人民幣匯率波動對國內(nèi)物價和利率的傳導(dǎo)效應(yīng)研究.pdf

1、20世紀(jì)90年代以來，局部和全球性的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)波動引起了研究人員的廣泛關(guān)注。無論是1992-1993年的歐洲匯率體系危機(jī)、1994-1995年的巴西金融危機(jī)、1997-1998年的東南亞金融危機(jī)、2007年以來美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)，都表現(xiàn)出極強(qiáng)的傳染性。而傳染的重要途徑除了傳統(tǒng)的貿(mào)易途徑外，通過匯率渠道的傳染程度不斷加深。在全球經(jīng)濟(jì)一體化、金融自由化的背景下，通過對匯率波動的關(guān)聯(lián)研究，有助于有效地分析和判斷外部匯率沖擊的

2、影響，并針對性地制定防范對策，維持一國國內(nèi)金融體系和市場體系的穩(wěn)定。
　　從我國的情況看，中國的浮動匯率制度從1994年1月1日開始實(shí)行的,2005年7月21日，中國的人民幣匯率形成機(jī)制開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動匯率制度,改變以往單一盯住美元的做法，而是參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。又分別在2010年6月19日、2011年4月16日先后兩次推進(jìn)了改革，使人民幣匯率彈性得到了增強(qiáng)。從歷史數(shù)據(jù)看，自2005年人民幣匯率形成機(jī)制改

3、革以來，人民幣持續(xù)升值、國內(nèi)通脹水平屢創(chuàng)新高等現(xiàn)象更是引起社會各界的強(qiáng)烈關(guān)注。
　　本文即針對上述熱點(diǎn)問題，嘗試通過理論分析和實(shí)證研究的方法，全面探討人民幣匯率波動與我國國內(nèi)價格，包括進(jìn)出口商品價格、國內(nèi)消費(fèi)者價格、國內(nèi)資金價格─利率等的關(guān)系。
　　首先，本文對2000年以來我國國內(nèi)進(jìn)口價格、消費(fèi)者價格、人民幣名義有效匯率、國內(nèi)產(chǎn)出缺口、國際初級商品價格、貨幣供應(yīng)量等進(jìn)行月度數(shù)據(jù)采樣和整理，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建我國進(jìn)口價格、消費(fèi)

4、者價格與各相關(guān)因素的長期均衡模型，分析匯率波動、外部價格沖擊、國內(nèi)需求變動和貨幣沖擊等因素對我國國內(nèi)進(jìn)口價格和消費(fèi)者價格的實(shí)際影響。研究結(jié)論為：長期內(nèi)匯率、國際初級商品價格波動是影響我國進(jìn)口價格指數(shù)的顯著因素，但其對國內(nèi)消費(fèi)者價格波動的影響并不明顯；同時國內(nèi)需求和貨幣供應(yīng)量波動對消費(fèi)者價格的影響也不顯著。樣本期內(nèi)，國內(nèi)消費(fèi)者價格的上漲更多來自CPI自身的粘性所致，可能源于國內(nèi)通脹預(yù)期的不斷強(qiáng)化。分階段分析的結(jié)果表明，匯改后人民幣有效匯率

5、波動對國內(nèi)進(jìn)口價格和消費(fèi)者價格的傳遞效率有所提高，匯率在宏觀經(jīng)濟(jì)中的調(diào)節(jié)作用將逐步增強(qiáng)。
　　其次，本文應(yīng)用非線性平滑轉(zhuǎn)換模型研究了我國與美國、歐元區(qū)、日本、韓國等有效匯率指數(shù)、綜合利差之間的關(guān)系。實(shí)證分析表明，匯率對利率的影響具有明顯的非對稱性，具有較強(qiáng)的非線性動態(tài)特征。分國別看，四個國家或地區(qū)之間的上期利差均是影響本期利差的重要因素；在短期內(nèi)匯率對利率影響較大。因此，短期內(nèi)人民幣匯率彈性的擴(kuò)大應(yīng)該主動、逐步、穩(wěn)定進(jìn)行，防止人民

6、幣匯率彈性的急劇擴(kuò)大導(dǎo)致利率的過度波動。其次，逐步有序加快利率市場化進(jìn)程并加強(qiáng)與匯率市場化的配合，構(gòu)建高效的匯率-利率聯(lián)動機(jī)制。
　　在前述研究的基礎(chǔ)上，本文又展開了對利率到物價環(huán)節(jié)的實(shí)證研究。通過選擇國內(nèi)市場化程度較高、能夠有效反映國內(nèi)資金供需的SHIBOR利率，構(gòu)建國內(nèi)利率與物價間的關(guān)系模型，實(shí)證研究結(jié)論認(rèn)為：國內(nèi)利率與物價隨著我國經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的變化呈現(xiàn)非線性的變化。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對適度、通脹水平較為溫和時，提高利率能夠有效抑制需求

7、。但是經(jīng)濟(jì)過熱、需求旺盛時，國內(nèi)高物價往往倒逼高利率的出現(xiàn)，此時提高利率對需求的抑制作用減弱，而受制于我國企業(yè)的融資模式，將會把高利率通過生產(chǎn)渠道轉(zhuǎn)嫁到成本中，進(jìn)而對通脹產(chǎn)生正向沖擊。
　　通過對匯率、利率、物價三要素之間兩兩關(guān)系的研究，本文認(rèn)為在開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，匯率、利率和物價三者關(guān)系緊密、相互影響，分析和確定這些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的關(guān)系，對實(shí)現(xiàn)開放經(jīng)濟(jì)的一般均衡（即商品市場、貨幣市場、外匯市場同時平衡）具有重要的意義。因此本文從微觀視角

8、出發(fā)，嘗試構(gòu)建了匯率、利率和物價等相關(guān)指標(biāo)的理論模型，并進(jìn)行了實(shí)證分析。實(shí)證結(jié)果顯示：匯率、利率、價格均是影響自身變動的最主要的因素，三者之間通聯(lián)渠道并不十分順暢；匯率與價格之間的相互影響程度要高于利率與價格、匯率與利率相互影響的程度。因此，通過利率政策來治理通貨膨脹效果并不如匯率政策和貨幣供應(yīng)量政策配合有效。下一步在堅持人民幣匯率改革的市場化方向前提下，逐步有序加快利率市場化進(jìn)程并加強(qiáng)與匯率市場化、價格市場化的配合，構(gòu)建高效的價格聯(lián)動