基于“高送轉(zhuǎn)”事件的股票投資策略研究.pdf

1、經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，我國(guó)股票市場(chǎng)的體制機(jī)制逐漸得到了完善。自2009年創(chuàng)業(yè)板上市以來(lái)，市場(chǎng)上對(duì)一些概念股的炒作愈演愈烈，在每年公司年報(bào)披露的時(shí)候，“高送轉(zhuǎn)”概念股受到了市場(chǎng)上投資者的極力追捧。“高送轉(zhuǎn)”一般是指大比例的以資本公積金轉(zhuǎn)增股本或者進(jìn)行大比例的送股。其實(shí)質(zhì)是股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，對(duì)凈資產(chǎn)的收益率沒(méi)有任何影響，對(duì)公司的盈利能力也并沒(méi)有產(chǎn)生任何實(shí)質(zhì)性影響。
　　理論上，“高送轉(zhuǎn)”概念股具有每股公積金高、每股未分配利潤(rùn)高的特

2、點(diǎn)，但在目前的A股市場(chǎng)上，每股公積金低、甚至業(yè)績(jī)虧損的公司進(jìn)行“高送轉(zhuǎn)”的卻不在少數(shù)。2015年業(yè)績(jī)預(yù)虧4.6億元的勁勝精密更是打破送轉(zhuǎn)比例記錄，推出每10股轉(zhuǎn)增30股的送轉(zhuǎn)預(yù)案。由于A股市場(chǎng)上公司進(jìn)行“高送轉(zhuǎn)”的背后動(dòng)機(jī)紛繁復(fù)雜，另外我國(guó)股票市場(chǎng)上仍是以中小投資者為主，他們總是將公司發(fā)布“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案所傳遞出來(lái)的信號(hào)視為利好消息，缺乏理性，盲目買進(jìn)，最終往往會(huì)造成損失。而投資者克服投資過(guò)程中非理性行為的一個(gè)很好的方法就是通過(guò)構(gòu)建一種能

3、夠持續(xù)獲利的策略并嚴(yán)格按照策略的要求進(jìn)行操作，就可避免心理波動(dòng)以及虛假信息的誘導(dǎo)。因此，出于上述考慮，本文對(duì)基于“高送轉(zhuǎn)”事件的投資策略進(jìn)行深入研究。
　　本文在短期實(shí)證研究中采用的研究方法與事件研究法相似，運(yùn)用市場(chǎng)模型估計(jì)“高送轉(zhuǎn)”股票的正常收益率，并進(jìn)而求得標(biāo)的股票的異常收益率，運(yùn)用大數(shù)定律分析市場(chǎng)對(duì)“高送轉(zhuǎn)”事件的整體預(yù)期。在長(zhǎng)期實(shí)證研究中，運(yùn)用相對(duì)估值模型估計(jì)“高送轉(zhuǎn)”股票一年后相對(duì)價(jià)值的變化。
　　本文主要共七章，

4、其分別是:
　　第一章:緒論。本章主要介紹了對(duì)“高送轉(zhuǎn)”事件進(jìn)行研究的背景及研究意義，對(duì)“高送轉(zhuǎn)”的定義，使用的理論工具和研究方法，以及文章的基本結(jié)構(gòu)，最后介紹了本文的創(chuàng)新點(diǎn)和不足。
　　第二章:文獻(xiàn)綜述。本章首先回顧了傳統(tǒng)的股利政策理論以及現(xiàn)代股利政策理論的發(fā)展歷程。接著本章對(duì)國(guó)內(nèi)外與送轉(zhuǎn)有關(guān)的研究文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于“高送轉(zhuǎn)”的研究主要集中在公司發(fā)布“高送轉(zhuǎn)”公告所引起的內(nèi)幕交易及其產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)上，另外很多學(xué)

5、者也對(duì)影響公司發(fā)布“高送轉(zhuǎn)”公告的因素以及公司發(fā)布“高送轉(zhuǎn)”公告的行為動(dòng)機(jī)進(jìn)行了較為深入的研究。雖然很多學(xué)者對(duì)“高送轉(zhuǎn)”事件進(jìn)行了大量的研究，但針對(duì)“高送轉(zhuǎn)”事件構(gòu)建股票投資策略的研究還比較少，或者說(shuō)目前還沒(méi)有針對(duì)“高送轉(zhuǎn)”事件的股票投資策略進(jìn)行全面深入的研究。因此，本文的研究是對(duì)“高送轉(zhuǎn)”問(wèn)題研究的一個(gè)新的探索。
　　第三章:理論概述與分析。本章首先運(yùn)用有效市場(chǎng)假說(shuō)以及信號(hào)傳遞理論對(duì)“高送轉(zhuǎn)”事件進(jìn)行分析，為后面的模型設(shè)計(jì)和實(shí)證

6、做理論基礎(chǔ)。另外，本章還對(duì)上市公司發(fā)布“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案背后的動(dòng)機(jī)進(jìn)行了詳細(xì)地分析。
　　第四章:研究假設(shè)和模型設(shè)計(jì)。本章首先根據(jù)研究問(wèn)題的需要，提出了四種假設(shè)，即:我國(guó)的股票市場(chǎng)短期無(wú)效，長(zhǎng)期趨于有效;“高送轉(zhuǎn)”事件會(huì)對(duì)公司的股價(jià)產(chǎn)生影響;基于套利定價(jià)模型的市場(chǎng)模型;“高送轉(zhuǎn)”事件發(fā)生后，相應(yīng)的股票在一定時(shí)間內(nèi)的收益率所代表的隨機(jī)變量是相互獨(dú)立的，并且滿足大數(shù)定律。本文的模型設(shè)計(jì)建立在以上幾種假設(shè)的基礎(chǔ)上，以便為本文的研究提供理論支

7、撐。本章的模型設(shè)計(jì)分為對(duì)短期實(shí)證的模型設(shè)計(jì)以及對(duì)長(zhǎng)期實(shí)證的模型設(shè)計(jì)兩個(gè)方面。
　　第五章:短期實(shí)證研究及結(jié)果分析。本章是在第四章短期實(shí)證模型設(shè)定的基礎(chǔ)上，對(duì)2011-2015年發(fā)布“高送轉(zhuǎn)”公告的樣本公司所產(chǎn)生的短期異常收益率和累計(jì)平均異常收益率、短期市場(chǎng)收益率和短期累計(jì)平均市場(chǎng)收益率進(jìn)行實(shí)證分析，并在此基礎(chǔ)上對(duì)每年三種送轉(zhuǎn)股比例的樣本所產(chǎn)生的短期異常收益率和累計(jì)平均異常收益率、短期市場(chǎng)收益率和短期累計(jì)平均市場(chǎng)收益率進(jìn)行實(shí)證分析。

8、實(shí)證結(jié)果表明樣本公司在公告發(fā)布日及其后第一天均會(huì)產(chǎn)生顯著為正的異常收益率和市場(chǎng)收益率，并且送轉(zhuǎn)股比例最高的樣本所產(chǎn)生的異常收益率和累計(jì)平均異常收益率、市場(chǎng)收益率和累計(jì)平均市場(chǎng)收益率均是最大的，且具有較高的顯著性。
　　第六章:長(zhǎng)期實(shí)證研究及結(jié)果分析。本章利用相對(duì)價(jià)值估值方法對(duì)2011-2014年發(fā)布“高送轉(zhuǎn)”公告的樣本公司一年后的價(jià)值進(jìn)行估值，隨后分別對(duì)每年在三種送轉(zhuǎn)股比例下的樣本公司一年后的價(jià)值進(jìn)行估值，并計(jì)算樣本公司的價(jià)值變化

9、倍數(shù)的算術(shù)均值與加權(quán)均值。實(shí)證結(jié)果表明在“高送轉(zhuǎn)”公告發(fā)布日當(dāng)天市值較小的樣本公司的價(jià)值更容易被低估，而市值相對(duì)較大的樣本公司的價(jià)值更容易被高估，并且這種現(xiàn)象在送轉(zhuǎn)股比例最低的樣本上體現(xiàn)的最為明顯。
　　第七章:基于“高送轉(zhuǎn)”事件投資策略的構(gòu)建。本章利用第五章和第六章的實(shí)證結(jié)論，構(gòu)建基于“高送轉(zhuǎn)”事件的短期股票投機(jī)策略以及長(zhǎng)期價(jià)值投資策略。在構(gòu)造短期投機(jī)策略時(shí)，基于累計(jì)異常收益率的投機(jī)策略，筆者提供了兩種選擇;對(duì)基于累計(jì)市場(chǎng)收益率

10、的投機(jī)策略，筆者也提供了兩種選擇。由于對(duì)“高送轉(zhuǎn)”事件的長(zhǎng)期實(shí)證結(jié)果不是特別顯著，因此本文是在兩條假設(shè)的基礎(chǔ)上以建議的形式給出長(zhǎng)期投資策略，筆者建議進(jìn)行長(zhǎng)期投資的投資者選擇送轉(zhuǎn)股比例最低并且市值相對(duì)較小的樣本公司進(jìn)行長(zhǎng)期投資。
　　本文對(duì)“高送轉(zhuǎn)”事件的投資策略進(jìn)行研究的意義主要有兩個(gè)方面:
　　第一，針對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)上以中小投資者為主的現(xiàn)狀，本文希望通過(guò)對(duì)“高送轉(zhuǎn)”事件的研究，提供一種可以持續(xù)獲利的股票投資策略，以使中小投

11、資者規(guī)避在股票投資過(guò)程中的非理性行為。
　　第二，本文構(gòu)造的基于“高送轉(zhuǎn)”事件的投資策略，不僅可以為投資者提供持續(xù)的投資收益，而且有利于消除市場(chǎng)中存在的與“高送轉(zhuǎn)”事件相關(guān)的套利空間，提高我國(guó)股票市場(chǎng)的效率。
　　本文的創(chuàng)新點(diǎn)有以下幾個(gè)方面:
　　(1)由于之前的學(xué)者一般是將“高送轉(zhuǎn)”界定為每10股送或轉(zhuǎn)股票數(shù)量在5股及以上，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行相應(yīng)的研究。本文中，筆者將送轉(zhuǎn)股比例分成三個(gè)層次，分別對(duì)每一送轉(zhuǎn)股比例下的樣本

12、進(jìn)行了短期和長(zhǎng)期實(shí)證研究，以尋找分別在短期和長(zhǎng)期中表現(xiàn)最好的送轉(zhuǎn)股比例，并利用最優(yōu)送轉(zhuǎn)股比例分別構(gòu)造相應(yīng)的短期和長(zhǎng)期投資策略。
　　(2)在計(jì)算“高送轉(zhuǎn)”公司的正常收益時(shí)，之前學(xué)者一般用上證指數(shù)或者滬深300指數(shù)作為市場(chǎng)指數(shù)，筆者通過(guò)將公司在估計(jì)期中的股價(jià)與相應(yīng)的滬深300指數(shù)及其行業(yè)指數(shù)分別進(jìn)行線性回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司的股價(jià)與其所在行業(yè)的行業(yè)指數(shù)相關(guān)性更大，故本文在計(jì)算公司的正常收益時(shí)選用的市場(chǎng)指數(shù)為其所在行業(yè)的行業(yè)指數(shù)。

13、　　(3)鑒于之前學(xué)者在對(duì)“高送轉(zhuǎn)”事件進(jìn)行研究時(shí)，沒(méi)有研究事件對(duì)樣本公司的平均市場(chǎng)收益率和累計(jì)平均市場(chǎng)收益率的影響。本文則具體研究了每一送轉(zhuǎn)股比例下的樣本公司在公告發(fā)布日及其后15個(gè)交易日的平均市場(chǎng)收益率和累計(jì)平均市場(chǎng)收益率，以找出表現(xiàn)最優(yōu)的送轉(zhuǎn)股比例。
　　(4)由于之前學(xué)者在研究“高送轉(zhuǎn)”事件時(shí)，礙于數(shù)據(jù)處理的復(fù)雜性，選取的時(shí)間段較短，只是對(duì)一年或兩年的“高送轉(zhuǎn)”樣本進(jìn)行研究，樣本量較小，結(jié)果不具有充分的說(shuō)服力。本文則選取自

14、2011-2015年五年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，增大了研究的樣本量，使最終的結(jié)果更有說(shuō)服力;
　　進(jìn)行以上創(chuàng)新雖然耗費(fèi)了筆者大量的時(shí)間和精力，但最終得到了比較有價(jià)值的結(jié)論，其對(duì)本文最后投資策略的構(gòu)建大有裨益。
　　但本文也有以下不足:
　　(1)本文在進(jìn)行短期實(shí)證研究時(shí)，沒(méi)有考慮派發(fā)現(xiàn)金股利的影響，因此，在以后的短期實(shí)證中還需要將現(xiàn)金股利的影響納入研究范圍。
　　(2)本文在進(jìn)行長(zhǎng)期實(shí)證研究時(shí)，對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行估值所用的