行為金融視角下我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策解釋.pdf

1、上市公司為什么要支付股利？傳統(tǒng)的稅收理論、信號(hào)理論以及代理假說(shuō)等公司股利政策理論實(shí)際上都未能完整地解釋“股利之謎”。2004年，美國(guó)學(xué)者Baker和Wurgler從行為公司財(cái)務(wù)角度出發(fā)提出了股利迎合理論，該理論放寬了 MM股利無(wú)關(guān)論中關(guān)于“市場(chǎng)有效性”的假設(shè)，認(rèn)為如果市場(chǎng)是有效的，則現(xiàn)金股利政策應(yīng)該由企業(yè)特征決定；如果市場(chǎng)不是完全有效的，則理性的管理層會(huì)為了提高股價(jià)，迎合股東對(duì)股利不斷變化的偏好。由于不同學(xué)者選擇的樣本及公司特征的檢驗(yàn)指

2、標(biāo)不同，使得以迎合理論對(duì)我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利分配傾向的解釋出現(xiàn)了不同的結(jié)論。鑒于此，本文繼續(xù)深化股利分配領(lǐng)域方面的研究，將股利迎合理論與具有中國(guó)特色的制度背景相結(jié)合，并融入新近出現(xiàn)的股利的生命周期理論，從全新的視角研究股利迎合理論對(duì)我國(guó)上市公司的股利政策是否具有、有多大的解釋能力。
　　本文主要運(yùn)用Logistic模型和多元線性回歸模型，選用滬深兩市2000—2010年中國(guó)A股上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，結(jié)合股利的迎合理論，融入新近出現(xiàn)的股

3、利的生命周期理論的思想，根據(jù)RE/TE的均值大小對(duì)樣本數(shù)據(jù)的股利分配情況進(jìn)行分組，在分組控制企業(yè)生命周期階段的前提下，研究了投資者行為對(duì)上市公司現(xiàn)金股利政策的影響。
　　本文分兩部分從行為金融角度進(jìn)行研究，第一部分運(yùn)用Logistic模型研究了上市公司股利支付傾向與投資者現(xiàn)金股利需求之間的關(guān)系。投資者的股利需求表現(xiàn)為股利折價(jià)，即投資者對(duì)不支付股利的上市公司支付了較高的相對(duì)價(jià)格；當(dāng)RE/TE處于同一區(qū)間時(shí)，投資者的股利需求對(duì)上市公司

4、的現(xiàn)金股利支付傾向會(huì)產(chǎn)生影響；當(dāng)上市公司越成熟時(shí)，其影響程度將越加顯著。第二部分構(gòu)建多元線性回歸模型研究了上市公司股利支付意愿與現(xiàn)金股利溢價(jià)間的關(guān)系。上市公司的股利溢價(jià)大多為負(fù)值，即投資者偏向于愿意花較高的相對(duì)價(jià)格來(lái)購(gòu)買(mǎi)不支付股利的公司股票；對(duì)于處于同樣的生命周期，且具有類似特征的上市公司，當(dāng)面對(duì)更高的股利溢價(jià)水平時(shí)會(huì)更傾向于支付現(xiàn)金股利；對(duì)于成熟穩(wěn)定的大公司而言，兩者的相關(guān)程度會(huì)更顯著。進(jìn)一步研究還表明我國(guó)上市公司股利政策主要受公司特