基于高送轉股票收益率的投資分析.pdf

1、公司股利政策是現代公司理財活動的核心內容，一直備受企業(yè)金融學界的關注。1938年，美國學者威廉姆斯（Williams）開創(chuàng)了股利政策的非獨立研究，1961年，米勒與莫迪利安尼（Miller and Modigliani）提出了著名的MM股利無關論，奠定股利政策理論研究基石。后續(xù)學者引入了稅收、信息不對稱、代理成本等諸多現實因素，并結合社會學、心理學和行為學等學科的研究成果，在MM理論上發(fā)展出了眾多理論學派，如稅差理論、追隨者效應理論、信

2、號傳遞理論、代理成本理論、股利迎合理論等，取得了豐富的理論研究成果，但是至今仍未能達成共識，“股利之謎”依然存在。
　　我國證券市場成立較晚，上市公司股利政策與西方成熟市場相比，存在較大差異。在A股市場，股票股利政策一直較受投資者追捧，每年都有有所謂的高送轉行情，但我國學者對這一現實現象研究較少。從文獻來看，中西方學者對股票股利政策市場反應的研究側重于對股利政策信息披露后短期超額收益的分析，對利用高送轉股票股利建立較長時間窗口投資

3、模型獲取實際收益的研究甚少。
　　本文通過對A股市場2005年股改以后A股上市公司分紅數據研究，分析我國當前股利政策的現狀及其內在原因。同時利用2011年至2013年年報實施高送轉股利分配上市公司在股利政策預案公告日與股權登記日的市場數據，實證檢驗在此時間窗口高送轉行情的存在性。并以高送轉股票的市場收益率作為目標，利用多元回歸分析多個因素對市場收益率的影響，以此建立利用年報高送轉股票的投資模型。
　　本文在研究內容和研究方法

4、上和以往研究相比，有以下創(chuàng)新，首先，過去的股利政策研究都側重于現金股利研究，而對股票股利特別是高送轉研究較少；其次，很多學者對股票股利市場反應的研究主要針對關鍵事件日前后的短期效應，而本文擴展到對較長周期（約三個月）效應的研究；最后，中外學者對股票股利市場反應的研究普遍集中于累積超額收益率（CAR），而對投資者真正關心的實際收益率研究存在真空。本文研究對象同時包含超額收益率和實際收益率，并針對其建立投資模型，利用最新市場數據對投資模型進

5、行檢驗，具有較強的現實操作意義。本文選用股改以后和最近三年的數據，數據較新，樣本數量較多，研究結果有一定意義。
　　通過研究，本文發(fā)現：（1）我國A股上市公司股利分配呈現一定趨勢，整體來看，現金股利越來越主流，而中小創(chuàng)業(yè)板上市公司則是股票股利的集中地；（2）2011年至2013年年報實施高送轉股利分配的上市公司在股利政策預案公告日與股權登記日期間的平均實際收益率和累積超額收益率超過6％，在此時間窗口存在高送轉行情；（3）基于全體樣

6、本回歸結果，高送轉股票的實際收益率與送轉比、現金股利支付率和市場指數有正相關性，而與公司流通市值規(guī)模有負相關性；（4）對主板高送轉樣本和中小創(chuàng)業(yè)板樣本分別研究發(fā)現，對比全體樣本結果，送轉比和現金股利支付率對主板收益率影響更大，而中小創(chuàng)業(yè)板實際收益率只與送轉比和市場指數有顯著相關性（5）對高送轉累積超額收益率（CAR）的回歸結果擬合度較低，表明2011-2013年樣本在該事件窗口的CAR規(guī)律性不太明顯，需要更多研究。
　　最后，結合