我國信用評(píng)級(jí)質(zhì)量檢驗(yàn)研究.pdf

1、金融危機(jī)后，國內(nèi)外監(jiān)管部門和研究機(jī)構(gòu)對(duì)危機(jī)中信用評(píng)級(jí)的順周期性、信用評(píng)級(jí)結(jié)果的使用和信用評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)金融市場(chǎng)的影響尤其是對(duì)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的定位和作用等問題進(jìn)了深入的討論和反思。在此過程中，大家形成了以下共識(shí)：信用評(píng)級(jí)的發(fā)展對(duì)一國資本市場(chǎng)的發(fā)展至關(guān)重要，信用評(píng)級(jí)如果失去公信力，不但會(huì)增加投資者的風(fēng)險(xiǎn)，危及資本市場(chǎng)，在其他因素的共同促發(fā)下，還會(huì)影響一國的金融穩(wěn)定，最后演變成了全球性的金融危機(jī)。這引發(fā)了監(jiān)管部門和市場(chǎng)主體對(duì)信用評(píng)級(jí)質(zhì)量的極大關(guān)注，

2、促使人們更加深入地思考如何對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)和檢驗(yàn)，并通過市場(chǎng)機(jī)制來加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的約束，以督促信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提高信用評(píng)級(jí)質(zhì)量，保護(hù)投資者利益，促進(jìn)金融市場(chǎng)穩(wěn)定與發(fā)展。信用評(píng)級(jí)為投資者和市場(chǎng)相關(guān)參與者提供了專業(yè)化的信用風(fēng)險(xiǎn)分析結(jié)論，且其評(píng)級(jí)結(jié)果還在相當(dāng)大程度上決定了金融產(chǎn)品的市場(chǎng)定價(jià)，因此，評(píng)級(jí)質(zhì)量成為檢驗(yàn)評(píng)級(jí)有效性的基石。對(duì)于信用評(píng)級(jí)的質(zhì)量檢驗(yàn)，國際知名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從上世紀(jì)80年代即開始這方面的研究和統(tǒng)計(jì)，國際學(xué)者也隨之

3、跟進(jìn)，逐步開展了這方面的分析研究，其中以Kurosawa（2007）為代表，詳細(xì)闡述了信用質(zhì)量檢驗(yàn)的體系，針對(duì)信用評(píng)級(jí)質(zhì)量檢驗(yàn)框架進(jìn)行了分析評(píng)價(jià)。信用評(píng)級(jí)的質(zhì)量檢驗(yàn)主要圍繞信用評(píng)級(jí)的一致性和穩(wěn)定性兩方面來進(jìn)行。其中，信用評(píng)級(jí)一致性檢驗(yàn)包括直接的一致性檢驗(yàn)和間接的一致性檢驗(yàn)，信用評(píng)級(jí)質(zhì)量檢驗(yàn)的體系可以歸納為：直接的一致性檢驗(yàn)（違約率檢驗(yàn)）、間接的一致性檢驗(yàn)（利差檢驗(yàn)）和穩(wěn)定性檢驗(yàn)（遷移矩陣檢驗(yàn)）。直接的一致性是指?jìng)l(fā)行人的主體違約率與其

4、信用級(jí)別之間的是否存在一致性，每家評(píng)級(jí)公司出具的信用評(píng)級(jí)等級(jí)是否符合評(píng)級(jí)對(duì)象相對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的大小排序，以及不同的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)脑u(píng)級(jí)對(duì)象的評(píng)級(jí)結(jié)果應(yīng)該基本吻合；間接的一致性即信用利差，是指評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象相對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)大小的評(píng)估，不同信用級(jí)別反映了不同的違約風(fēng)險(xiǎn)，信用級(jí)別與信用利差具有緊密相關(guān)性。穩(wěn)定性是指評(píng)級(jí)對(duì)象的長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)是否符合在一段時(shí)間內(nèi)維持相對(duì)穩(wěn)定，通常用矩陣遷移來反應(yīng)評(píng)級(jí)的穩(wěn)定性。
　　本文梳理了國內(nèi)外

5、對(duì)信用評(píng)級(jí)質(zhì)量檢驗(yàn)的理論和文獻(xiàn)，在分析信用評(píng)級(jí)一致性和穩(wěn)定性關(guān)系以及借鑒國際經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，詳細(xì)闡述了信用評(píng)級(jí)一致性檢驗(yàn)和穩(wěn)定性檢驗(yàn)的邏輯和方法，并結(jié)合中國債券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，利用實(shí)證分析的方法對(duì)我國信用評(píng)級(jí)質(zhì)量進(jìn)行了檢驗(yàn)，并對(duì)我國違約率分析進(jìn)行了初步嘗試。從間接一致性檢驗(yàn)即信用利差檢驗(yàn)結(jié)果看，各家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都有一些沒有顯著差異的結(jié)果出現(xiàn)在檢驗(yàn)中，表現(xiàn)出其發(fā)行利差或者交易利差都不能反映其信用等級(jí)，因此在一定程度上，利差不能完全對(duì)應(yīng)信用評(píng)級(jí)等級(jí)所

6、反映的信用風(fēng)險(xiǎn)，我國信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)質(zhì)量存在一定的改進(jìn)空間。從穩(wěn)定性驗(yàn)證分析結(jié)果看，樣本數(shù)據(jù)也表明信用等級(jí)上調(diào)的比例遠(yuǎn)高于信用等級(jí)下調(diào)的比例，一定程度上表明我國信用評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)質(zhì)量存在一定的改進(jìn)空間。具體分析了構(gòu)建我國信用評(píng)級(jí)質(zhì)量檢驗(yàn)體系存在的具體困難和不足，主要包括：違約率檢驗(yàn)因?yàn)槿狈?shí)質(zhì)違約事件和數(shù)據(jù)匱乏無法應(yīng)用；利差檢驗(yàn)受非信用因素影響較大；遷移矩陣受諸多外部因素制約等。針對(duì)上述問題，提出了改進(jìn)和完善我國信用評(píng)級(jí)質(zhì)量檢驗(yàn)體系的

7、具體建議。本文希望通過對(duì)我國的信用評(píng)級(jí)質(zhì)量檢驗(yàn)體系的研究，來尋求客觀反映我國信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力和市場(chǎng)公信力的方式方法，為投資者和監(jiān)管部門提供一種評(píng)判的借鑒和參考。分析了實(shí)證研究中所反映的我國信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展中存在的問題，這些問題包括：直接的一致性檢驗(yàn)即違約率檢驗(yàn)難以開展，反映出我國債券市場(chǎng)缺乏真正的違約事件，不利于評(píng)級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展和完善；間接的一致性檢驗(yàn)即信用利差檢驗(yàn)中不同信用級(jí)別債券的發(fā)行利差和交易利差無顯著差異反映出信用評(píng)級(jí)整體技