基于高送轉(zhuǎn)股票收益率的投資分析.pdf

1、公司股利政策是現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的核心內(nèi)容，一直備受企業(yè)金融學(xué)界的關(guān)注。1938年，美國(guó)學(xué)者威廉姆斯（Williams）開(kāi)創(chuàng)了股利政策的非獨(dú)立研究，1961年，米勒與莫迪利安尼（Miller and Modigliani）提出了著名的MM股利無(wú)關(guān)論，奠定股利政策理論研究基石。后續(xù)學(xué)者引入了稅收、信息不對(duì)稱、代理成本等諸多現(xiàn)實(shí)因素，并結(jié)合社會(huì)學(xué)、心理學(xué)和行為學(xué)等學(xué)科的研究成果，在MM理論上發(fā)展出了眾多理論學(xué)派，如稅差理論、追隨者效應(yīng)理論、信

2、號(hào)傳遞理論、代理成本理論、股利迎合理論等，取得了豐富的理論研究成果，但是至今仍未能達(dá)成共識(shí)，“股利之謎”依然存在。
　　我國(guó)證券市場(chǎng)成立較晚，上市公司股利政策與西方成熟市場(chǎng)相比，存在較大差異。在A股市場(chǎng)，股票股利政策一直較受投資者追捧，每年都有有所謂的高送轉(zhuǎn)行情，但我國(guó)學(xué)者對(duì)這一現(xiàn)實(shí)現(xiàn)象研究較少。從文獻(xiàn)來(lái)看，中西方學(xué)者對(duì)股票股利政策市場(chǎng)反應(yīng)的研究側(cè)重于對(duì)股利政策信息披露后短期超額收益的分析，對(duì)利用高送轉(zhuǎn)股票股利建立較長(zhǎng)時(shí)間窗口投資

3、模型獲取實(shí)際收益的研究甚少。
　　本文通過(guò)對(duì)A股市場(chǎng)2005年股改以后A股上市公司分紅數(shù)據(jù)研究，分析我國(guó)當(dāng)前股利政策的現(xiàn)狀及其內(nèi)在原因。同時(shí)利用2011年至2013年年報(bào)實(shí)施高送轉(zhuǎn)股利分配上市公司在股利政策預(yù)案公告日與股權(quán)登記日的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)在此時(shí)間窗口高送轉(zhuǎn)行情的存在性。并以高送轉(zhuǎn)股票的市場(chǎng)收益率作為目標(biāo)，利用多元回歸分析多個(gè)因素對(duì)市場(chǎng)收益率的影響，以此建立利用年報(bào)高送轉(zhuǎn)股票的投資模型。
　　本文在研究?jī)?nèi)容和研究方法

4、上和以往研究相比，有以下創(chuàng)新，首先，過(guò)去的股利政策研究都側(cè)重于現(xiàn)金股利研究，而對(duì)股票股利特別是高送轉(zhuǎn)研究較少；其次，很多學(xué)者對(duì)股票股利市場(chǎng)反應(yīng)的研究主要針對(duì)關(guān)鍵事件日前后的短期效應(yīng)，而本文擴(kuò)展到對(duì)較長(zhǎng)周期（約三個(gè)月）效應(yīng)的研究；最后，中外學(xué)者對(duì)股票股利市場(chǎng)反應(yīng)的研究普遍集中于累積超額收益率（CAR），而對(duì)投資者真正關(guān)心的實(shí)際收益率研究存在真空。本文研究對(duì)象同時(shí)包含超額收益率和實(shí)際收益率，并針對(duì)其建立投資模型，利用最新市場(chǎng)數(shù)據(jù)對(duì)投資模型進(jìn)

5、行檢驗(yàn)，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)操作意義。本文選用股改以后和最近三年的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)較新，樣本數(shù)量較多，研究結(jié)果有一定意義。
　　通過(guò)研究，本文發(fā)現(xiàn)：（1）我國(guó)A股上市公司股利分配呈現(xiàn)一定趨勢(shì)，整體來(lái)看，現(xiàn)金股利越來(lái)越主流，而中小創(chuàng)業(yè)板上市公司則是股票股利的集中地；（2）2011年至2013年年報(bào)實(shí)施高送轉(zhuǎn)股利分配的上市公司在股利政策預(yù)案公告日與股權(quán)登記日期間的平均實(shí)際收益率和累積超額收益率超過(guò)6％，在此時(shí)間窗口存在高送轉(zhuǎn)行情；（3）基于全體樣

6、本回歸結(jié)果，高送轉(zhuǎn)股票的實(shí)際收益率與送轉(zhuǎn)比、現(xiàn)金股利支付率和市場(chǎng)指數(shù)有正相關(guān)性，而與公司流通市值規(guī)模有負(fù)相關(guān)性；（4）對(duì)主板高送轉(zhuǎn)樣本和中小創(chuàng)業(yè)板樣本分別研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)比全體樣本結(jié)果，送轉(zhuǎn)比和現(xiàn)金股利支付率對(duì)主板收益率影響更大，而中小創(chuàng)業(yè)板實(shí)際收益率只與送轉(zhuǎn)比和市場(chǎng)指數(shù)有顯著相關(guān)性（5）對(duì)高送轉(zhuǎn)累積超額收益率（CAR）的回歸結(jié)果擬合度較低，表明2011-2013年樣本在該事件窗口的CAR規(guī)律性不太明顯，需要更多研究。
　　最后，結(jié)合