我國資產(chǎn)價(jià)格波動與貨幣政策的實(shí)證研究.pdf

1、在貨幣政策調(diào)控方面，目前資產(chǎn)價(jià)格對于貨幣政策影響的理論研究大部分假設(shè)都是以歐美等發(fā)達(dá)資本主義國家的資產(chǎn)價(jià)格對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)效應(yīng)得出的，以這些假設(shè)為基礎(chǔ)得出的貨幣政策結(jié)論不能完全適應(yīng)新興發(fā)展中國家貨幣政策調(diào)控的需要。對于貨幣政策中介目標(biāo)的研究，國內(nèi)大部分的學(xué)者都將注意力集中在資本市場尤其是股票價(jià)格的波動如何對貨幣政策中介目標(biāo)即貨幣供應(yīng)總量產(chǎn)生影響上，而較少關(guān)注貨幣政策中介目標(biāo)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)變動以及這種變動所帶來對貨幣政策中介目標(biāo)穩(wěn)定性的影響。

2、因此本文將針對此從兩個(gè)大的方面做一些工作。首先，本文放寬了資產(chǎn)價(jià)格與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的假設(shè)，比較不同情況下最優(yōu)貨幣政策調(diào)控的不同，并在結(jié)論的基礎(chǔ)上利用我國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，以此來檢驗(yàn)我國資產(chǎn)價(jià)格對經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)效應(yīng)。然后，本文進(jìn)一步通過實(shí)證的方法檢驗(yàn)我國股票價(jià)格波動對于貨幣政策中介目標(biāo)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的影響，并進(jìn)一步分析這些影響對于貨幣乘數(shù)這一影響貨幣政策目標(biāo)中介穩(wěn)定性的影響。
　　 根據(jù)所做的工作，本文認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)除了具有“財(cái)富

3、效應(yīng)”、“投資效應(yīng)”以外，還具有“貨幣資產(chǎn)的偏好效應(yīng)”。其中，“貨幣資產(chǎn)的偏好效應(yīng)”與“財(cái)富效應(yīng)”和“投資效應(yīng)”對經(jīng)濟(jì)的影響是不同的。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為“財(cái)富效應(yīng)”和“投資效應(yīng)”可以拉動經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，本文認(rèn)為“貨幣資產(chǎn)的偏好效應(yīng)”對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響卻是負(fù)面的。由于“財(cái)富效應(yīng)”、“投資效應(yīng)”和“貨幣資產(chǎn)的偏好效應(yīng)”對于經(jīng)濟(jì)的影響方向不同，所以資產(chǎn)價(jià)格對經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)效應(yīng)取決于三種力量的大小。在發(fā)展中國家，資本市場的繁榮可能會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)的傳導(dǎo)效

4、應(yīng)，原因在于在投資主體和資本市場尚未成熟的國家，前兩種效應(yīng)并不明顯，反而“貨幣資產(chǎn)的偏好效應(yīng)”對實(shí)體經(jīng)濟(jì)起了主要作用。所以，相比較資產(chǎn)價(jià)格對實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)效應(yīng)為正的國家來說，對于資產(chǎn)幾個(gè)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)效應(yīng)為負(fù)的國家，中央銀行對于資本市場的繁榮要采取更加寬松的貨幣政策，以抵消資本市場對于應(yīng)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)資金的吞噬作用，同時(shí)要加大對于通貨膨脹和產(chǎn)出偏離的反應(yīng)力度。
　　 對于資本市場對于貨幣中介目標(biāo)即貨幣供應(yīng)量的影響，我國的股票價(jià)格對于

5、貨幣供給影響不僅表現(xiàn)在總量上，還表現(xiàn)在其內(nèi)部結(jié)構(gòu)上。貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)的這種隨股市波動的特點(diǎn)已經(jīng)開始對我國的貨幣乘數(shù)的某些因素造成了影響。雖然實(shí)證結(jié)果表明股票價(jià)格對于貨幣乘數(shù)總體影響還不顯著，但隨著資本市場規(guī)模的進(jìn)一步壯大，這種影響會逐漸表現(xiàn)出來。這對中央銀行對貨幣中介目標(biāo)貨幣供應(yīng)量的可控性與可測性提出了挑戰(zhàn)。
　　 因此，我國的央行在制定貨幣政策的同時(shí)，首先要不斷關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)效應(yīng)，隨著我國投資主體的日漸成熟，“財(cái)富