資產(chǎn)價格波動與中央銀行的政策目標(biāo).pdf

1、最近幾十年來,現(xiàn)代中央銀行逐步形成物價穩(wěn)定和金融穩(wěn)定兩大目標(biāo)。從中央銀行政策實踐看,各主要發(fā)達(dá)國家的中央銀行在控制一般物價水平方面取得了很大成效,與此同時,資產(chǎn)價格大幅波動成為金融領(lǐng)域動蕩,對中央銀行政策決策的影響越來越大。資產(chǎn)價格的波動不僅對中央銀行價格穩(wěn)定目標(biāo)產(chǎn)生影響,更多次引發(fā)信貸緊縮、銀行危機(jī)等系統(tǒng)性金融風(fēng)險,中央銀行難以在維持一般商品價格穩(wěn)定的同時保證資產(chǎn)價格的穩(wěn)定。資產(chǎn)價格波動如何對中央銀行政策目標(biāo)產(chǎn)生影響,中央銀行如何應(yīng)對

2、資產(chǎn)價格的波動,這些問題越來越受到理論界和中央銀行實務(wù)界的關(guān)注,也是本文研究的主要內(nèi)容。
　　 本文從理論上分析了資產(chǎn)價格對中央銀行物價穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的影響,以及中央銀行面對資產(chǎn)價格波動的政策困境,探討了中央銀行信貸和利率工具對資產(chǎn)價格作用有效性的差異,構(gòu)建了中央銀行應(yīng)對資產(chǎn)價格波動的政策框架,并結(jié)合對我國情況的實證分析,提出了我國中央銀行應(yīng)對資產(chǎn)波動的政策建議。
　　 論文對中央銀行兩大目標(biāo):物價穩(wěn)定和金融穩(wěn)定,以及中

3、央銀行為實現(xiàn)這兩大目標(biāo)采取的政策框架進(jìn)行了系統(tǒng)的討論,分別分析了資產(chǎn)價格波動對物價穩(wěn)定和金融穩(wěn)定目標(biāo)的影響,并就資產(chǎn)價格波動對我國物價穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的影響進(jìn)行了實證研究和具體分析。資產(chǎn)價格波動通過消費、投資的需求渠道及預(yù)期渠道對物價穩(wěn)定產(chǎn)生作用,但這種作用的大小受到資產(chǎn)占收入比重、消費者類型、企業(yè)融資模式、替代效應(yīng)等因素的影響。資產(chǎn)價格的波動通過對銀行信貸、跨市場傳導(dǎo)、金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量、金融業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險和匯率穩(wěn)定等多種渠道對金融穩(wěn)定產(chǎn)生影

4、響,客戶脆弱性、金融機(jī)構(gòu)對資本市場的參與程度、制度性因素和政策環(huán)境等諸多外部因素是其影響大小的重要因素。對我國的實證分析表明,股票價格與房地產(chǎn)價格對我國物價穩(wěn)定均有一定影響,房地產(chǎn)價格波動的影響大于股票價格波動的影響。目前股票價格和房地產(chǎn)價格波動對我國金融穩(wěn)定尚未構(gòu)成顯著影響,但資產(chǎn)價格波動對金融穩(wěn)定的潛在風(fēng)險不容忽視。
　　 在分別分析資產(chǎn)價格波動對物價穩(wěn)定和金融穩(wěn)定目標(biāo)的影響后,本文討論了中央銀行的兩大目標(biāo)——貨幣穩(wěn)定和金融

5、穩(wěn)定之間的關(guān)系,重點分析了在資產(chǎn)價格波動背景下兩者關(guān)系的變化,以及中央銀行面臨的政策困境。在引入資產(chǎn)價格后,金融穩(wěn)定與物價穩(wěn)定之間的表現(xiàn)出較強(qiáng)的不一致,這導(dǎo)致中央銀行面臨目標(biāo)沖突與實現(xiàn)兩大目標(biāo)的政策困境。
　　 為了更有針對性地提出中央銀行應(yīng)對資產(chǎn)價格波動的政策建議,本文對中央銀行信貸、利率工具與資產(chǎn)價格波動的關(guān)系進(jìn)行了理論和實證分析,并將信貸杠桿比率對資產(chǎn)價格的影響模型化,分析表明信貸對資產(chǎn)的基礎(chǔ)價值沒有影響,但信貸是資產(chǎn)價格

6、波動的重要因素,信貸的存在不僅增大了資產(chǎn)價格的波動性,更重要的是伴隨著信貸政策的杠桿率導(dǎo)致資產(chǎn)價格波動對金融穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)面影響。長期利率是資產(chǎn)基礎(chǔ)價值的決定性因素之一,但短期利率與資產(chǎn)價格波動并非直接對應(yīng)的關(guān)系。我國銀行信貸和利率與資產(chǎn)價格的關(guān)系進(jìn)行了實證研究體現(xiàn)出與理論分析的一致性。
　　 在以上研究的基礎(chǔ)上,本文提出了中央銀行應(yīng)對資產(chǎn)價格波動的政策選擇框架,結(jié)合我國現(xiàn)實情況提出了我國中央銀行應(yīng)對資產(chǎn)價格波動的政策建議。從中央銀

7、行的政策目標(biāo)來看,由于資產(chǎn)價格波動背景下物價穩(wěn)定目標(biāo)和金融穩(wěn)定目標(biāo)的不一致性,中央銀行需要視不同情況對政策目標(biāo)的重要性進(jìn)行優(yōu)先排序和選擇。從中央銀行的政策規(guī)則來看,由于資產(chǎn)價格波動通過消費、投資、預(yù)期等渠道影響通貨膨脹,中央銀行需要考慮這種影響,并依據(jù)本國資產(chǎn)價格波動影響通貨膨脹的實際程度完善貨幣政策的反應(yīng)函數(shù)中,調(diào)整貨幣政策規(guī)則。在政策工具上,中央銀行應(yīng)針對信貸、利率等不同政策工具對通貨膨脹和資產(chǎn)價格影響有效性的差別,采用多種政策工具