我國(guó)評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)其與國(guó)際接軌。
　　在評(píng)級(jí)對(duì)債券發(fā)行利差相關(guān)文獻(xiàn)中，各國(guó)學(xué)者從各方面實(shí)證分析了對(duì)影響發(fā)行利差的因素，其中包括了宏觀因素和微觀因素。主要有股市波動(dòng)率，債券市場(chǎng)波動(dòng)率、GDP、CPI、債券發(fā)行規(guī)模、財(cái)務(wù)指標(biāo)等等，本文借鑒歷史文獻(xiàn)所使用的模型進(jìn)行改進(jìn)，添加新變量以求改進(jìn)模型擬合度，使結(jié)果

5、更具說(shuō)服力，也為證明我國(guó)評(píng)級(jí)對(duì)債券發(fā)行利差的影響程度。
　　通過(guò)受評(píng)主體的評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)其債券的發(fā)行利差的影響可反映出信用評(píng)級(jí)對(duì)我國(guó)債券發(fā)行市場(chǎng)的影響。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供的信用評(píng)級(jí)在一定程度上揭示了其風(fēng)險(xiǎn)情況，可為投資者做決策的時(shí)候提供重要的依據(jù)，故在債券評(píng)級(jí)市場(chǎng)上，受評(píng)主體評(píng)級(jí)越高，其發(fā)行的債券更容易獲得投資者的青睞，從而使得債券的發(fā)行利差越小;反之，其發(fā)行利差越大;即債券發(fā)行利差與信用評(píng)級(jí)成反向關(guān)系。否則，說(shuō)明信用評(píng)級(jí)在債券市場(chǎng)上并沒(méi)有

6、效率。
　　本文就信用評(píng)級(jí)對(duì)債券發(fā)行利差的影響，選取2010年到2015年的債券數(shù)據(jù)，從發(fā)行利差的角度予以實(shí)證分析。對(duì)債券進(jìn)行篩選，選取占比最大的四類(lèi)，分別為公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券，使用改進(jìn)的“TIC模型”驗(yàn)證評(píng)級(jí)對(duì)各類(lèi)債券的影響及其影響程度。
　　本文共分為六個(gè)章節(jié)，除緒論外，各章節(jié)的內(nèi)容如下:
　　第二章簡(jiǎn)單的回顧了國(guó)內(nèi)外有關(guān)債券市場(chǎng)中信用評(píng)級(jí)的文獻(xiàn)綜述;
　　第三章就我國(guó)債券市場(chǎng)上債券市場(chǎng)和信

7、用評(píng)級(jí)業(yè)的概況做了詳細(xì)闡述，了解其發(fā)展史和當(dāng)今發(fā)展?fàn)顩r，并指出了我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)存在的主要問(wèn)題;
　　第四章為評(píng)級(jí)對(duì)債券發(fā)行市場(chǎng)影響力的統(tǒng)計(jì)分析，選取我國(guó)主要的四類(lèi)債券，在2010-2015年的數(shù)據(jù)情況做了關(guān)于其評(píng)級(jí)等級(jí)對(duì)其發(fā)行利率和發(fā)行利差的描述性統(tǒng)計(jì)分析，分析結(jié)果表明，各類(lèi)債券的發(fā)行利率和發(fā)行利差均隨著信用等級(jí)的提高而下降，隨著信用等級(jí)的降低而上升;接著對(duì)具有代表性的企業(yè)債，選取發(fā)行期限為7年期，發(fā)行規(guī)模在9-11億元，并按照一

8、定規(guī)則進(jìn)行篩選和分類(lèi)，分別研究信用評(píng)級(jí)（債項(xiàng)評(píng)級(jí)和主體評(píng)級(jí)）對(duì)其信用利差的顯著性分析（使用F、T檢驗(yàn)），研究表明，我國(guó)評(píng)級(jí)業(yè)在債券市場(chǎng)是有效率的，得到了廣大投資者的一定認(rèn)可，成為了他們進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。
　　第五章實(shí)證分析信用評(píng)級(jí)對(duì)債券發(fā)行利差的影響，因前面得出信用評(píng)級(jí)會(huì)影響債券市場(chǎng)，但是并不知道信用評(píng)級(jí)對(duì)債券市場(chǎng)的影響程度，故而針對(duì)此問(wèn)題做了定量研究。本文從信用評(píng)級(jí)對(duì)債券發(fā)行利差的研究方面來(lái)佐證對(duì)債券市場(chǎng)的影響程度，故選取

9、了2011-2015年間的公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券進(jìn)行多元回歸。把發(fā)行利差作為被解釋變量，債項(xiàng)評(píng)級(jí)和主體評(píng)級(jí)作為解釋變量，并存何平、金夢(mèng)（2010年）的模型基礎(chǔ)上添加了新的變量，即提前還款條款、是否有擔(dān)保，以期增加模型的擬合度，使結(jié)果更具有說(shuō)服力。實(shí)證結(jié)果表明，其發(fā)行利率與債項(xiàng)評(píng)級(jí)和主體評(píng)級(jí)的有顯著性負(fù)相關(guān)關(guān)系，影響程度由其系數(shù)的絕對(duì)值決定。
　　第六章總結(jié)了本文的相關(guān)敘述和實(shí)證結(jié)論，并針對(duì)債券評(píng)級(jí)行業(yè)的改善和提高提出

10、了一些政策性建議，以期促進(jìn)我國(guó)債券評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展。
　　本文的創(chuàng)新之處在于
　　一、文章在債券定價(jià)的現(xiàn)有模型，即“TIC模型”的基礎(chǔ)上稍加改進(jìn)，加入了變量，即是擔(dān)保、提前還款兩個(gè)變量，以此希望提高模型的解釋精度，使之更有說(shuō)服力;
　　二、文章按債券分類(lèi)（按照WIND標(biāo)準(zhǔn)），對(duì)主要的四大類(lèi)債券進(jìn)行了定量和定性分析，使用了統(tǒng)計(jì)分析和多元線性回歸分析;
　　三、數(shù)據(jù)上量的提升，選自了2010-2015年期間的四大類(lèi)債券，