資產價格波動與中央銀行的政策目標.pdf

1、最近幾十年來,現代中央銀行逐步形成物價穩(wěn)定和金融穩(wěn)定兩大目標。從中央銀行政策實踐看,各主要發(fā)達國家的中央銀行在控制一般物價水平方面取得了很大成效,與此同時,資產價格大幅波動成為金融領域動蕩,對中央銀行政策決策的影響越來越大。資產價格的波動不僅對中央銀行價格穩(wěn)定目標產生影響,更多次引發(fā)信貸緊縮、銀行危機等系統(tǒng)性金融風險,中央銀行難以在維持一般商品價格穩(wěn)定的同時保證資產價格的穩(wěn)定。資產價格波動如何對中央銀行政策目標產生影響,中央銀行如何應對

2、資產價格的波動,這些問題越來越受到理論界和中央銀行實務界的關注,也是本文研究的主要內容。
　　 本文從理論上分析了資產價格對中央銀行物價穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的影響,以及中央銀行面對資產價格波動的政策困境,探討了中央銀行信貸和利率工具對資產價格作用有效性的差異,構建了中央銀行應對資產價格波動的政策框架,并結合對我國情況的實證分析,提出了我國中央銀行應對資產波動的政策建議。
　　 論文對中央銀行兩大目標:物價穩(wěn)定和金融穩(wěn)定,以及中

3、央銀行為實現這兩大目標采取的政策框架進行了系統(tǒng)的討論,分別分析了資產價格波動對物價穩(wěn)定和金融穩(wěn)定目標的影響,并就資產價格波動對我國物價穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的影響進行了實證研究和具體分析。資產價格波動通過消費、投資的需求渠道及預期渠道對物價穩(wěn)定產生作用,但這種作用的大小受到資產占收入比重、消費者類型、企業(yè)融資模式、替代效應等因素的影響。資產價格的波動通過對銀行信貸、跨市場傳導、金融機構資產質量、金融業(yè)系統(tǒng)風險和匯率穩(wěn)定等多種渠道對金融穩(wěn)定產生影

4、響,客戶脆弱性、金融機構對資本市場的參與程度、制度性因素和政策環(huán)境等諸多外部因素是其影響大小的重要因素。對我國的實證分析表明,股票價格與房地產價格對我國物價穩(wěn)定均有一定影響,房地產價格波動的影響大于股票價格波動的影響。目前股票價格和房地產價格波動對我國金融穩(wěn)定尚未構成顯著影響,但資產價格波動對金融穩(wěn)定的潛在風險不容忽視。
　　 在分別分析資產價格波動對物價穩(wěn)定和金融穩(wěn)定目標的影響后,本文討論了中央銀行的兩大目標——貨幣穩(wěn)定和金融

5、穩(wěn)定之間的關系,重點分析了在資產價格波動背景下兩者關系的變化,以及中央銀行面臨的政策困境。在引入資產價格后,金融穩(wěn)定與物價穩(wěn)定之間的表現出較強的不一致,這導致中央銀行面臨目標沖突與實現兩大目標的政策困境。
　　 為了更有針對性地提出中央銀行應對資產價格波動的政策建議,本文對中央銀行信貸、利率工具與資產價格波動的關系進行了理論和實證分析,并將信貸杠桿比率對資產價格的影響模型化,分析表明信貸對資產的基礎價值沒有影響,但信貸是資產價格

6、波動的重要因素,信貸的存在不僅增大了資產價格的波動性,更重要的是伴隨著信貸政策的杠桿率導致資產價格波動對金融穩(wěn)定產生負面影響。長期利率是資產基礎價值的決定性因素之一,但短期利率與資產價格波動并非直接對應的關系。我國銀行信貸和利率與資產價格的關系進行了實證研究體現出與理論分析的一致性。
　　 在以上研究的基礎上,本文提出了中央銀行應對資產價格波動的政策選擇框架,結合我國現實情況提出了我國中央銀行應對資產價格波動的政策建議。從中央銀

7、行的政策目標來看,由于資產價格波動背景下物價穩(wěn)定目標和金融穩(wěn)定目標的不一致性,中央銀行需要視不同情況對政策目標的重要性進行優(yōu)先排序和選擇。從中央銀行的政策規(guī)則來看,由于資產價格波動通過消費、投資、預期等渠道影響通貨膨脹,中央銀行需要考慮這種影響,并依據本國資產價格波動影響通貨膨脹的實際程度完善貨幣政策的反應函數中,調整貨幣政策規(guī)則。在政策工具上,中央銀行應針對信貸、利率等不同政策工具對通貨膨脹和資產價格影響有效性的差別,采用多種政策工具