我國(guó)制造業(yè)上市公司股利分配的決策要素分析.pdf

1、上市公司的紅利分配，屬于董事會(huì)和股東大會(huì)的重要決策事項(xiàng)，也是投資者關(guān)注上市公司的長(zhǎng)期價(jià)值和即時(shí)回報(bào)，做出審慎和理性的判斷和選擇的重要參考依據(jù)。股利分配決策是公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心之一，既涉及到廣大投資者的切身利益，也反映了公司的財(cái)務(wù)狀況和公司未來(lái)的發(fā)展方向，它影響公司的股票價(jià)格，也與資本結(jié)構(gòu)及股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)，歷來(lái)是理論界和金融界關(guān)注的焦點(diǎn)。上市公司的股利分配是決策者、投資者、監(jiān)管層之間搏弈產(chǎn)物。本文試圖分析上市公司股利分配決策所考慮的一些

2、主要因素，為上市公司的決策者作出合理的決策、為投資者理性選擇投資標(biāo)的、為監(jiān)管層作出合理的制度安排提供一些幫助。
　　關(guān)于股利分配的理論研究自資本市場(chǎng)的出現(xiàn)而產(chǎn)生，1956年Lintner的開(kāi)創(chuàng)性研究揭開(kāi)了股利分配研究的序幕，近50多年來(lái)，中西方股利理論研究百花齊放，從不同的角度取得了相當(dāng)成果。但是，在國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)中，大多從單一因素或三兩個(gè)突出的因素入手研究，將股利分配決策過(guò)程想象得比較簡(jiǎn)單。在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場(chǎng)逐

3、步完善，股利分配政策日趨成熟，本文利用大量的公開(kāi)數(shù)據(jù)綜合全面地定性定量分析影響上市公司分配決策的主客觀因素，以期對(duì)我國(guó)上市公司股利分配決策的制度背景和市場(chǎng)特征進(jìn)行剖析。
　　股利分配決策影響要素是研究股利分配決策者作出是否分配股利和股利分配水平?jīng)Q策時(shí)的參考因素，研究哪些因素導(dǎo)致決策者愿意或不愿意分配股利，以及決定股利分配多少的水平時(shí)考慮哪些因素。本文的研究采取東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)的上市公司數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)處理采用choice金融終端軟件），

4、選取2013年全部制造行業(yè)的1681家上市公司數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行系統(tǒng)性的統(tǒng)計(jì)分析。
　　對(duì)于影響股利分配決策者意愿的定性因素，本文采取上述上市公司的數(shù)據(jù)，選取投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~大小、是否新增股權(quán)、前十大股東占比、實(shí)際控制股東的類(lèi)型、公司資產(chǎn)總額的規(guī)模大小等指標(biāo)，建立模型分析公司的再投資能力、未來(lái)的投資機(jī)會(huì)、公司的治理結(jié)構(gòu)、實(shí)際控股股東的類(lèi)型、公司規(guī)模對(duì)股利分配決策是否產(chǎn)生影響，分析決策者在這些條件下是否分配股利的意愿。結(jié)果表明如

5、果公司未來(lái)需要再投融資、法人股股東或前十大股東占控制地位、規(guī)模越大的公司越愿意分紅，并且分紅逐漸成為我國(guó)股市的普遍現(xiàn)象，而受單一實(shí)際控制人控制的上市公司分配的意愿不太強(qiáng)烈。
　　對(duì)于決定現(xiàn)金股利支付水平的定量因素，本文選取每股收益、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、流動(dòng)比率、營(yíng)業(yè)收入3年增長(zhǎng)率、總股本（對(duì)數(shù)）等5個(gè)數(shù)據(jù)指標(biāo)，建立模型分析公司盈利能力、現(xiàn)金狀況、企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性、公司的成長(zhǎng)性、公司規(guī)模是否影響上市公司的般利分配水平。結(jié)果表

6、明每股收益、每股經(jīng)營(yíng)活產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~、流動(dòng)比率、總股本與每股股利有顯著的線(xiàn)性關(guān)系，表明公司盈利能力、現(xiàn)金狀況、企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性、公司規(guī)模是影響股利分配水平重要因素，說(shuō)明上市公司在作出股利分配決策時(shí)一般力求在滿(mǎn)足企業(yè)未來(lái)資金需求的先決條件下，盡可能地使股東財(cái)富得到保障，上市公司股利分配決策變得越來(lái)越理性。另外，公司的成長(zhǎng)性因素對(duì)每股股利的影響不明顯，可能說(shuō)明上市公司融資渠道較充足而市場(chǎng)融資交易成本較低，或者說(shuō)明公司一旦上市，可能就進(jìn)入

7、了穩(wěn)定增長(zhǎng)期或者成熟階段、衰退期。
　　根據(jù)上述分析結(jié)果，我們認(rèn)為，股利分配逐步走向成熟，走向理性。我國(guó)應(yīng)當(dāng)加快公司發(fā)行上市的步伐，增加股票供應(yīng)，爭(zhēng)取供需平衡;完善市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制，降低上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn);簡(jiǎn)化上市審批程序，再加上健康股利分配措施，使我國(guó)的股票市場(chǎng)走向成熟。此外，我們應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)投資者教育，引導(dǎo)市場(chǎng)投資理念轉(zhuǎn)變，一方面保持穩(wěn)定的股利分配政策，將股市投資導(dǎo)向長(zhǎng)期投資，另一方面投資者有穩(wěn)定的投資回報(bào)，不會(huì)為獲取短期收益而輕易炒作，當(dāng)